4月4日，中國(guó)儒意出品的電影《保你平安》發(fā)布海報(bào)，慶祝該片票房突破6億（人民幣，下同）。作為一部小成本電影，《保你平安》在上線(xiàn)后廣受好評(píng)，榮登國(guó)產(chǎn)片3月票房冠軍寶座，一舉成為后春節(jié)檔電影市場(chǎng)的一大黑馬，目前仍在熱映中。無(wú)獨(dú)有偶，同樣由中國(guó)儒意去年出品的口碑好劇《獨(dú)行月球》則斬獲了31.03億票房，一舉成為2022年度票房亞軍，充分彰顯中國(guó)儒意在影視制作的傳統(tǒng)核心優(yōu)勢(shì)。
恰逢中國(guó)儒意近日發(fā)布2022年全年業(yè)績(jī)公告，我們不妨從財(cái)報(bào)入手，分析下中國(guó)儒意的成長(zhǎng)潛力，看看是否值得長(zhǎng)期投資。
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財(cái)報(bào)亮點(diǎn)觀察：短期承壓不改成長(zhǎng)韌性，多元經(jīng)營(yíng)持續(xù)釋放增長(zhǎng)活力
筆者認(rèn)為，一家上市公司的成長(zhǎng)性與確定性無(wú)外乎來(lái)自于兩個(gè)方面：短期出現(xiàn)邊際積極變化，釋放增長(zhǎng)活力；長(zhǎng)期視角下的布局具有足夠的發(fā)展?jié)摿?。今年以?lái)，中國(guó)儒意正在發(fā)生積極的邊際變化，反映其核心戰(zhàn)略的收效。
業(yè)績(jī)公告顯示，2022年中國(guó)儒意收入13.19億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.87億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.56億元。結(jié)合增速情況來(lái)看，盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如2021年，出現(xiàn)了一定程度下滑，但若考慮在幾乎全產(chǎn)業(yè)都深受疫情影響的2022年，該公司仍能保持盈利，就足以證明該公司通過(guò)長(zhǎng)期堅(jiān)持的發(fā)展戰(zhàn)略是成功的，是能經(jīng)受住市場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)的。
1）凈利率高達(dá)59.70%，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)持續(xù)夯實(shí)成長(zhǎng)根基
值得注意的是，中國(guó)儒意較強(qiáng)的盈利能力以及充裕的現(xiàn)金流，也為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。2022年，中國(guó)儒意的凈利率高達(dá)59.7%，同比增加了9.1個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金流則為11.90億元，同比增長(zhǎng)4.41%。與此同時(shí)，公司還積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，歐洲作為公司的第二大市場(chǎng)，營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)22.68%至2764萬(wàn)元，國(guó)際化布局初顯成效。
為能更直觀地看出中國(guó)儒意在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上的優(yōu)勢(shì)，我們選取了10家可比公司進(jìn)行對(duì)比。
可以看到，中國(guó)儒意的盈利能力確實(shí)是很強(qiáng)勁的。在多數(shù)可比公司處于虧損狀態(tài)的同時(shí)，中國(guó)儒意已連續(xù)四年保持盈利，且凈利率遠(yuǎn)超奈飛、迪士尼等國(guó)際巨頭。
在筆者看來(lái)，2022年59.67%的凈利率或許還不是中國(guó)儒意的“天花板”。影視與游戲行業(yè)的復(fù)蘇、新游的上線(xiàn)……這些變化，都將利好中國(guó)儒意，故其營(yíng)收、凈利潤(rùn)和凈利率應(yīng)當(dāng)還有進(jìn)一步上升的空間，讓我們拭目以待。
2）影視作品儲(chǔ)備豐富，盈利能力提升在望
盡管受疫情影響，2022年中國(guó)儒意旗下部分影視作品的播出進(jìn)度晚于計(jì)劃，導(dǎo)致相應(yīng)的收入確認(rèn)延后，但也正因如此，公司計(jì)劃在今年上線(xiàn)7部影視作品，其中《交換人生》、《情滿(mǎn)九道彎》、《保你平安》已上線(xiàn)。播出計(jì)劃接連不斷，讓我們可以預(yù)見(jiàn)到，2023年中國(guó)儒意在影視業(yè)務(wù)上的業(yè)績(jī)將十分可觀，有望迎來(lái)大幅修復(fù)。
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上也能看到，截至2022年末，公司旗下電影及電視節(jié)目版權(quán)高達(dá)40.61億，同比大漲57.28%，可見(jiàn)中國(guó)儒意在過(guò)去一年里新片開(kāi)機(jī)率非常高，積累了豐富的影視劇項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，這也將助力中國(guó)儒意乘影視行業(yè)復(fù)蘇東風(fēng)實(shí)現(xiàn)新一輪增長(zhǎng)。
3）“第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)”游戲板塊表現(xiàn)不凡，多款巨作新游陸續(xù)上線(xiàn)
筆者認(rèn)為，中國(guó)儒意在2022年的最大亮點(diǎn)還是落在了新開(kāi)拓的游戲業(yè)務(wù)上。攜手大股東騰訊探索影游聯(lián)動(dòng)，為中國(guó)儒意新增長(zhǎng)曲線(xiàn)的打造勾畫(huà)了想象藍(lán)圖。
從實(shí)際成果上看，中國(guó)儒意的游戲業(yè)務(wù)確實(shí)表現(xiàn)不凡，市場(chǎng)反應(yīng)理想。
2022年5月26日，首款游戲《亂世逐鹿》正式上線(xiàn)，當(dāng)日即拔得頭籌，斬獲App Store免費(fèi)游戲排行榜第一與免費(fèi)總榜第三。根據(jù)公司公告，《亂世逐鹿》上線(xiàn)不到2個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了流水破億，達(dá)成良好開(kāi)局。
2022年7月26日，中國(guó)儒意趁熱打鐵推出第二款游戲《傳奇天下》。憑借經(jīng)典傳奇IP以及強(qiáng)大的物理渲染系統(tǒng)，《傳奇天下》一經(jīng)面世就贏得了眾多玩家的擁躉。下一步，公司預(yù)計(jì)將于今年下半年推出基于知名IP《鋼之煉金術(shù)師》和《仙境傳說(shuō)》的游戲。
成長(zhǎng)進(jìn)入新周期，如何看待多元布局里的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ?/strong>
在做出投資決策之前，不能僅僅關(guān)注財(cái)務(wù)狀況，更應(yīng)思考公司快速發(fā)展背后的成長(zhǎng)邏輯，特別是核心戰(zhàn)略不斷得到驗(yàn)證，才是更值得重視的地方。這將決定著其接下來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，成為進(jìn)一步的價(jià)值催化劑。
若從戰(zhàn)略布局上看，從中國(guó)儒意近幾年的發(fā)展動(dòng)向可以看出，公司以銳意進(jìn)取的姿態(tài)持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局：2020年，由互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)服務(wù)全面轉(zhuǎn)型為影視流媒體；2022年初，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍游戲行業(yè)，進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)邊界；2022年下半年，規(guī)劃IP生態(tài)運(yùn)營(yíng)，并達(dá)成跨界合作。業(yè)務(wù)版圖的多元化，為中國(guó)儒意的長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。
1）堅(jiān)守長(zhǎng)期主義，在影視制片領(lǐng)域積累深厚護(hù)城河，為多元經(jīng)營(yíng)夯實(shí)內(nèi)容基礎(chǔ)
為了制作更好的影視作品，儒意影業(yè)是國(guó)內(nèi)較早實(shí)施“制片人中心制“的企業(yè)之一，通過(guò)“制片人中心制“，使得影視作品的工業(yè)化制作流程保證成本可控。
同時(shí)，儒意影業(yè)的主要制片人均擁有多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，出品多部?jī)?yōu)質(zhì)影視作品，對(duì)觀眾的需求和題材擁有著精準(zhǔn)的把握能力。依靠成熟的制片經(jīng)驗(yàn)，公司積極培養(yǎng)新制片人，亦熱衷于挖掘新人導(dǎo)演。
自成立以來(lái)，儒意影業(yè)制作團(tuán)隊(duì)先后投資制作了上百部影視作品，且多次獲得飛天獎(jiǎng)、金鷹獎(jiǎng)、白玉蘭獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)。
2）專(zhuān)注布局垂類(lèi)優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容，“中國(guó)版奈飛”賽道上升空間廣闊
南瓜電影身上最引人矚目的標(biāo)簽還是“中國(guó)版奈飛”，即打造“內(nèi)容自制+會(huì)員付費(fèi)”的商業(yè)模式。與行業(yè)中頭部流媒體平臺(tái)優(yōu)愛(ài)騰，在內(nèi)容形式上的選擇大而全有所不同，南瓜電影以儒意影業(yè)強(qiáng)大的制作能力為前提，全力布局且集中投入電影和電視劇內(nèi)容。
南瓜電影與各視頻平臺(tái)會(huì)員價(jià)格對(duì)比（元），圖表來(lái)源：華福證券研究報(bào)告
目前南瓜電影的會(huì)員費(fèi)對(duì)比各大平臺(tái)仍處于相對(duì)低位，憑借豐富的優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容以及行業(yè)性的提價(jià)趨勢(shì)，南瓜電影會(huì)員的價(jià)格有望進(jìn)一步提高上限，從而帶動(dòng)ARPPU值進(jìn)一步上漲。
3）深度挖掘自有IP價(jià)值，多元化經(jīng)營(yíng)促進(jìn)IP商業(yè)化潛力進(jìn)一步釋放
中國(guó)儒意一直致力于精品內(nèi)容的研發(fā)和制作，擁有豐富的優(yōu)質(zhì)IP資源儲(chǔ)備。為了提升影視產(chǎn)權(quán)的變現(xiàn)能力，公司緊跟Netflix的步伐，開(kāi)始了影游聯(lián)動(dòng)的探索之路。未來(lái)，游戲業(yè)務(wù)良好的現(xiàn)金流還將反哺影視主業(yè)，實(shí)現(xiàn)雙贏。因此，影游聯(lián)動(dòng)或?qū)⒊蔀榱髅襟w發(fā)展的新趨勢(shì)，具備中長(zhǎng)期可行性。
除了在游戲端發(fā)力，中國(guó)儒意還規(guī)劃了對(duì)IP生態(tài)運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)探索。
可以預(yù)見(jiàn)到，中國(guó)儒意、海昌海洋公園、歐樺文娛的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，有望充分發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，助力中國(guó)儒意打通IP變現(xiàn)全環(huán)節(jié)（包括內(nèi)容制作、衍生品生產(chǎn)、線(xiàn)下樂(lè)園和度假村、線(xiàn)上節(jié)目等），形成大文娛產(chǎn)業(yè)商業(yè)閉環(huán)，為公司帶來(lái)廣闊發(fā)展空間。
4）背靠騰訊，中長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步加強(qiáng)
中國(guó)儒意在大股東騰訊的領(lǐng)銜支持下于2022年順利完成兩輪融資，騰訊一舉躍升為中國(guó)儒意的第一大股東。
從騰訊的持續(xù)加碼，足以窺見(jiàn)其對(duì)中國(guó)儒意增長(zhǎng)潛力的充分認(rèn)可。筆者相信，雙方未來(lái)在流媒體、游戲甚至其他領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
結(jié)語(yǔ)：后疫情時(shí)代復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)，多元布局和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)凸顯長(zhǎng)期投資價(jià)值
資本市場(chǎng)是講求預(yù)期差的地方，尋找市場(chǎng)上預(yù)期差相對(duì)較大的公司，在預(yù)期差兌現(xiàn)過(guò)程中可以獲得超額收益。有穩(wěn)健的業(yè)績(jī)，有爆發(fā)力的成長(zhǎng)空間，再疊加可能的利潤(rùn)邊際改善，及當(dāng)前的低估值，這樣的投資標(biāo)的是需要關(guān)注的。
目前，從市盈率PE和市凈率PB的角度看，中國(guó)儒意當(dāng)前估值都處于較低的位置。該公司的市盈率PE（TTM）=23左右，與同業(yè)相比處于區(qū)間低位。這也說(shuō)明，中國(guó)儒意當(dāng)前的估值并沒(méi)能體現(xiàn)出公司業(yè)績(jī)所反映的內(nèi)在價(jià)值。
回顧公司過(guò)去幾年的發(fā)展，中國(guó)儒意一直保持著相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，這意味著在影視、游戲等文化娛樂(lè)行業(yè)步入復(fù)蘇新階段后，該公司也將具有較大的增長(zhǎng)潛力。特別是考慮到中國(guó)儒意在多元化的戰(zhàn)略布局，這些布局為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也將成為推動(dòng)資本市場(chǎng)重估該公司價(jià)值的重要催化劑。
隨著三年大疫的影響正在加速褪去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇并釋放活力，文化娛樂(lè)行業(yè)開(kāi)始景氣向上，估值逐漸修復(fù)。我們相信，順應(yīng)文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的東風(fēng)，中國(guó)儒意在后續(xù)有望將迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的共振，特別中長(zhǎng)期維度下的價(jià)值成長(zhǎng)十分值得期待。