《港灣商業(yè)觀察》施子夫
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近期，健爾康醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱“健爾康”）更新了招股書。又一家吃到疫情“紅利”的企業(yè)沖刺資本市場。
疫情“紅利”持續(xù)性成疑
健爾康主要從事醫(yī)用敷料等一次性醫(yī)療器械及消毒衛(wèi)生用品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品根據(jù)使用用途分為手術(shù)耗材類、傷口護(hù)理類、消毒清潔類、防護(hù)類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列。
招股書顯示，健爾康成立日期為1999年8月12日，而股份公司設(shè)立日期為2020年10月30日。成立20余年，選擇此時(shí)沖刺資本市場，健爾康等到了好時(shí)機(jī)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向《港灣商業(yè)觀察》表示，健爾康成立時(shí)間較久，選擇此時(shí)上市，或與公司因疫情爆發(fā)導(dǎo)致業(yè)績突增有一定的關(guān)系。疫情放控突然放開后，不少地方感染者激增局面，將給健爾康帶來市場機(jī)會(huì)。
從公司的主營業(yè)務(wù)中看出，健爾康的產(chǎn)品，讓其在過去一段時(shí)間內(nèi)享受到了疫情的“紅利”。這也在公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得以展現(xiàn)。
2019年至2021年及2022年上半年，健爾康分別實(shí)現(xiàn)營收7.49億元、16.23億元、7.82億元和5.16億元，錄得凈利潤6891萬元、3.84億元、1.32億元和6518萬元。公司在2020年的業(yè)績?cè)鲩L，與其后業(yè)績的回落一樣明顯。
2020年，年新冠疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，口罩等防疫物資市場需求短期內(nèi)急劇增加，由于社會(huì)產(chǎn)能供給不足，上游原材料價(jià)格大幅上漲，口罩產(chǎn)品市場價(jià)格快速走高，公司口罩銷售規(guī)模大幅增長。
不過這樣的刺激并未得以持續(xù)。2021 年公司營業(yè)收入和凈利潤分別同比下滑51.83%和65.74%。后疫情時(shí)代，隨著社會(huì)產(chǎn)能供給提高及原材料價(jià)格回落，在疫情期間受益的產(chǎn)品價(jià)格逐步下降并趨于平穩(wěn)，并逐漸回到正常水平。健爾康在招股書中提及，隨著疫情防控進(jìn)展、市場防疫物資產(chǎn)品及原材料產(chǎn)能擴(kuò)張和市場競爭增加，后疫情時(shí)代公司口罩等防疫物資銷售價(jià)格和收入可能會(huì)進(jìn)一步降低。
除此之外，健爾康還需注意所得稅優(yōu)惠政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，公司于2011年被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，2014年、2017年分別通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，2020年復(fù)審未通過，2021 年復(fù)審?fù)ㄟ^。2019年、2021年和2022年1-6月公司屬于高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率，2020年公司按照25%的企業(yè)所得稅稅率繳納稅款。
由于報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入占比分別為82.97%、54.65%、83.43%和78.99%，健爾康也需要注意出口退稅政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，期內(nèi)，公司出口退稅金額分別為6463.98萬元、4091.33萬元、5669萬元及2683.16萬元。若相關(guān)產(chǎn)品的出口退稅率下調(diào)，將會(huì)增加公司的產(chǎn)品成本，在出口產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下將減少銷售毛利，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。
原材料價(jià)格和口罩售價(jià)，哪個(gè)漲的更快？
在2020年大賺一筆之前，口罩其實(shí)在健爾康原有的業(yè)務(wù)體系中占比并不高。報(bào)告期內(nèi)，公司防護(hù)類產(chǎn)品（包括口罩、防護(hù)服和隔離面罩）銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.26%、48.44%、8.02%及13.54%。在目前最新的疫情形勢下，公司因疫情帶來的相關(guān)產(chǎn)品需求那部分業(yè)績?cè)鲩L，其持續(xù)性受到了不少質(zhì)疑。
就口罩等產(chǎn)品而言，宋清輝認(rèn)為，目前最新的疫情防控格局下，健爾康的需求紅利預(yù)計(jì)持續(xù)不了多久，最多可能三至六個(gè)月。有相關(guān)專家表示，今冬疫情將有三波，持續(xù)大概三個(gè)月左右。通俗來講，就是整體渡過這次疫情，可能需要3個(gè)月時(shí)間。
公司在分析其業(yè)績?cè)鲩L時(shí)，對(duì)2020年的市場情況描述為：上游原材料價(jià)格大幅上漲，口罩產(chǎn)品市場價(jià)格快速走高。但從公司披露的數(shù)據(jù)來看，在社會(huì)面普遍恐慌的疫情初期，健爾康的售價(jià)漲幅或許大于原材料價(jià)格的上漲。
整體來看，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.34%、46.28%、23.57%及21.95%，剔除運(yùn)輸費(fèi)用影響后，各期毛利率為23.34%、47.67%、26.51%及24.58%。就如同營收及凈利潤一樣，2020年的市場變化為健爾康的業(yè)績帶來的“紅利”一目了然。
詳細(xì)來看，報(bào)告期內(nèi)，公司防護(hù)類產(chǎn)品毛利率分別為49.00%、68.02%、51.81%及32.80%，剔除運(yùn)輸費(fèi)用影響后各期毛利率分別為49.00%、68.48%、53.70%及35.10%。較大的體量搭配上超過68%的毛利率，也難怪健爾康2020年的凈利潤劇增。
在健爾康對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的探討部分，對(duì)于防護(hù)類產(chǎn)品毛利率的解釋，也是只提售價(jià)，而鮮有提及成本問題。
公司表示：2020年公司防護(hù)類產(chǎn)品剔除運(yùn)費(fèi)影響后的毛利率較2019年增加 19.48個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)?020年疫情期間，口罩供應(yīng)緊張，口罩售價(jià)大幅提高，遠(yuǎn)超過口罩單位成本的增幅，因而公司防護(hù)類產(chǎn)品的毛利率有較大幅度的提高。
2021年公司防護(hù)類產(chǎn)品剔除運(yùn)費(fèi)影響后的毛利率較2020年下降14.78個(gè)百分點(diǎn)，主要系口罩市場供需改善，口罩售價(jià)下降所致。
2022年1-6月，公司防護(hù)類產(chǎn)品剔除運(yùn)費(fèi)影響后的毛利率較2021年下降18.60個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)榭谡质蹆r(jià)進(jìn)一步下降，毛利率下降23.81個(gè)百分點(diǎn)，且2022年1-6月新增量產(chǎn)的防護(hù)服銷售占比大幅提高，同時(shí)2022年1-6月防護(hù)服剔除運(yùn)費(fèi)影響后的毛利率低于2021年口罩的毛利率。
不難看出，隨著市場恢復(fù)理性，健爾康防護(hù)類產(chǎn)品的毛利率持續(xù)下降，而從公司的表達(dá)來看，這主要是因?yàn)槭蹆r(jià)的下降，而成本下降對(duì)毛利率的影響明顯略低。單就口罩產(chǎn)品而言，2020年健爾康口罩（每萬只）的平均成本為3874.05元，較2019年的2369.8元增長63.48%。但平均單價(jià)由2019年的4646.58元大幅增長164.5%至12290.26元。
公司的售價(jià)大增，是由于市場供需關(guān)系導(dǎo)致的，還是成本增加造成的？在疫情初期，公司相關(guān)產(chǎn)品的毛利率、售價(jià)與行業(yè)平均水平相比如何？《港灣商業(yè)觀察》就經(jīng)營等相關(guān)問題聯(lián)系了健爾康，公司并未回復(fù)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）