《金證研》南方資本中心-財(cái)報(bào)解讀 不渝/作者 書眠/風(fēng)控
自2022年6月28日起擬在北交所上市申請(qǐng)獲受理以來(lái)，廈門路橋信息股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“路橋信息”）前后歷經(jīng)了一年多時(shí)間，終于在2023年8月16日以7元/股的發(fā)行價(jià)登陸北交所，截至9月8日收盤價(jià)為9.63元/股。
【資料圖】
上市不久后，路橋信息披露了其2023年上半年業(yè)績(jī)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9,065.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.85%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-570.34萬(wàn)元，同比下滑8.06%。上市前，路橋信息曾進(jìn)行會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，其中其2020年的營(yíng)收調(diào)減比例超40%。此外，路橋信息還面臨業(yè)務(wù)區(qū)域集中、毛利率下滑及客戶集中度高企等考驗(yàn)。
一、營(yíng)收規(guī)模不及三年前，會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正下營(yíng)收調(diào)減比例曾超40%
成立于2001年7月26日，，路橋信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)為運(yùn)用人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新一代信息技術(shù)為交通領(lǐng)域提供信息化產(chǎn)品和解決方案以及運(yùn)維、運(yùn)營(yíng)等服務(wù)，其提供的產(chǎn)品和服務(wù)的形態(tài)包括軟件開發(fā)與技術(shù)服務(wù)、信息化產(chǎn)品及解決方案、系統(tǒng)集成與設(shè)備銷售、運(yùn)維服務(wù)和停車運(yùn)營(yíng)服務(wù)。
據(jù)路橋信息簽署日為2023年7月31日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）及簽署日為2023年3月2日的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“3月版招股書”），2019-2022年，路橋信息的營(yíng)業(yè)收入分別為2.94億元、2.07億元、1.92億元、2.86億元，2020-2022年同比增長(zhǎng)率為分別為-29.53%、-7.15%、48.78%。
2019-2022年，路橋信息的凈利潤(rùn)分別為1,675.92萬(wàn)元、2,411.63萬(wàn)元、2,551.29萬(wàn)元、3,658.25萬(wàn)元，2020-2022年同比增長(zhǎng)率分別為43.90%、5.79%、43.39%。
可見，路橋信息2020-2022年的營(yíng)收規(guī)模，不及其2019年的營(yíng)收規(guī)模。
到了2023年上半年，路橋信息的凈利潤(rùn)增速告負(fù)。
據(jù)2023年半年度報(bào)告，2023年1-6月，路橋信息的營(yíng)業(yè)收入為9,065.67萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)1.85%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-570.34萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)-8.06%。
值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，路橋信息通過(guò)追溯重述法進(jìn)行會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正。
據(jù)招股書，前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)對(duì)比較期間財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)的影響顯示，2020年年末，路橋信息的資產(chǎn)總計(jì)調(diào)整前為33,370.38萬(wàn)元，調(diào)整后為30,141.1萬(wàn)元，調(diào)減了3,229.28萬(wàn)元，影響比例為-9.68%；同期，路橋信息歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)調(diào)整前為12,624.87萬(wàn)元，調(diào)整后為10,078.36萬(wàn)元，調(diào)減了2,546.5萬(wàn)元，影響比例為-20.17%。
2020年，路橋信息的營(yíng)業(yè)收入調(diào)整前為39,329.57萬(wàn)元，調(diào)整后為20,721.03萬(wàn)元，調(diào)減了18,608.54萬(wàn)元，影響比例為-47.31%；同期，路橋信息的凈利潤(rùn)調(diào)整前為2,402.46萬(wàn)元，調(diào)整后為2,411.63萬(wàn)元，調(diào)減了9.18萬(wàn)元，影響比例為0.38%。
而上述會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正也引起監(jiān)管層的關(guān)注。
據(jù)路橋信息簽署日為2023年5月28日的首輪問(wèn)詢回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱“首輪問(wèn)詢回復(fù)”），2019 年、2020年，路橋信息的營(yíng)業(yè)收入調(diào)整金額分別為-7,633.75 萬(wàn)元、-18,608.54 萬(wàn)元，路橋信息被要求說(shuō)明收入均調(diào)減的原因及合理性，是否存在通過(guò)會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的情形。
二、所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，超八成收入來(lái)自廈門市場(chǎng)區(qū)域集中
按照業(yè)務(wù)類型可劃分，路橋信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)為軌道交通業(yè)務(wù)、智慧停車業(yè)務(wù)、公路與城市交通業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新與衍生業(yè)務(wù)。
據(jù)招股書，2020-2022年，路橋信息的軌道交通業(yè)務(wù)收入分別為6,254.91萬(wàn)元、5,497.57萬(wàn)元、7,008.82萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.19%、28.58%和 24.49%；智慧停車業(yè)務(wù)收入分別為4,051.58萬(wàn)元、6,275.63萬(wàn)元、7,931.01 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 19.55%、32.62%、27.71%。
同期，路橋信息公路與城市交通業(yè)務(wù)收入分別為9,000.88萬(wàn)元、5,208.89萬(wàn)元、9,514.18萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 43.44%、27.07%、33.24%；創(chuàng)新與衍生業(yè)務(wù)收入分別為1,413.66萬(wàn)元、2,256.68萬(wàn)元、4,169.43萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 6.82%、11.73%、14.57%。
對(duì)此，路橋信息表示，公司所處的智慧交通行業(yè)及軌道交通、智慧停車、公路與城市交通細(xì)分領(lǐng)域均屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，市場(chǎng)參與者較多，競(jìng)爭(zhēng)格局分散。
另一方面，路橋信息的業(yè)務(wù)收入目前集中在廈門市和福建省。
據(jù)招股書，2020-2022年，路橋信息業(yè)務(wù)主要集中在福建省，特別是廈門市內(nèi)，2020-2022年，路橋信息來(lái)自福建省內(nèi)的業(yè)務(wù)收入占比分別為87.53%、87.71%、89.52%，來(lái)自廈門市內(nèi)的業(yè)務(wù)收入占比分別為74.57%、75.45%、82.65%。
可見，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，路橋信息來(lái)自福建省、廈門市內(nèi)的業(yè)務(wù)收入占比均呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，申報(bào)材料小時(shí)，智慧交通領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有較強(qiáng)的區(qū)域性，行業(yè)集中度低，缺乏規(guī)模效應(yīng)。對(duì)此，監(jiān)管要求路橋信息說(shuō)明對(duì)于業(yè)務(wù)區(qū)域集中度較高的情況，監(jiān)管要求路橋信息結(jié)合下游行業(yè)分布、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、業(yè)務(wù)拓展方式等情況，說(shuō)明其銷售區(qū)域分布的合理性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位以及市場(chǎng)占有率、是否存在跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)的壁壘、業(yè)務(wù)集中于廈門市的原因及合理性、相關(guān)市場(chǎng)空間是否已趨飽和、在廈門市、福建省內(nèi)的成長(zhǎng)性及可持續(xù)性、在廈門市外及福建省外的業(yè)務(wù)拓展計(jì)劃是否存在困難等。
對(duì)此，路橋信息稱其尚處于省外市場(chǎng)拓展的初期階段，總體業(yè)務(wù)區(qū)域集中度與業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配，未來(lái)隨著路橋信息省外市場(chǎng)的不斷發(fā)力，業(yè)務(wù)區(qū)域集中度將會(huì)逐漸與同行業(yè)保持一致。
三、四大業(yè)務(wù)的毛利率走低，其中軌道交通毛利率下滑超2成
不僅業(yè)務(wù)區(qū)域集中，路橋信息的毛利率也呈下滑趨勢(shì)。
據(jù)招股書，2020-2022年，路橋信息的綜合毛利率分別為42.44%、46.44%、36.95%，先增后減，其中，2022年毛利率出現(xiàn)大幅下滑，同比下降近9.49%。
而按產(chǎn)品或服務(wù)分類來(lái)看，2020-2022年，路橋信息軌道交通的毛利率分別為50.06%、60.08%、39.27%；智慧停車的毛利率分別為27.43%、34.33%、30.47%；公路與城市交通的毛利率分別為44.33%、45.58%、42.54%；創(chuàng)新與衍生業(yè)務(wù)的毛利率分別為39.76%、48.9%、32.65%。
可以看出，2022年路橋信息各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中，2022年軌道交通的毛利率下滑超20%。
對(duì)此，路橋信息稱，2022年軌道交通業(yè)務(wù)的毛利率下降主要原因在于系統(tǒng)集成與設(shè)備銷售收入占比提升，而軟件開發(fā)與技術(shù)服務(wù)的收入占比下降；智慧停車項(xiàng)目則因?yàn)?022年主要系受山西翼城智慧停車BOT建設(shè)項(xiàng)目毛利率較低的影響；創(chuàng)新與衍生業(yè)務(wù)主要系新增網(wǎng)絡(luò)安全機(jī)房設(shè)備集成項(xiàng)目等系統(tǒng)集成與設(shè)備銷售類項(xiàng)目，導(dǎo)致毛利率有所降低。
此外，路橋信息主營(yíng)業(yè)務(wù)按銷售區(qū)域分類的毛利率情況，同樣值得關(guān)注。
據(jù)招股書，2020-2022年，路橋信息福建省內(nèi)毛利率分別為42.24%、47.71%、38.43%；福建省外毛利率分別為43.84%、37.39%、24.37%。
不難看出，2022年，路橋信息福建省內(nèi)外的毛利率下降的同時(shí)，其各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率下滑。
四、前五大客戶收入占比超七成，客戶集中度高企
問(wèn)題尚未結(jié)束，路橋信息還存在前五大客戶集中度高企的情況。
據(jù)招股書，路橋信息的產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋軌道交通（含BRT）、智慧停車（靜態(tài)交通）、公路與城市交通等綜合交通應(yīng)用場(chǎng)景，具備“建設(shè)、管理、養(yǎng)護(hù)、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)”全周期信息化服務(wù)能力。
2020-2022年，路橋信息對(duì)前五大客戶收入合計(jì)分別為10,562.91萬(wàn)元、8,759.96萬(wàn)元、13,869.1萬(wàn)元，分別占各期營(yíng)業(yè)收入的50.98%、45.53%、48.45%。
對(duì)于客戶集中度高的情況，路橋信息在“風(fēng)險(xiǎn)因素”中坦言，其前五大客戶集中度較高，如果未來(lái)其與主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，或主要客戶的經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)不利情形，從而降低對(duì)路橋信息產(chǎn)品和服務(wù)的采購(gòu)，將可能對(duì)其盈利能力與業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
五、資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值，旗下APP曾因存在高危隱患被要求整改
在償債壓力方面，路橋信息資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值。
據(jù)招股書，路橋信息的同行業(yè)可比公司分別為北京千方科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“千方科技”）、北京易華錄信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“易華錄”）、江蘇通行寶智慧交通科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“通行寶”）、深圳市捷順科技實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“捷順科技”）。
2020-2022年年末，路橋信息的資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.08%、52.46%、57.25%；同期，上述同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為52.28%、50.81%、47.96%。
而另一方面，2021年，路橋信息“i車位”App因存在高危隱患及違法違規(guī)采集公民信息行為，兩次被要求整改。
據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，2021年2月3日，路橋信息收到的《網(wǎng)絡(luò)與信息安全限期整改通知書》（廈公集等保限字﹝2021﹞第012號(hào)）指出，路橋信息運(yùn)營(yíng)的“i車位”App存在高危隱患及違法違規(guī)采集公民信息的行為，要求路橋信息完成自查整改工作。而后，路橋信息著手開展整改活動(dòng)，并于2021年2月10日前順利完成整改工作。
2021年12月15日，路橋信息再次收到《網(wǎng)絡(luò)與信息安全限期整改通知書》（廈公集網(wǎng)安限字﹝2021﹞第064號(hào)），路橋信息運(yùn)營(yíng)的“i車位”App存在違法違規(guī)收集個(gè)人信息行為，且被要求整改。而后路橋信息于2021年12月31日前順利完成整改工作。