一只來自環(huán)保行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板新股罕見地打破了新股上市多破發(fā)的“魔咒”。
4月22日，清研環(huán)境（301288.SZ）首日上市，開盤大漲，盤中持續(xù)走高，大漲82.5%，觸發(fā)臨停。復牌后，股價仍大漲124.6%，觸發(fā)二次臨停。按照公司發(fā)行價19.09元/股、二次臨停價格42.88元計算，股民中一簽能夠盈利11895元。
在A股環(huán)保板塊長期表現(xiàn)較為疲弱、近期新股頻現(xiàn)破發(fā)的背景下，清研環(huán)境究竟有怎樣的本事，能夠受到投資者的青睞？
營收增速達108%，資產(chǎn)負債率連年走低
清研環(huán)境是專注于快速生化污水處理技術研發(fā)和應用的高新技術企業(yè)，以建設領先的高端環(huán)保裝備研發(fā)推廣服務平臺為目標，面向污水處理領域應用難題，向客戶提供污水處理工藝包及相關服務。
公司成立于2014年7月，是深圳清華大學研究院孵化的企業(yè)，公司核心團隊成員劉淑杰、陳福明等人曾在研究院從事生態(tài)環(huán)保及水處理領域的基礎應用技術研究。
招股書顯示，清研環(huán)境2018-2020年營收分別為7252萬元、1.5億元、1.82億元；凈利分別為3036萬元、5990萬元、6559萬元，雙雙逐年增長。
公司2021年上半年營收為1.05億元，凈利為3525萬元。
2019年，公司營收增長率高達108.19%，主要由于此前公司收入基數(shù)較?。?020年，公司營收增長率為20.81%，低于行業(yè)平均值27.60%，主要受區(qū)域開拓、下游投資放緩以及疫情等因素影響。
公司的主營業(yè)務是以RPIR（耦合沉淀矩形氣升環(huán)流生物反應器）為核心的快速污水處理技術與裝備的研發(fā)和應用，其中RPIR工藝包為主要收入來源，營收占比由2018年的70.9%上升至2021年上半年的95.37%。
報告期內(nèi)，清研環(huán)境的主營業(yè)務毛利率較高，但近年來持續(xù)下降。2018年至2021年1-6月，公司的主營業(yè)務毛利率分別為65.24%、63.19%、60.95%和54.65%。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率高于同行業(yè)可比公司思普潤（IPO終止）、德林海（688069.SH）、三達膜（688101.SH），略低于金達萊（688057.SH）。
和同行業(yè)可比公司相比，清研環(huán)境規(guī)模較小，營收在同比公司中最低，凈利潤與思普潤相近。
對于一家高新技術企業(yè)，研發(fā)顯然是需要重視的因素。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為7252萬元、1.51億元、1.82億元和1.05億元，研發(fā)費用占比營收整體呈逐年降低趨勢，分別為9.09%、4.85%、5.18%和5.51%。目前公司擁有技術研發(fā)人員20名，占公司總員工人數(shù)的比例為22.73%。
值得注意的是，清研環(huán)境的業(yè)績增長對大客戶深圳市當?shù)厮畡障到y(tǒng)的依賴性較為嚴重。
從大客戶集中度來看，2018年-2020年，公司前五大客戶銷售金額占當期營業(yè)收入的比例為97.79%、82.06%和54.58%，雖略有下降，但在2021年上半年回升至88%。
2018-2020年，公司均獲得了數(shù)個來自深圳市區(qū)級稅務局的大訂單，這些項目占當年營收比例分別為74%、67%和35%，且多數(shù)項目毛利率也遠高于公司當年的整體毛利率。
此外，公司的業(yè)績部分依賴稅收優(yōu)惠。2018年至2021年1-6月，公司稅后優(yōu)惠金額分別占當期利潤總額的8.94%、10.8%、11.85%、11.76%，呈現(xiàn)上升趨勢。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值占當期營業(yè)收入的比例分別為43.70%、39.95%、37.23%和46.51%，規(guī)模呈增長趨勢。
不過，公司手頭“余錢”不少，拿出了近2億資金購買銀行理財產(chǎn)品。2019年至2021年6月末，公司的交易性金融資產(chǎn)分別為5387.51萬元、1.93億元、1.88億元。2021年上半年，交易性金融資產(chǎn)金額占流動資產(chǎn)的一半以上。
此外，其資產(chǎn)負債率也逐年下降，由2018年的59.16%下降至2021年上半年的12.68%。對此，公司解釋稱系通過股權融資引入了外部投資者。
核心工藝獨創(chuàng)，“黑科技”博采眾長
目前，我國環(huán)保水處理行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度較低。
按業(yè)務類型，環(huán)保水處理企業(yè)可分為綜合性水務企業(yè)、水環(huán)境治理解決方案提供商和水環(huán)境護理設備提供商等。其中，清研環(huán)境的主營業(yè)務以水處理裝備/工藝包銷售為主。
與同行業(yè)可比公司作比較，清研環(huán)境業(yè)務領域與金達萊最為相似。金達萊的分布治水模式適用于黑臭水體、農(nóng)村污水治理等領域；德林海主要專注于藍藻治理；而三達膜產(chǎn)品過半應用于工業(yè)料液分離領域，在維生素C、抗生素、氨基酸領域的工業(yè)料液分離項目占據(jù)近八成，而膜法水處理設備及環(huán)境工程（包括工業(yè)廢水處理、市政污水處理等）2018年收入占比僅約20%。
從核心技術來看，清研環(huán)境的核心技術RPIR是針對有機污水處理相關問題研究出的集生化反應、沉淀出水一體的快速生化污水處理技術，屬于活性污泥法眾多工藝技術的一種。
金達萊核心技術為兼氧膜生物反應器技術(FMBR)及JDL重金屬廢水技術，和三達膜同屬于活性污泥法類別。
活性污泥法發(fā)展時間長，工藝較為成熟，其中以厭氧缺氧好氧活性污泥法（A2O）和膜分離活性污泥法（MBR）為代表，為行業(yè)內(nèi)許多企業(yè)所使用。
A2O主要依靠建設大型反應池及沉淀池，并配套輔助設備進行污水處理。A2O工藝優(yōu)勢在于長期應用、技術成熟，劣勢則在于其主要設施為土建水池，占地面積較大、工程復雜、難以使用改造需求等。
MBR則主要利用膜材料進行過濾分離。MBR工藝優(yōu)勢在于環(huán)節(jié)較少、設備占地面積較少、控制精度高，劣勢則在于膜組件投資、清洗及后續(xù)更換成本較高。
RPIR則是清研環(huán)境獨有的專利技術，對兩種主要工藝可謂“兼收并蓄”，兼具兩種工藝的長處，改進了兩種工藝的缺點。
相對于A2O工藝，RPIR擁有占地少、管理簡單、運行成本低、出水水質(zhì)優(yōu)良等特點；相對于MBR工藝，擁有投資省、管理簡單、運行成本低等特點。
此外，RPIR工藝包是定制化產(chǎn)品，能夠根據(jù)項目實際、客戶需求情況來配置模塊數(shù)量，選擇性集成輔助設備及材料，其組合較為靈活，能夠滿足不同設計規(guī)模項目的需求。
不過，目前RPIR技術推廣時間較短，仍然處于起步推廣期，比起其他成熟技術來說市場份額較低。
小結(jié)
截至4月22日收盤，清研環(huán)境漲幅擴大至100.05%，全天成交量1761.47萬股，成交額5.32億元，換手率74.90%。
目前，清研環(huán)境市盈率（TTM）為58.09，遠高于可比公司金達萊（市盈率12.16）和三達膜（市盈率18.78）。
污水處理處于環(huán)?；ê诵馁惖?，具備政策“紅利”，且如金達萊、清研環(huán)境等公司屬于輕資產(chǎn)模式，公司現(xiàn)金較為充裕。在A股環(huán)保板塊普遍處于低估值的時期，對于科技屬性強、業(yè)績具有競爭力的上市公司值得后市長期關注。