18A器械公司的市值正在無限逼近或穿透凈現(xiàn)金的“紅線”。
截止2022年6月，鷹瞳科技-B、堃博醫(yī)療-B賬上現(xiàn)金及等價物分別為15.7億、13.77億人民幣，兩者市值已經(jīng)顯著低于現(xiàn)金。
(資料圖片僅供參考)
自港股未盈利生物科技板塊一波又一波的地獄式殺跌以來，高于百億市值創(chuàng)新器械公司只剩兩家，分別是微創(chuàng)機器人-B、百心安-B。
手術機器人是集醫(yī)學、機械學、生物力學及計算機科學等多學科于一體的醫(yī)療器械產(chǎn)品，被市場視為“器械賽道上的皇冠”；微創(chuàng)機器人作為腔鏡手術機器人第一股、微創(chuàng)系最有價值的資產(chǎn)，坐穩(wěn)18A器械一哥的位子，市場似乎沒有太多爭議。
而排名第二位“百心安”，就或多或少令人感到陌生，甚至說算是“18A中的異類”。
13家器械18A上市公司中，百心安是唯一一家未有產(chǎn)品獲證和商業(yè)化的選手。
公司或許可以貽笑大方的說：“只要還沒商業(yè)化，大家永遠猜不到我產(chǎn)品管線準確、實際的銷售峰值。”
更令人拍案驚奇的是，99%的18A創(chuàng)新器械公司都無法違抗“發(fā)行市值既巔峰”的鐵律，在百心安這里被打破。百心安IPO發(fā)行價每股21.25港元，最新收盤價為59.05港元，自去年末上市以來公司股價最高漲2.6倍。
（百心安上市以來走勢）
難不成，百心安-B有著超乎市場認知的超凡投資價值？
01 神奇的百心安
已上市的18A創(chuàng)新器械公司中，并非所有公司都是“商業(yè)化蹩腳”。
2021年，已經(jīng)有8家器械18A公司實現(xiàn)了1億以上的營收，結合前文的市值排行榜，不難發(fā)現(xiàn)“市值”和“營收”具備一定的相關性。
其中，啟明醫(yī)療-B、先瑞達醫(yī)療-B在2021年營收已經(jīng)分別達到4.16億、3.04億；而在2022年上半年，先瑞達醫(yī)療-B實現(xiàn)營收1.75億，凈利3109.6萬元，同比扭虧為盈。未來，相信將會有幾家頭部器械公司率先實現(xiàn)摘B的目標。
截至9月6日收盤，啟明醫(yī)療、先瑞達醫(yī)療的市值分別為53.36億港元、27.33億港元，百心安市值分別是兩者的2.69倍、5.27倍，以主營業(yè)務營收0的成績傲視群雄。
目前，百心安-B的核心管線有兩個，分別是冠脈治療的可降解支架、治療高血壓的腎神經(jīng)阻斷裝置。
冠心病的治療大家都不陌生，介入產(chǎn)品從普通球囊、金屬支架、載藥支架，再到未來的可降解支架和載藥球囊。
實際上百心安的全降解支架上市后放量和增長邏輯非常明確，PCI手術量提升、可降解支架對于現(xiàn)有金屬支架份額的部分替代。
在全降解生物支架領域，百心安并不是第一個吃螃蟹的選手，樂普的NeoVas和山東博安生物的Xinsorb分別在2019年、2020年獲批，并且樂普醫(yī)療已經(jīng)在可降解支架、載藥球囊的商業(yè)化取得了較好的先發(fā)優(yōu)勢（合計收入超7億）；同時，從在研的4家企業(yè)研發(fā)進度看，微創(chuàng)更早于公司開始單臂試驗，預計兩者未來獲批時間相近。
盡管弗若沙利文預測，全降解支架在中國PCI手術中的滲透率將從2019年的0.8%提升至2030年的31%，先不說滲透率能不能達到預期，但仍有較多因素阻礙可降解市場擴容，包括：1、未來集采的覆蓋，產(chǎn)品利潤空間萎縮；2、其他平替品的競爭；3、份額替代是否達到預期等。
另外還要考慮公司未來的商業(yè)化團隊在樂普、微創(chuàng)、先健這三大器械巨頭圍剿的情況下，能否突出重圍。
治療高血壓的腎神經(jīng)阻斷裝置（RDN），主要用于頑固性高血壓與未控高血壓治療，這個產(chǎn)品似乎更有想象力。
介入治療高血壓對于病人的吸引力在于，術式非常非常微創(chuàng)，且副作用非常輕微，可以使患者降低用藥頻率，甚至不再吃藥。
據(jù)弗若沙利文統(tǒng)計，2019年中日兩國頑固性高血壓患者人數(shù)分別為4761萬與521.3萬人，未控高血壓患者人數(shù)更是分別多達約2億及2887萬人。
介入治療高血壓最先由巨頭美敦力提出，目前美敦力的產(chǎn)品仍在全球進行臨床試驗以證明有效性（美敦力曾在部分地區(qū)臨床試驗得出不積極的結果）；而在中日兩國的RDN市場，處于臨床階段的只有百心安、魅麗緯葉、信邁醫(yī)療三家。
餅很大，但實際的商業(yè)化和市場教育上會出現(xiàn)很多問題。
● 國內三家廠商臨床試驗開始時間均在2016-2017年，到目前仍未完成臨床的原因可能包括：病人招募較難（挑選合適病人不易、患者對RDN療法無認知）、醫(yī)生認可度及意愿；
● 目前尚無RDN療法上市，預計會像TAVR一樣，市場教育和銷售鋪開將經(jīng)歷很長一段時間；
● 大部分患者如果對于服用高血壓藥沒有困擾并且能夠控制住，高價用RDN療法代價較大，可能是比較末線的選擇。
百心安管理層預計全降解支架和腎神經(jīng)阻斷裝置將在2023年的三季度和2023年二季度進行商業(yè)化。
不難看出，公司兩個核心產(chǎn)品并非獨家又或者完全國際領先&潛在最優(yōu)產(chǎn)品，同時商業(yè)化迅速放量存在很大的不確定性，很難從基本面分析出百心安擁有幾倍溢價的核心邏輯。
02 不平凡的上市路：看不懂的一系列動作
百心安自準備港股IPO以來，多少有點自帶Buff。
2021年11月，百心安首次招股原本已接近涉險過關完成，但卻又被港交所打回，當時市場未證實傳言稱：部分認購人存在合規(guī)問題。
而12月再次招股時，募資金額比首次多出了1.4億港元，并提升了發(fā)行價格上限（最后公開發(fā)售和國際配售分別超購1.52倍、1.16倍）。
在這次IPO中，公司一共募資約5.08億港幣，刨除掉上市費用還剩4.4億港幣出頭（現(xiàn)約合3.9億人民幣）。
2022年5月，百心安拋出了一個令市場驚喜的計劃：公司計劃在場內購買不超過150萬股的公司股票，用于股權激勵、挽留人才等用途。
屆時的百心安股價，已經(jīng)來到了50港元每股，也就是說，公司至少要花7500萬港幣才能完整實施該計劃。
換一個角度來說，如果當初IPO發(fā)行認購的機構資金鎖倉到現(xiàn)在，那么已經(jīng)有一倍以上的浮盈。
截至2022年中報，公司賬上的現(xiàn)金及等價物約6.53億人民幣，而從公司的費用支出端看，無論是研發(fā)費用還是行政費用都有所降低，全面虧損額從2021H1的2.27億下降至1.15億。
如果保持這樣的研發(fā)強度和行政支出，再加上回購股份的資金規(guī)模，港股IPO募集的資金規(guī)模僅夠用1年半不到。
盡管這系列動作很迷，但是百心安這個IPO做到了“上市前后的股東開心”、“解決1年半的資金消耗”、“賺了品牌力和名聲”，一舉N得。
03 最終的宏圖：科創(chuàng)板上市
迷局在一個消息的浮現(xiàn)下煙消云散。
2022年9月5日，百心安宣布董事會已決議及批準開始有關建議本公司普通股（以人民幣交易）首次公開發(fā)售及于上海證券交易所科創(chuàng)板上市的相關籌備工作。
同樣是近日，樂普生物申請回科創(chuàng)板上市買賣，及申請配發(fā)4.14億股，扣除上市開支后凈募資人民幣25億元。
往往H+A兩地上市，發(fā)行詢價還是會根據(jù)港股市值進行一定的參考，以榮昌生物為例：公司科創(chuàng)板發(fā)行價為48元人民（市值261億人民幣），彼時港股的榮昌生物市值還在300億港元上下（現(xiàn)折合為265億人民幣）。
樂普生物的市值只有109億港元，而百心安144億。
如果百心安的市值能夠維持在現(xiàn)有水平，即便在科創(chuàng)板詢價發(fā)行市值在港股市值打個八折，再按新發(fā)行股份占總盤子的25%，募資規(guī)模至少在25億人民幣以上。
回頭一看，無論是用于回購的資金，還是港股IPO的資金，都可以看成是公司回歸科創(chuàng)板的戰(zhàn)略助力。
25億，無論是戰(zhàn)略并購、還是擴大自研&商業(yè)化，足夠讓百心安延展出更多戰(zhàn)略及成長曲線。
結語：故事的終局，機構、上市公司、大股東似乎都贏了，苦郁的可能是那些捧著《價值投資》書籍的投資者們，和股價仍在泥底的器械同行們。
所以，很難不說這是一個“超凡的奇跡”，不接受反駁的那種。