一瓶酸樂(lè)奶打天下？
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作者 | 于婞
編輯丨武麗娟
來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)
1947年2月，童恩文出生在一個(gè)知識(shí)分子家庭，太爺爺是晚清舉人，父親畢業(yè)于哈佛大學(xué)，父母婚禮的證婚人還是一代大儒胡適之。
在時(shí)代洪流的裹挾下，童恩文沒(méi)有沿襲家庭高學(xué)歷的傳統(tǒng)，1966年，高中畢業(yè)后他就被分到了成都化學(xué)制藥廠（菊樂(lè)食品前身）工作。
或許是在父母那里繼承了堅(jiān)毅的性格，童恩文至今50多年的職業(yè)生涯全都奉獻(xiàn)給了這家公司，他見(jiàn)證了菊樂(lè)食品轉(zhuǎn)型、改制，如今76歲又親自出征，帶領(lǐng)著菊樂(lè)食品來(lái)到了資本市場(chǎng)的門口。
公司的上市過(guò)程并不順利，從2017年至今，5年多的時(shí)間經(jīng)歷過(guò)3次遞表2次終止。如今新年伊始，菊樂(lè)食品又更新了《招股書(shū)》。縈繞在菊樂(lè)食品的產(chǎn)品單一、內(nèi)控混亂、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題是否厘清？童恩文能否在2023年為這家企業(yè)開(kāi)辟新的紀(jì)元？
一瓶“酸樂(lè)奶”打天下
研發(fā)支出不足1%
如果給乳企排資論輩，菊樂(lè)食品也算是行業(yè)“老人”了。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為含乳飲料及乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等。
很多人可能沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)品牌，但大多數(shù)四川人一定對(duì)“酸樂(lè)奶”很熟悉。
“酸樂(lè)奶”是菊樂(lè)食品1996年推出的一款含乳飲料，也是菊樂(lè)食品的拳頭產(chǎn)品。據(jù)《招股書(shū)》，“酸樂(lè)奶”在成都地區(qū)同類產(chǎn)品中長(zhǎng)期穩(wěn)居第一，市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，2018 年市場(chǎng)份額達(dá)到 49.2%。同年其在四川的市場(chǎng)占有率也有16.3%。
菊樂(lè)食品很長(zhǎng)一段時(shí)間的收入也主要來(lái)自這款產(chǎn)品。2017年-2019年，公司以酸樂(lè)奶為主的含乳飲料銷售占比都在74%以上，近兩年多產(chǎn)品集中度有所降低，銷售占比分別是65.31%、51.68%、52.33%。
來(lái)源：菊樂(lè)食品《招股書(shū)》
有一款王牌產(chǎn)品坐鎮(zhèn)，菊樂(lè)食品仿佛吃下了定心丸，以至于對(duì)研發(fā)并不那么上心。
《招股書(shū)》顯示，2019年-2021年及2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”），菊樂(lè)食品營(yíng)業(yè)收入分別是8.29億元、9.94億元、14.21億元、7.1億元。同期，研發(fā)費(fèi)用分別是199.66萬(wàn)元、281.71萬(wàn)元、628.13萬(wàn)元、369.88萬(wàn)元。研發(fā)費(fèi)用率分別是0.24%、0.28%、0.44%、0.52%。
而這期間同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別是0.54%、0.57%、0.66%、0.82%。
但從趨勢(shì)來(lái)看，菊樂(lè)王牌產(chǎn)品的未來(lái)并不那么明朗。據(jù)《招股書(shū)》，含乳飲料的行業(yè)利潤(rùn)在2016年到達(dá)巔峰之后，就有了衰落的跡象。
來(lái)源：菊樂(lè)食品《招股書(shū)》
除了產(chǎn)品較為單一，菊樂(lè)食品還極度依賴四川市場(chǎng)，2016年-2021年，其在四川省內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收占比均在98%以上，2020年和2021年有所下降，占比分別為91.53%、74.72%。
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，以乳飲料為主的菊樂(lè)食品在當(dāng)?shù)鼗旧弦呀?jīng)沒(méi)有太大的市場(chǎng)空間，乳飲料這個(gè)品類只能是在偏遠(yuǎn)的省份，以及三四五線城市才有市場(chǎng)。
朱丹蓬表示，從目前來(lái)看，整個(gè)中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷地提升，消費(fèi)升級(jí)也不斷在加速，所以不看好菊樂(lè)食品的發(fā)展。
那么，菊樂(lè)食品能安于四川一隅，守住自己的市場(chǎng)地位嗎？朱丹蓬認(rèn)為，其在區(qū)域內(nèi)的發(fā)展暫時(shí)沒(méi)有問(wèn)題，但隨著時(shí)間的推移，名優(yōu)大牌巨頭的渠道下沉越來(lái)越厲害，精耕市場(chǎng)也越來(lái)越完善，所以菊樂(lè)在四川的市場(chǎng)肯定會(huì)被進(jìn)一步壓縮。
在四川稱霸多年的菊樂(lè)食品，如今想要翻身，似乎不得不借助資本市場(chǎng)的力量。然而在嚴(yán)格的上市審查面前，公司經(jīng)得住考驗(yàn)嗎？
被供應(yīng)商“拿捏”？
從以上數(shù)據(jù)的變化可以看到，無(wú)論是研發(fā)投入、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是區(qū)域分布，菊樂(lè)食品在2019年上市失利后都有在努力改善。
但從經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，公司依然存在著許多需要厘清的問(wèn)題，其與最大供應(yīng)商復(fù)雜的關(guān)系就是其中之一。
菊樂(lè)食品的供應(yīng)商相對(duì)集中，其中前進(jìn)牧業(yè)一直是報(bào)告期內(nèi)的第一大供應(yīng)商，采購(gòu)占比分別是32.19%、30.51%、23.78%、17.77%。
前進(jìn)牧業(yè)與菊樂(lè)食品2015年開(kāi)始合作，報(bào)告期內(nèi)，菊樂(lè)食品對(duì)前進(jìn)牧業(yè)的采購(gòu)價(jià)格均高于其他供應(yīng)商，對(duì)于存在差異的原因，公司解釋主要受運(yùn)費(fèi)、生鮮乳蛋白質(zhì)含量及生鮮乳采購(gòu)等方面影響。
但雙方的交集不止于買賣關(guān)系。
2017年，菊樂(lè)食品與前進(jìn)牧業(yè)共同投資成立德瑞牧業(yè)，雙方各持股20%和80%。
2020年7月，前進(jìn)牧業(yè)又注冊(cè)成立蜀漢牧業(yè)，持股100%。
2021年初，蜀漢牧業(yè)因流動(dòng)資金短缺，向前進(jìn)牧業(yè)拆借資金4182萬(wàn)元用于周轉(zhuǎn)，且前進(jìn)牧業(yè)未收取利息。當(dāng)年2月，菊樂(lè)食品就與前進(jìn)牧業(yè)簽署《投資合作協(xié)議》，受讓了其所持蜀漢牧業(yè)55%的股權(quán)，并接過(guò)了蜀漢牧業(yè)對(duì)前進(jìn)牧業(yè)的債務(wù)。
菊樂(lè)食品收購(gòu)蜀漢牧業(yè)后，蜀漢牧業(yè)才將上述拆借資金歸還前進(jìn)牧業(yè)。
2022年7月，為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)牧業(yè)板塊的控制和管理，菊樂(lè)食品又增持了蜀漢牧業(yè)20%股權(quán)，并轉(zhuǎn)讓德瑞牧業(yè)20%股權(quán)給前進(jìn)牧業(yè)。
截至目前，菊樂(lè)股份持有蜀漢牧業(yè)75%股權(quán)，不再持有德瑞牧業(yè)股權(quán)。
值得注意的是，蜀漢牧業(yè)主要業(yè)務(wù)為奶牛養(yǎng)殖和鮮奶生產(chǎn)銷售，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地為甘肅省張掖市，收購(gòu)時(shí)蜀漢牧業(yè)牧場(chǎng)在建設(shè)過(guò)程中，尚未投產(chǎn)；德瑞牧業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)也是奶牛養(yǎng)殖、繁育、銷售，初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品(鮮奶)銷售，地址同樣在甘肅省張掖市，2021年的凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到2264萬(wàn)元。
用一家已經(jīng)盈利的公司換一家尚未投產(chǎn)的企業(yè)，菊樂(lè)食品看起來(lái)對(duì)前進(jìn)牧業(yè)有點(diǎn)太大度了。
但事實(shí)上，菊樂(lè)食品對(duì)前進(jìn)牧業(yè)的“好”還不止于此。據(jù)《招股書(shū)》，公司于2021年向前進(jìn)牧業(yè)共預(yù)付奶款6100萬(wàn)元、向德瑞牧業(yè)共預(yù)付奶款5000萬(wàn)元。僅預(yù)付的錢就超過(guò)了1億元。
證監(jiān)會(huì)也關(guān)注到了這其中的疑云，要求菊樂(lè)食品說(shuō)明收購(gòu)蜀漢牧業(yè)的必要性，并要求說(shuō)明蜀漢牧業(yè)與菊樂(lè)食品、前進(jìn)牧業(yè)的資金往來(lái)情況，是否存在真實(shí)的交易背景，是否存在資金占用情形。
對(duì)此，菊樂(lè)食品回復(fù)稱，公司向前進(jìn)牧業(yè)及德瑞牧業(yè)預(yù)付款項(xiàng)系用于長(zhǎng)期合作的供應(yīng)商采購(gòu)大宗原 材料，以防止飼養(yǎng)原料價(jià)格上漲造成的原料奶成本增加、供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，存在真實(shí)的交易背景，具有合理性。
洋女婿進(jìn)A股“考場(chǎng)”？
在乳制品市場(chǎng)不斷被大牌蠶食的當(dāng)下，把菊樂(lè)食品送上市是對(duì)童恩文的考驗(yàn)，也是對(duì)童恩文女婿高朝暉的一次考驗(yàn)，或者說(shuō)檢驗(yàn)。
童恩文作為公司實(shí)際控制人，其直接和間接合計(jì)持有公司42.87%的股份。自菊樂(lè)成立至今，童恩文長(zhǎng)期擔(dān)任董事長(zhǎng)，并參與集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)管理。
不過(guò)，童恩文今年已經(jīng)76歲，在耄耋之年，接任者是其不得不考慮的問(wèn)題。
童恩文有一女兒TONGZHU，在《招股書(shū)》中的個(gè)人信息并不多，企查查顯示其是加拿大籍人。TONGZHU在國(guó)內(nèi)也有自己的事業(yè)，其持有的連鎖超市么么集選還與菊樂(lè)食品存在關(guān)聯(lián)交易。
童恩文的女婿GAO ZHAOHUI（高朝暉）倒是2011年5月就進(jìn)入了菊樂(lè)食品，擔(dān)任董事、總經(jīng)理至今。并被外界看作是菊樂(lè)食品未來(lái)的掌舵人。
高朝暉1972年7月出生，美國(guó)國(guó)籍，碩士學(xué)歷，在加入菊樂(lè)食品之前主要做軟件工程師的工作，2008年至2011年還曾任波士頓咨詢公司咨詢顧問(wèn)、項(xiàng)目經(jīng)理。
帶著在海外積累的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、規(guī)范治理等方面的經(jīng)驗(yàn)，高朝暉上任的第一把火，就是擁抱互聯(lián)網(wǎng)，創(chuàng)辦了菊樂(lè)“快健康”電商平臺(tái)，在成都主城區(qū)內(nèi)一小時(shí)內(nèi)送達(dá)低溫鮮奶等食品。
“只有跑到趨勢(shì)前頭，才能不被時(shí)代拋棄。”高朝暉曾說(shuō)，“如果趨勢(shì)到來(lái)了才作反應(yīng)，則‘一步晚，步步晚。’”
然而，菊樂(lè)食品未來(lái)的日子仿佛被這句話言中，在頭部乳企擴(kuò)大市場(chǎng)、做資本化的時(shí)候，菊樂(lè)食品安于在四川“稱霸”的日子。高朝暉還曾在《成都日?qǐng)?bào)》的訪談欄目“觀城者”解釋，“四川的市場(chǎng)空間非常巨大，但我們發(fā)現(xiàn)對(duì)全省和成都的消費(fèi)者還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有服務(wù)好?！?/p>
等到菊樂(lè)食品意識(shí)到并開(kāi)始資本化動(dòng)作時(shí)，卻已經(jīng)不被市場(chǎng)看好。朱丹蓬認(rèn)為，菊樂(lè)產(chǎn)品單一、產(chǎn)品組合單一、銷售渠道單一、銷售區(qū)域單一、銷售場(chǎng)景單一、消費(fèi)人群也單一。這幾個(gè)單一嚴(yán)重制約了菊樂(lè)整體核心競(jìng)爭(zhēng)力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的打造，對(duì)其整體IPO來(lái)說(shuō)影響很大。
在IPO的過(guò)程中，菊樂(lè)食品也曾出現(xiàn)“事故”。如2020年4月21日，菊樂(lè)食品因首次申報(bào)稿未披露出納挪用資金事項(xiàng)、貨幣資金披露不實(shí)、內(nèi)控制度存在重大缺陷、返利計(jì)提不準(zhǔn)確等問(wèn)題，被證監(jiān)會(huì)出具警示函。
值得注意的是，無(wú)論是童恩文的女兒，還是女婿高朝暉，至今都未在菊樂(lè)食品享有股權(quán)。不過(guò)高朝暉2021年在菊樂(lè)股份領(lǐng)到了411.61萬(wàn)元的薪酬，領(lǐng)跑一眾高管，甚至比岳父的年薪還高一倍。
在沖刺資本市場(chǎng)的道路上跑了5年多，不知這位洋女婿能否帶領(lǐng)菊樂(lè)食品在A股上市？你喜歡什么品牌的乳飲料？評(píng)論區(qū)留言討論吧。