募資三分之二用于還錢。
作者 |劉欽文
(資料圖)
編輯丨 武麗娟
來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)
廖凡、童蕾、林保怡主演的《憤怒的天使》在2009年首播。
該劇講述了抗日戰(zhàn)爭(zhēng)后期，中國(guó)科學(xué)家樊慶笙成功研制出盤尼西林（青霉素）菌種、配方，以及在多方勢(shì)力爭(zhēng)奪下，中國(guó)如何竭力保護(hù)這一醫(yī)學(xué)成果的故事。盤尼西林在抗戰(zhàn)期間發(fā)揮了重要作用，拯救了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的生命。在盤尼西林研制成功并大規(guī)模生產(chǎn)之后，樊慶笙給其取名為“青霉素”，沿用至今。
隨著時(shí)間的推移，青霉素被廣泛應(yīng)用，歸類為抗生素產(chǎn)品。伊犁川寧生物技術(shù)股份有限公司（下稱“川寧生物”）便是抗生素中間體領(lǐng)域的生產(chǎn)商之一?？股刈鳛楝F(xiàn)代醫(yī)學(xué)的常見(jiàn)藥物，正面臨著因?yàn)E用導(dǎo)致的耐藥性問(wèn)題。此外，川寧生物在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，因未披露關(guān)聯(lián)交易、非法侵占林地、廢料污染等問(wèn)題多次被處罰。帶“罰”上市，川寧生物能跑多遠(yuǎn)？
脫胎于科倫藥業(yè)，市場(chǎng)產(chǎn)能占有率高
川寧生物拆分自上市公司“中國(guó)醫(yī)藥第一股”科倫藥業(yè)（002422.SZ），可謂是含著期待與金湯匙出生的“孩子”。
2010年6月，科倫藥業(yè)登陸A股市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)高達(dá)83.36元/股，募得資金凈額約47億元。2010年11月15日，科倫藥業(yè)出資850萬(wàn)元、田云、仲紅梅出資100萬(wàn)元、50萬(wàn)元，共同設(shè)立川寧生物。有了錢的科倫藥業(yè)對(duì)川寧生物毫不吝嗇，2011年3月，科倫藥業(yè)發(fā)布公告，擬建設(shè)“伊犁川寧生物技術(shù)有限公司抗生素中間體建設(shè)項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資39.92億元，其中擬使用超募資金16.44億元。
《招股書》顯示，截至2021年12月31日，科倫藥業(yè)直接持有川寧生物78.49%股權(quán)，間接持有2.00%的股權(quán)，合計(jì)持股80.49%。
按照科倫藥業(yè)的計(jì)劃，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，川寧生物可實(shí)現(xiàn)年銷售收入68億元，凈利潤(rùn)14.84 億。投資回收期6.36年(含建設(shè)期)。
如今已超過(guò)投資回報(bào)期4年，但川寧生物的發(fā)展遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)?！墩泄蓵凤@示，2019年至2021年（下稱“報(bào)告期”），川寧生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.43億元、36.49億元、32.32億元，凈利潤(rùn)并不穩(wěn)定，呈現(xiàn)倒鉤狀，分別為9021.55萬(wàn)元、2.29億元、1.11億元。
科倫藥業(yè)在設(shè)立川寧生物時(shí)，就已經(jīng)為其設(shè)想并鋪就了未來(lái)的路?？瓷系念I(lǐng)域便是抗生素市場(chǎng)，主要產(chǎn)品為青霉素類、硫氰酸紅霉素、頭孢系列。
從產(chǎn)品收入來(lái)看，青霉素類、硫氰酸紅霉素、頭孢系列三者占比均在30%左右，2019年至2021年三者合計(jì)分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的99.45%、99.91%和99.7%。
圖源：《招股書》
“市值風(fēng)云”報(bào)道，川寧生物硫氰酸紅霉素產(chǎn)能排名第二，市場(chǎng)產(chǎn)能占有率約47%，頭孢中間體（7-ACA）產(chǎn)能排名第一，市場(chǎng)產(chǎn)能占有率約為37%，青霉素中間體（6-APA）排名第二，市場(chǎng)產(chǎn)能占有率約為18%。
圖源：市值風(fēng)云
但醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展總是漫長(zhǎng)，除了初始提供資金外，科倫藥業(yè)常年為川寧生物提供擔(dān)保，2019年至2021年科倫藥業(yè)為川寧生物提供的擔(dān)保金額分別為4億元、33.9億元和9.1億元。2021年更是10次發(fā)布為川寧生物提供擔(dān)保的公告。
圖源：科倫藥業(yè)年報(bào)
頻繁提供擔(dān)保背后，是川寧生物迅速增長(zhǎng)的短期借款，《招股書》顯示，2018年時(shí)川寧生物的短期借款賬面價(jià)值還是0元，2019年-2021年變?yōu)?億元、7.9億元和9.4億元?！?strong>短期借款均為商業(yè)銀行短期流動(dòng)資金借款，主要用于原材料采購(gòu)、設(shè)備或工程款支付及其他日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)需求。”川寧生物在《招股書》中表示。
為了緩解資金壓力，此次川寧生物6億募資金額中，4億元預(yù)計(jì)用于償還銀行貸款。也就是說(shuō)，科倫藥業(yè)用上市募資的錢設(shè)立了川寧生物，如今川寧生物再上市募資用于還債。
圖源：《招股書》
同時(shí)川寧生物的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司，報(bào)告期內(nèi)分別為54.1%、55.22%、52.97%和50.3%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率大幅低于同行業(yè)可比公司。對(duì)此川寧生物解釋，“川寧生物當(dāng)前融資渠道相對(duì)單一、成立較晚、產(chǎn)品品種齊全且環(huán)保投入較高、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在差異。”
圖源：《回復(fù)函》
柏文喜分析道，截止2021年底川寧生物負(fù)債總額為46.84億元。流動(dòng)負(fù)債是其負(fù)債的重要組成部分，占負(fù)債總額比例為54. 71%。由于川寧生物是重資產(chǎn)模式，資產(chǎn)負(fù)債率常年在49%以上。創(chuàng)業(yè)板上市后可以補(bǔ)充流動(dòng)資金并降低財(cái)務(wù)杠桿以及負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而改善業(yè)績(jī)。
曾因關(guān)聯(lián)交易被處罰，
與母公司披露信息不一致
A拆A在資本市場(chǎng)上并不少見(jiàn)，但與母公司之間的關(guān)聯(lián)交易是否公允、發(fā)行人能否保持獨(dú)立性才是監(jiān)管的重點(diǎn)。
2019年至2021年，“科倫藥業(yè)系”是川寧生物的第四、第三、第四大客戶，銷售收入分別為1.2億元、1.68億元和1.49億元。
與科倫藥業(yè)關(guān)系密切有好有壞。川寧生物董監(jiān)高及核心人員中，許多曾在科倫藥業(yè)任職，其中不少人具有多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，給川寧生物打下了優(yōu)質(zhì)的研發(fā)基礎(chǔ)。
例如總工程師胡曉非，其長(zhǎng)期在抗生素中間體的生產(chǎn)企業(yè)從事生產(chǎn)、技術(shù)管理工作，在國(guó)內(nèi)第一個(gè)將雙酶法推向大生產(chǎn)，取代了陳舊落后、污染嚴(yán)重的化學(xué)法生產(chǎn)7-ACA工藝?？偨?jīng)理、董事會(huì)秘書鄧旭衡為正高級(jí)工程師，長(zhǎng)期從事制藥企業(yè)環(huán)?！叭龔U”治理及相關(guān)技術(shù)研究工作。
川寧生物的研發(fā)投入也在不斷增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別為1817萬(wàn)元、2504萬(wàn)元和3295萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.13%、1.06%、1.41%。
科倫藥業(yè)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)劉革新也在川寧生物擔(dān)任董事長(zhǎng)，種瑩為劉革新配偶，劉思川為劉革新之子，王歡為劉思川配偶。截至2021年12月31日，劉革新及其一致行動(dòng)人劉思川、王歡直接、間接合計(jì)持有科倫藥業(yè)28.78%股份。
其中劉思川的惠豐投資，與科倫藥業(yè)、川寧生物均存在關(guān)聯(lián)交易。川寧生物從惠豐投資控制的公司伊犁順鴻、恒輝淀粉、伊北煤炭處采購(gòu)淀粉、煤炭、葡萄糖漿等，以及委托加工，報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易金額共計(jì)達(dá)1.29億元、0.68億元、0.62億元。
值得注意的是，科倫藥業(yè)、川寧生物因與惠豐投資以及恒輝淀粉、伊北煤炭等子公司的關(guān)聯(lián)交易未披露還曾遭到處罰。
2014年6月，因科倫藥業(yè)披露與惠豐投資無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系，但經(jīng)查，雙方構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系，違反了《證券法》相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)對(duì)科倫藥業(yè)處以30萬(wàn)元罰款，對(duì)劉革新處以5萬(wàn)元罰款，其他相關(guān)人員處于3萬(wàn)元罰款或警告。
2015年科倫藥業(yè)再次因未披露與惠豐投資子公司的關(guān)聯(lián)交易被處罰，涉及川寧生物。
2015年1月，科倫藥業(yè)收到四川監(jiān)管局下發(fā)的《行政處罰決定書》，科倫藥業(yè)與子公司川寧生物及關(guān)聯(lián)公司恒輝淀粉、伊北煤炭、成都久易等涉及11.02億元關(guān)聯(lián)交易，2011-2012年的關(guān)聯(lián)交易金額分別為4.88億元和6.14億元，占科倫藥業(yè)最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的6.98%和7.84%，占公司凈資產(chǎn)比例較高，但是公司并未予以披露，違反了相關(guān)規(guī)定。
最終科倫藥業(yè)被處以60萬(wàn)元罰款，董事長(zhǎng)劉革新、總經(jīng)理程志鵬、副總經(jīng)理潘慧、副總經(jīng)理劉思川及其他相關(guān)當(dāng)事人給予警告，并被處3萬(wàn)-30萬(wàn)元不等的罰款。
此外，川寧生物《招股書》與科倫藥業(yè)年報(bào)中的部分?jǐn)?shù)據(jù)還出現(xiàn)了前后“打架”的情況。《招股書》顯示，川寧生物2019年資產(chǎn)總計(jì)98.95億元，營(yíng)業(yè)收入31.43億元，凈利潤(rùn)9021萬(wàn)元。但在科倫藥業(yè)2019年年報(bào)中顯示，川寧生物的資產(chǎn)總計(jì)99.01億元，營(yíng)業(yè)收入30.66億元，凈利潤(rùn)6548萬(wàn)元。兩份財(cái)報(bào)中，川寧生物2019年的凈利潤(rùn)相差2473萬(wàn)元。
圖源：科倫藥業(yè)年報(bào)
因環(huán)保問(wèn)題7次被處罰，
研發(fā)涉及化妝品領(lǐng)域
與母公司“剪不斷、理還亂”的關(guān)系之外，川寧生物作為抗生素中間體的生產(chǎn)商之一，在抗生素生產(chǎn)過(guò)程中，需要對(duì)生物進(jìn)行發(fā)酵、提取、酶解、控制等。所需原料包括玉米、大豆等農(nóng)作物，相應(yīng)的，尾氣處理及菌渣無(wú)害化處理也是川寧生物需要面對(duì)的一項(xiàng)難題。
《招股書》顯示，2019年-2021年川寧生物的環(huán)保投入分別為4.53億元、2.74億元和2.19億元。盡管投入了巨額資金用于環(huán)保，但川寧生物還是多次因環(huán)保事項(xiàng)遭到處罰。
圖源：《招股書》
2016年至今，川寧生物7次遭到伊犁哈薩克自治州環(huán)境保護(hù)局的行政處罰，罰金共計(jì)199萬(wàn)元。處罰原因包括惡臭氣體超過(guò)排放標(biāo)準(zhǔn)、排放水污染物超過(guò)國(guó)家規(guī)定的水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)、水污染物排放超標(biāo)等。
圖源：東方財(cái)富網(wǎng)
除了環(huán)保方面，川寧生物還曾經(jīng)非法侵占林地。2021年3月22日，伊寧市林業(yè)和草原局向川寧生物下發(fā)《林業(yè)行政處罰決定書》。
《林業(yè)行政處罰決定書》顯示，因川寧生物在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中，在伊寧園區(qū)阿拉木圖亞村川寧生物廠房南側(cè)、皮里青河匯入伊犁河入口西側(cè)、景觀道北側(cè)區(qū)內(nèi)開挖水池，擅自改變林地用途，非法侵占林地，責(zé)令限期恢復(fù)原狀，并罰款 95.4萬(wàn)元。
還有一則來(lái)自伊寧海關(guān)的處罰，由于川寧生物子公司瑾禾生物“報(bào)關(guān)單貨物商品編號(hào)申報(bào)錯(cuò)誤”，伊寧海關(guān)于2022年3月21日對(duì)瑾禾生物科處罰款人民幣6700元。
不過(guò)，川寧生物在《招股書》中均表示，已按照要求繳納了罰款，并及時(shí)完成整改。
經(jīng)過(guò)時(shí)間推移，抗生素已成為常見(jiàn)藥物，但因?yàn)楣姾侠硎褂每咕幬锏囊庾R(shí)薄弱，以及靜脈抗生素的適應(yīng)癥廣、利潤(rùn)高，抗生素在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)被濫用，因此造成的耐藥性問(wèn)題成為全球公共健康領(lǐng)域的重大挑戰(zhàn)之一，2016年召開的G20杭州峰會(huì)上，細(xì)菌耐藥問(wèn)題被列入主要議題。
為此2012年，國(guó)家出臺(tái)《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》，俗稱“限抗令”。隨后幾年國(guó)家多次發(fā)文，不斷提高抗菌藥物使用門檻和監(jiān)管力度。至今對(duì)此方面的監(jiān)管仍在繼續(xù)。
“強(qiáng)監(jiān)管”從中短期來(lái)看，或許會(huì)對(duì)市場(chǎng)的活躍度造成影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，卻利于市場(chǎng)和行業(yè)的健康發(fā)展，優(yōu)勝劣汰下才能留下真正有實(shí)力的企業(yè)。
此外，川寧生物在抗生素之外也在尋找更高的增長(zhǎng)點(diǎn)，例如高毛利的保健和化妝品領(lǐng)域。川寧生物募資用途中，另一項(xiàng)用于建設(shè)未來(lái)上海研究院的項(xiàng)目，將主要進(jìn)行綠色可持續(xù)的高附加值生物產(chǎn)品的研發(fā)，例如用于保健和化妝品原料中的高附加值天然產(chǎn)物(紅沒(méi)藥醇、光甘草定)、生物農(nóng)藥、動(dòng)物保健類產(chǎn)品、可降解生物基新材料及其他品類的醫(yī)藥中間體等。目前已儲(chǔ)備了部分產(chǎn)品。
雖有美好設(shè)想，但何時(shí)能夠量產(chǎn)并為公司帶來(lái)利潤(rùn)尚不可知。川寧生物負(fù)債前行，還背著科倫藥業(yè)的期盼，你對(duì)川寧生物怎么看？你對(duì)抗生素藥物有何了解？歡迎下方留言討論。