【摘要】
本文討論一個長期視角:從供給側(cè)過剩到產(chǎn)能出清是一個大周期,未來行業(yè)的競爭會更加劇烈,相關(guān)個股的波動也隨之加大。
(資料圖片僅供參考)
三季報,光伏從設(shè)備到硅料、硅片和一體化企業(yè),上至千億龍頭,下至跨界新貴,普遍收獲了可觀的業(yè)績增長。如晶盛機電、高測股份、通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)、雙良節(jié)能、上機數(shù)控、錦浪科技等玩家紛紛披露了不錯的三季報預(yù)告。
但資本市場并不買賬,行業(yè)指數(shù)回落的背后,實際上是資本市場對于光伏賽道過度競爭的擔(dān)憂。
估值方面,光伏板塊經(jīng)過本輪回調(diào),目前估值屬于近三年底部區(qū)間。Wind光伏行業(yè)指數(shù)2022年12月7日動態(tài)市盈率為24.75,處于近三年0.00%的分位點,近五年14.06%分位點,近十年8.65%分位點。整體處于光伏行業(yè)底部水平。
擔(dān)憂源自兩個方面
一是由龍頭企業(yè)驅(qū)動的垂直一體化成為趨勢,以通威股份為代表的、越來越多的光伏龍頭企業(yè)開始一體化;
二是越來越多的新玩家從服裝、汽車、快遞、玩具等行業(yè)跨界入局光伏,且實力不俗、來勢洶洶。
在行業(yè)瘋狂擴張的同時,階段性產(chǎn)能過剩的風(fēng)險仍正在不斷累積當(dāng)中,未來行業(yè)的激烈洗牌和淘汰賽也將在不遠(yuǎn)處
如果以2024年底作為一個期限的話,我們光伏行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃,可能提前透支了實際需求5-6年。即使包括中國在內(nèi)的全球光伏裝機再迅猛,可能也無法支撐目前我們所看到的龐大的產(chǎn)能規(guī)劃。
產(chǎn)能過剩的問題,也從硅片環(huán)節(jié)開始體現(xiàn)。
10月底,硅片環(huán)節(jié)報價率先下調(diào),先于硅料,幅度也要大于硅料,與此同時,電池片還在獨立漲價。
這背后隱含的是產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局是否強勢以及產(chǎn)能的布局是否合理。
降價背后,是擴產(chǎn)最兇猛的硅片,在硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)中率先承壓;也說明了一個問題,四大環(huán)節(jié)中壓力最大的,反而不是一直說賺不到錢的組件,而是硅片。
硅片降價這一趨勢從tcl中環(huán)開始,11月27日,硅片雙龍頭之一TCL中環(huán)再度宣布降價,降價幅度在4.42%-4.56%之間,距其10月31日的上一輪降價,還不到一個月。11月24日,另一硅片龍頭隆基綠能也宣布硅片降價。隆基、中環(huán)兩家加起來市場份額超過50%,兩巨頭的降價,無非是以價換量,對于財務(wù)成本、運營成本更高的新玩家來說,可能會構(gòu)成殘酷的市場出清。
具體來看,2022年,將近700GW的硅片產(chǎn)能,320GW的產(chǎn)量,無論對于上游的硅料,還是下游供不應(yīng)求的電池片,硅片都已經(jīng)出現(xiàn)了過剩。
如何渡過行業(yè)供給過剩的階段,是上市公司未來幾年必須考慮的主要問題。
而站在選股的角度,這背后有兩個問題:
一、成本問題,新進(jìn)入者的成本高于老玩家多少?如果打價格戰(zhàn),誰有最強的優(yōu)勢?
二、產(chǎn)業(yè)鏈地位問題,在耗材緊缺的情況下,誰能夠保持流暢的供應(yīng)鏈?維持較強的議價能力?
最后,我們普及一個知識點
一萬噸硅料,能夠生產(chǎn)多少GW的硅片,多少GW電池片,多少GW組件呢?基于中國光伏行業(yè)協(xié)會2021年的統(tǒng)一數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行如下測算。
硅片:2021年,我國共生產(chǎn)了50.5萬噸,另外進(jìn)口了10.6萬噸,合計61.1萬噸。同樣,我國去年用這61.1萬噸硅料,共生產(chǎn)了227GW的硅片。這樣,每萬噸硅料可對應(yīng)3.715GW硅片(227÷61.1=3.715GW)。去年,我國共出口硅片22.6GW,共計24.5億美元,折合0.108美元/W。硅片中的出口部分,在計算電池片換算系數(shù)時要扣除。
電池:2021年,我國用204.4GW的硅片(扣除出口的22.6GW硅片),共生產(chǎn)了198GW電池片。每萬噸硅料,生產(chǎn)了3.6GW的電池片——198÷(204÷3.715)。去年,我國還出口了10.3GW的電池片,共計13.7億美元,折合0.13美元/W。這一部分,在接下來計算組件的系統(tǒng)數(shù),同樣要扣除。
組件:2021年,我國用187.7GW(扣除出口的10.3GW電池)的電池片,共生產(chǎn)了182GW的光伏組件。這樣,每萬噸硅料,生產(chǎn)了3.49GW的組件——182÷(187.7÷3.6)。另外,去年我國共出口了98.5GW的光伏組件,共計246.1億美元,折合0.25美元/W。
搞清這些數(shù)據(jù),對于我們接下來計算硅料產(chǎn)能會有幫助。當(dāng)然,隨著電池技術(shù)進(jìn)步,轉(zhuǎn)化效率不斷提升,薄片化推動每W消耗硅片值也越來越低,上述系數(shù)會比實際要低——每萬噸硅料可以生產(chǎn)更多的電池片和組件。
參考資料:
20221214-德邦證券-光伏行業(yè)23年年度策略:勸君珍惜布局時,莫待無花空折枝
20221105-財通證券-硅料307元kg較上周維持不變甘肅白銀新能源規(guī)劃名單:光伏13GW、儲能6GW、風(fēng)電2.2GW
本報告由研究助理協(xié)助資料整理,由投資顧問撰寫。投資顧問:于鑫(登記編號:A0740622030003)
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