作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的慕斯
情人節(jié)（2月14日）那天，東方財(cái)富（300059）股價(jià)大跌13.36%，市值一天蒸發(fā)440億。不過(guò)這還不是最慘的，之后東財(cái)繼續(xù)跌跌不休，至今短短一個(gè)月，又跌去了17%。
然而在去年年底，東財(cái)還是一只明星股，市值曾一度突破了4000億大關(guān)。什么概念呢？同期，券商行業(yè)燈塔中信證券（600030），市值大概在3400億上下。
也就是說(shuō)，從市值來(lái)看，東財(cái)早就已經(jīng)超過(guò)了中信證券，成為了新晉的券商一哥（沒(méi)錯(cuò)，東財(cái)屬于券商）。
但很可惜，這種光環(huán)僅維持了幾個(gè)月。如今東財(cái)又被中信證券拉下了馬，或者說(shuō)，要怪它自己不爭(zhēng)氣，市值仨月縮水了1500億。
那么問(wèn)題來(lái)了，東財(cái)作為后起之秀，憑什么能夠超過(guò)中信證券？又為何會(huì)火速下馬？這場(chǎng)一哥的較量，究竟誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)？
一、互聯(lián)網(wǎng)券商，坐擁流量
相較于中信證券，東財(cái)最大的優(yōu)勢(shì)，就在于它是一家互聯(lián)網(wǎng)券商。
這點(diǎn)還得從東財(cái)?shù)某錾碚f(shuō)起。
東財(cái)前身，是成立于2005年的一家財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站。次年上線“股吧”，給散戶投資者搭建了一個(gè)交流吐槽的平臺(tái)。同時(shí)，也為東財(cái)積累了大量的高粘性用戶。
2015年，東財(cái)通過(guò)收購(gòu)西藏同信證券（現(xiàn)東方財(cái)富證券），拿到了證券牌照。自此，東財(cái)就成了唯一一家兼有用戶流量+證券牌照的互聯(lián)網(wǎng)券商。
1、東財(cái)更會(huì)賺錢
這種屬性，決定了東財(cái)?shù)馁嶅X能力更強(qiáng)。
比如，同樣開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，中信證券要靠終端營(yíng)業(yè)部，以及人海戰(zhàn)術(shù)維系客戶，而東財(cái)還可以將線上流量直接變現(xiàn)。
從業(yè)績(jī)來(lái)看，2021年年度，東財(cái)總營(yíng)收131億，扣非歸母凈利潤(rùn)84億，凈利率64%；而中信證券營(yíng)收766億，扣非歸母凈利潤(rùn)232億，凈利率30%，不到東財(cái)一半。
來(lái)源：2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)，東財(cái)（左）中信證券（右）
另外，從投入產(chǎn)出比，也就是凈資產(chǎn)收益率的角度來(lái)看，東財(cái)要比中信證券高出10%+。中信證券股東投資100塊，可以凈賺12，而東財(cái)股東投資100塊，可以凈賺22。
這種模式上的差異，決定了東財(cái)可以用較小的投入，撬動(dòng)更大的收益。
2、東財(cái)成長(zhǎng)空間更大
不過(guò)，從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，東財(cái)和中信證券其實(shí)根本就不是一個(gè)量級(jí)。但這一點(diǎn)，反倒成了東財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。
因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模小，就意味著還有更大的成長(zhǎng)空間。
尤其是融資融券業(yè)務(wù)（把資金或證券借給散戶，收取利息）。截止到2021年中報(bào)，中信證券融出資金高達(dá)1248億，而東財(cái)融出資金只有404億。
東財(cái)有大量的散戶資源，但卻做不大融資融券業(yè)務(wù)。其兩融市占率明顯低于股票基金市占率，為什么？
因?yàn)闁|財(cái)手中根本就沒(méi)有那么多資金能夠拿去融出。中信證券凈資產(chǎn)有2000+億，而東財(cái)就只有400億。
不過(guò)，能用錢解決的問(wèn)題，往往是最容易解決的問(wèn)題（有點(diǎn)囂張）。
比如可以借錢，雖然會(huì)提高資產(chǎn)負(fù)債率，但東財(cái)現(xiàn)在77%的資產(chǎn)負(fù)債率，還是要比中信證券的83%略低一些。另外可以定增，補(bǔ)充資本金。不過(guò)定增流程復(fù)雜，難度較大。
近幾年，東財(cái)募資手段偏向可轉(zhuǎn)債。累計(jì)已募近250億投向兩融業(yè)務(wù)。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模也確實(shí)在保持高速增長(zhǎng)。
這就說(shuō)明，業(yè)務(wù)規(guī)模小，不是市場(chǎng)需求不足，而是自身資金實(shí)力不夠。那么，隨著東財(cái)資金實(shí)力的提升，其兩融業(yè)務(wù)規(guī)模，也有望進(jìn)一步增加。
二、散戶為主，機(jī)構(gòu)資源薄弱
不可否認(rèn)，東財(cái)在賺錢能力以及增長(zhǎng)潛力方面，有明顯優(yōu)勢(shì)。所以資本市場(chǎng)愿意給它更高的期待。
但問(wèn)題是，即便任其成長(zhǎng)，東財(cái)最終真能趕超中信證券嗎？
首先從背景來(lái)看，東財(cái)靠財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站起家，由實(shí)控人其實(shí)（原名沈軍）一手創(chuàng)辦。而中信證券背靠中信集團(tuán)，中信集團(tuán)背后站著財(cái)政部。這倆公司，出身差了不只一星半點(diǎn)。
再?gòu)臉I(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，一個(gè)營(yíng)收131億，一個(gè)766億，差了近6倍。最關(guān)鍵的是，這不是有增長(zhǎng)潛力，就能追得上的差距。
1、東財(cái)機(jī)構(gòu)資源薄弱
東財(cái)能夠快速崛起，憑借的核心優(yōu)勢(shì)是線上流量。這樣就存在一個(gè)問(wèn)題，東財(cái)手中的客戶資源，主要是個(gè)人。
所以無(wú)論是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，還是兩融業(yè)務(wù)，東財(cái)都是以C端為主。2020年，東財(cái)代理機(jī)構(gòu)客戶買賣證券交易額占比僅為8.31%。
然而傳統(tǒng)券商，尤其是像中信證券這樣的頭部，則綁定了更多的機(jī)構(gòu)客戶。兩融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)占比近4成，代理買賣證券款機(jī)構(gòu)占比高達(dá)7成。
一直以來(lái)，東財(cái)最大的賣點(diǎn)，就是能夠?qū)⑹种械母哒承钥蛻糇儸F(xiàn)。但實(shí)際上，單靠C端，不可能達(dá)到中信證券這樣的業(yè)務(wù)體量。
2、東財(cái)業(yè)務(wù)條線單一
機(jī)構(gòu)客戶資源薄弱，導(dǎo)致有些傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)，東財(cái)也做不來(lái)。
目前，東財(cái)開展的傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)，主要是證券經(jīng)紀(jì)+兩融。然而從中信證券財(cái)報(bào)來(lái)看，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)加起來(lái)，營(yíng)收占比也不過(guò)就3成。
也就是說(shuō)，中信證券近7成的業(yè)務(wù)，東財(cái)都沒(méi)有，或者說(shuō)壓根就無(wú)力開展。比如投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、甚至包括基金管理業(yè)務(wù)。
雖然東財(cái)也已經(jīng)拿到了公募基金牌照，但是也僅限于拿了牌照，從財(cái)報(bào)上暫時(shí)看不出業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
來(lái)源：同花順
東財(cái)僅存的優(yōu)勢(shì)，就是能夠利用天天基金網(wǎng)的客戶資源，代銷基金。這也確實(shí)是東財(cái)?shù)牧硪淮笾匾杖雭?lái)源。
不過(guò)這個(gè)優(yōu)勢(shì)能發(fā)揮多大的作用，不好評(píng)估?，F(xiàn)在終端購(gòu)買基金的渠道越來(lái)越多，各個(gè)代銷平臺(tái)，在申購(gòu)費(fèi)這個(gè)環(huán)節(jié)已經(jīng)打起了價(jià)格戰(zhàn)。
另外，想要靠代銷基金，來(lái)填補(bǔ)其他業(yè)務(wù)板塊的缺口，似乎也不太可能。
三、后起之秀，跌跌不休
回到最初的問(wèn)題，東財(cái)作為后起之秀，憑什么能夠超過(guò)中信證券？
其實(shí)很簡(jiǎn)單，因?yàn)闁|財(cái)有資本最喜歡的兩個(gè)特質(zhì)，第一，利潤(rùn)率高；第二，有增長(zhǎng)潛力。
但是，把東財(cái)和中信證券放在一個(gè)平臺(tái)來(lái)比較就會(huì)發(fā)現(xiàn)，即便給東財(cái)足夠的時(shí)間，也未必能夠成長(zhǎng)到中信證券這個(gè)體量。
這樣想想，當(dāng)初給予東財(cái)比中信證券更高的市值，似乎也就缺少了有力的業(yè)績(jī)支撐。
更何況，如今已經(jīng)不只東財(cái)市值縮水。股市天天綠油油，大跌何時(shí)休？
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。