今年以來(lái)，作為Smart Beta之一的紅利低波指數(shù)逐步受到市場(chǎng)的關(guān)注。今年以來(lái)，截止2023年8月18日，滬深300指數(shù)的收益為-2.26%，萬(wàn)得普通股票型基金指數(shù)的收益為-6.68%，而中證紅利低波動(dòng)指數(shù)（H30269.CSI）漲幅為8.71%，紅利低波指數(shù)不僅跑贏了大盤(pán)，還跑贏了大多數(shù)股票型基金，跟蹤紅利低波指數(shù)的基金在近兩年獲得較多資金流入。下面，我們就來(lái)研究下紅利低波指數(shù)的優(yōu)勢(shì)在哪兒，以及如何對(duì)該指數(shù)進(jìn)行擇時(shí)。一、紅利低波指數(shù)是什么？紅利低波指數(shù)從名字上我們就可以知道其顯著的兩個(gè)特征：股息紅利高、波動(dòng)率低。不同的紅利低波指數(shù)的編制方式都有所差異，我們以中證紅利低波動(dòng)指數(shù)為例，其定義為：中證紅利低波動(dòng)指數(shù)選取50只流動(dòng)性好、連續(xù)分紅、紅利支付率適中、每股股息正增長(zhǎng)以及股息率高且波動(dòng)率低的股票作為指數(shù)樣本股，采用股息率加權(quán)，以反映分紅水平高且波動(dòng)率低的股票的整體表現(xiàn)。而股息率的定義為：股息率=股息/股價(jià)，紅利低波指數(shù)篩選出來(lái)的個(gè)股首先在分子端需要擁有相對(duì)較高的股息率，而在分母端則要求股價(jià)維持在較低的波動(dòng)率，也在一定程度上避免股價(jià)的大幅波動(dòng)侵蝕紅利收益。二、紅利低波指數(shù)的構(gòu)成中證紅利低波指數(shù)的成分股僅有50只，從持倉(cāng)數(shù)量上看并不算分散，但從行業(yè)上看分布較為平均，并不僅僅局限于投資者日常認(rèn)知中的食品飲料與大金融等權(quán)重板塊。
【資料圖】
截止2023年8月18日，紅利低波指數(shù)的持倉(cāng)標(biāo)的分布超過(guò)10個(gè)行業(yè)，銀行板塊占比最高，持倉(cāng)比例約為26%，其他行業(yè)占比大多不超過(guò)10%。從市值分布來(lái)看，持倉(cāng)50個(gè)標(biāo)的中，有24個(gè)標(biāo)的市值處于300億以下，有17個(gè)標(biāo)的市值處于1000億以上。因此，中證紅利低波指數(shù)與上證50等純大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的指數(shù)有一定的差異性。
圖1：中證紅利低波指數(shù)持倉(cāng)行業(yè)分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
圖2：中證紅利低波指數(shù)持倉(cāng)市值分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
三、紅利低波指數(shù)好在哪兒？紅利因子與低波因子其優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，能形成很好的共振，紅利因子為指數(shù)提供一定成長(zhǎng)性與進(jìn)攻性，而低波因子為指數(shù)增強(qiáng)了抗回撤的能力，使得紅利低波指數(shù)與其他寬基指數(shù)相比或有更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。
首先，紅利因子所篩選出來(lái)的標(biāo)的一般為經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、發(fā)展成熟、盈利能力強(qiáng)、具有較強(qiáng)分紅意愿的基本面優(yōu)秀的公司。這類(lèi)公司因商業(yè)模式成熟、盈利較為穩(wěn)定，企業(yè)利潤(rùn)對(duì)于再投資的需求并不大，公司更傾向于將利潤(rùn)分紅，與投資者共享企業(yè)發(fā)展成果。
其次，股票派發(fā)現(xiàn)金股利后會(huì)除權(quán)除息，導(dǎo)致股價(jià)會(huì)有一定程度下跌，對(duì)于短期投資者來(lái)說(shuō)可能會(huì)認(rèn)為這是沒(méi)有意義的。但對(duì)于長(zhǎng)期持有者來(lái)說(shuō)，股票分紅是其持有的較大的動(dòng)因之一。因?yàn)閷?duì)于大股東或長(zhǎng)期持有者來(lái)說(shuō)，股票分紅是其在不賣(mài)出股票的情況下獲得現(xiàn)金流的重要方式，可以在一定程度上削弱其賣(mài)券取現(xiàn)的動(dòng)力。其次在除權(quán)除息后下跌的股價(jià)也讓更多投資者擁有以較低價(jià)格買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，為股票帶來(lái)增量資金。
另外，低波動(dòng)因子所篩選出來(lái)的低波動(dòng)個(gè)股為指數(shù)更好的保留了勝利果實(shí)。在震蕩市或熊市中，低波動(dòng)標(biāo)的的跌幅往往低于市場(chǎng)整體跌幅，提高的指數(shù)的收益回撤比，并極大提高了投資者的持有體驗(yàn)，例如：當(dāng)一個(gè)股票為10元，無(wú)論是先漲10%再跌10%，還是先跌10%再漲10%，最終的結(jié)果都是9.9元，因此，控制下行風(fēng)險(xiǎn)也是在一定程度上提高收益。
紅利低波指數(shù)在大盤(pán)整體上漲期間進(jìn)攻性或弱于市場(chǎng)，但在市場(chǎng)震蕩或市場(chǎng)下行期間的表現(xiàn)突出，因此紅利低波指數(shù)基金的規(guī)模在近兩年有著明顯增長(zhǎng)，其在所有指數(shù)基金中的規(guī)模占比也有著較大的提升，可見(jiàn)在當(dāng)前市場(chǎng)行情下，資金正加速流入紅利低波策略產(chǎn)品。
圖3：中證紅利低波指數(shù)基金規(guī)模變化
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
圖4：中證紅利低波指數(shù)與萬(wàn)得全A指數(shù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
四、紅利低波指數(shù)的擇時(shí)紅利低波指數(shù)由一定熟練的標(biāo)的個(gè)股組合，而個(gè)股與市場(chǎng)大盤(pán)的表現(xiàn)息息相關(guān)，因此紅利低波指數(shù)與市場(chǎng)整體有較強(qiáng)的相關(guān)性。但對(duì)于長(zhǎng)期以紅利低波策略進(jìn)行配置的投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)利率或許是其更為關(guān)注的變量。
當(dāng)債券的到期收益率與股票的期望回報(bào)率相同時(shí)，理性的投資者無(wú)疑會(huì)選擇債券以獲得“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?，我們以十年期國(guó)債到期收益率與紅利低波指數(shù)的股息率變化來(lái)對(duì)紅利低波指數(shù)的擇時(shí)進(jìn)行分析。
通常來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)整體的股息率通常遠(yuǎn)低于十年期國(guó)債到期收益率，但紅利低波指數(shù)所篩選的成分股股息率處于市場(chǎng)較高水平，因此下面以紅利低波指數(shù)的股息率減去十年期國(guó)債到期收益率來(lái)刻畫(huà)紅利低波指數(shù)的“性價(jià)比”。
我們分別用（1）紅利低波指數(shù)的PE（TTM）減去國(guó)債收益率；與（2）紅利低波指數(shù)的股息率減去國(guó)債收益率，以觀察這兩種指標(biāo)對(duì)紅利低波指數(shù)的擇時(shí)效果。首先算出這兩種方法的滾動(dòng)1年的均值，其次，基于指標(biāo)均值算出2倍標(biāo)準(zhǔn)差通道。觀察指標(biāo)數(shù)值、指標(biāo)均值、指標(biāo)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差與紅利低波指數(shù)的變化。
因PE中的每股盈利按季度披露、股息率中的股息部分按年度披露，在相關(guān)數(shù)據(jù)披露的時(shí)候，數(shù)值可能有較大的躍遷或下跌。
從這兩種擇時(shí)指標(biāo)來(lái)看，大部分情況下都體現(xiàn)出了較好的擇時(shí)效果，在指標(biāo)觸碰到2倍標(biāo)準(zhǔn)差通道上沿時(shí)，投資紅利低波指數(shù)的性價(jià)比越高，指數(shù)在中短期內(nèi)有較大概率上漲。在指標(biāo)觸碰到2倍標(biāo)準(zhǔn)差通道下沿時(shí)，投資紅利低波指數(shù)的性價(jià)比越低，指數(shù)在中短期內(nèi)有較大概率下跌。
圖5：中證紅利低波指數(shù)PE（TTM）與10年期國(guó)債收益率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、英為財(cái)情，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
圖6：中證紅利低波指數(shù)股息率與10年期國(guó)債收益率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、英為財(cái)情，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
圖7：兩種計(jì)算指標(biāo)對(duì)比
兩種擇時(shí)指標(biāo)走勢(shì)相似，但在部分時(shí)點(diǎn)紅利低波指數(shù)的股息率減去國(guó)債收益率的波動(dòng)更為劇烈，或許是因部分股票調(diào)倉(cāng)或公布股票派息導(dǎo)致股息部分變化較大，相較于另一指標(biāo)的走勢(shì)來(lái)說(shuō)存在部分噪音波動(dòng)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、英為財(cái)情，數(shù)據(jù)截止至2023年8月18日
五、紅利低波指數(shù)基金在市場(chǎng)中，紅利低波系列指數(shù)指數(shù)有很多，如中證紅利低波指數(shù)、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)等等，各家紅利低波指數(shù)的標(biāo)的篩選方法與構(gòu)建方法都不盡相同，但總體走勢(shì)均較為相似，投資者可以選擇相關(guān)的紅利低波指數(shù)基金來(lái)實(shí)現(xiàn)紅利低波策略的配置，如創(chuàng)金合信中證紅利低波動(dòng)指數(shù)A/C類(lèi)、 天弘中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)A/C類(lèi)、嘉實(shí)滬深300紅利低波動(dòng)ETF聯(lián)接A/C類(lèi)等?？傮w來(lái)看，紅利低波策略指數(shù)基金近三年以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)，擁有更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。
圖8：創(chuàng)金合信中證紅利低波動(dòng)指數(shù)C收益走勢(shì)
圖片來(lái)源：排排網(wǎng)財(cái)富，其中數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截止至2023年8月21日
圖9：天弘中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)C收益走勢(shì)
圖片來(lái)源：排排網(wǎng)財(cái)富，其中數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截止至2023年8月21日
圖10：嘉實(shí)滬深300紅利低波動(dòng)ETF聯(lián)接C收益走勢(shì)
圖片來(lái)源：排排網(wǎng)財(cái)富，其中數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截止至2023年8月21日
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