原創(chuàng)出品 | 「創(chuàng)業(yè)最前線」旗下「子彈財(cái)經(jīng)」作者 | 段楠楠編輯 | 馮羽美編 | 邱添審核 | 頌文
作為國(guó)內(nèi)元器件領(lǐng)域首屈一指的分銷(xiāo)商，6月30日，深圳深蕾科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深蕾科技”）向深交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃在深交所主板上市。
(資料圖)
公開(kāi)資料顯示，深蕾科技成立于2016年，創(chuàng)始人為夏軍、李蔚夫婦。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子元器件分銷(xiāo)，以及為客戶提供集成電路應(yīng)用解決方案。
雖然深蕾科技成立時(shí)間較短，此次IPO也是深蕾科技首度正式遞表，但公司對(duì)于資本市場(chǎng)并不陌生。
公司前身深圳易庫(kù)易供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有限公司多次被A股上市公司嘗試并購(gòu)，但因?yàn)楦鞣N難題，并購(gòu)重組事項(xiàng)均以失敗告終。
此次IPO，也是深蕾科技第4次試水資本市場(chǎng)，不過(guò)在行業(yè)下行以及存貨規(guī)模走高的背景下，公司想要實(shí)現(xiàn)登陸A股的愿望并不容易。
1、實(shí)控人被交易所處罰，深蕾科技“賣(mài)身”難
早在2016年8月，深蕾科技前身深圳易庫(kù)易供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“易庫(kù)易供應(yīng)鏈”），就被上市公司羅頓發(fā)展盯上。
彼時(shí)，經(jīng)營(yíng)連續(xù)虧損的羅頓發(fā)展希望以16.08億元價(jià)格收購(gòu)易庫(kù)易供應(yīng)鏈100%股權(quán)。值得注意的是，易庫(kù)易供應(yīng)鏈成立于2016年6月，也就是羅頓發(fā)展公告并購(gòu)的前兩個(gè)月才成立，易庫(kù)易供應(yīng)鏈賬面資產(chǎn)僅1.91億元，大幅低于16.08億元的交易價(jià)格，資產(chǎn)溢價(jià)高達(dá)7倍。
此外，易庫(kù)易供應(yīng)鏈創(chuàng)始人夏軍為羅頓發(fā)展實(shí)控人李維的妹夫。收購(gòu)?fù)瓿珊?，若不考慮后續(xù)定增配套資金，李維將持有羅頓發(fā)展16.32%股權(quán)，夏軍持有羅頓發(fā)展14.17%股權(quán)，兩者股權(quán)相近。
對(duì)此，交易所再三追問(wèn)李維與夏軍是否存在一致行動(dòng)人的關(guān)系。在交易所連續(xù)追問(wèn)下，羅頓發(fā)展首次收購(gòu)以失敗告終。
2017年11月，羅頓發(fā)展與易庫(kù)易供應(yīng)鏈“舊情復(fù)燃”，羅頓發(fā)展再次宣布以19.98億元價(jià)格收購(gòu)易庫(kù)易供應(yīng)鏈100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格較2016年再度增長(zhǎng)接近4億元。
圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議
此次并購(gòu)，為了規(guī)避交易所關(guān)于一致行動(dòng)人的追問(wèn)，夏軍提前將51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李維控制的子公司。交易完成后，考慮配套融資，李維將持有羅頓發(fā)展30.11%的股權(quán)，為公司實(shí)控人，同時(shí)夏軍仍作為李維一致行動(dòng)人，聽(tīng)命于李維。
交易方案中，易庫(kù)易供應(yīng)鏈承諾2017年至2019年，凈利潤(rùn)不低于1.7億元、2.3億元及3億元。
不過(guò)深交所仍以易庫(kù)易供應(yīng)鏈盈利穩(wěn)定性不足為由，上會(huì)時(shí)否了這筆收購(gòu)方案。事后來(lái)看，交易所的認(rèn)定無(wú)疑十分準(zhǔn)確。
以易庫(kù)易供應(yīng)鏈為主體的深蕾科技為例，2020年至2022年深蕾科技?xì)w母凈利潤(rùn)分別為1.47億元、1.56億元、1.10億元。
在時(shí)間延后三年的基礎(chǔ)上，深蕾科技仍未達(dá)到并購(gòu)時(shí)承諾的利潤(rùn)，足見(jiàn)當(dāng)時(shí)并購(gòu)時(shí)，易庫(kù)易供應(yīng)鏈估值和業(yè)績(jī)“水份”有多高。
兩次并購(gòu)都未成功，由易庫(kù)易供應(yīng)鏈組建而來(lái)的深蕾科技便想“下嫁”給深圳華強(qiáng)。但僅僅公告收購(gòu)3個(gè)月后，深圳華強(qiáng)便宣布了終止重組。對(duì)于本次重組失敗，深圳華強(qiáng)表示，交易雙方對(duì)本次交易商業(yè)條款無(wú)法達(dá)成一致，經(jīng)雙方協(xié)商，一致同意終止本次資產(chǎn)重組事項(xiàng)。
另外在2019年9月，上交所給予深蕾科技實(shí)控人夏軍通報(bào)批評(píng)的決定。原因是，夏軍未能在承諾時(shí)間內(nèi)完成增持羅頓發(fā)展的計(jì)劃，且后續(xù)決定終止增持。夏軍理應(yīng)對(duì)其公開(kāi)承諾負(fù)責(zé)。基于此，上交所給予夏軍通報(bào)批評(píng)的決定，并通報(bào)證監(jiān)會(huì)，計(jì)入上市公司誠(chéng)信檔案。
2、行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加
除實(shí)控人被納入上市公司誠(chéng)信檔案外，深蕾科技經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也在進(jìn)一步加劇。從招股書(shū)來(lái)看，2022年深蕾科技98.83%收入來(lái)自分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。
圖 / 深蕾科技招股書(shū)
所謂分銷(xiāo)，即深蕾科技根據(jù)下游客戶的需求，給客戶推薦最新的電子產(chǎn)品，然后再?gòu)纳嫌卧瓘S采購(gòu)相關(guān)的產(chǎn)品給下游客戶。
從收入來(lái)看，深蕾科技分銷(xiāo)收入主要來(lái)自集成電路和元器件兩個(gè)領(lǐng)域。公司上游原材料提供商主要為長(zhǎng)江存儲(chǔ)、聚辰半導(dǎo)體等知名電子元器件、材料及設(shè)備供應(yīng)商。下游客戶則為銳捷網(wǎng)絡(luò)、烽火通信等網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)公司。
過(guò)去幾年，由于下游客戶需求旺盛，深蕾科技營(yíng)收逐年走高。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）公司營(yíng)收分別為49.79億元、66.85億元、72.34億元，三年公司增長(zhǎng)率為45.29%
不過(guò)公司營(yíng)收增長(zhǎng)并未帶來(lái)利潤(rùn)的增加，2022年深蕾科技?xì)w母凈利潤(rùn)為1.10億元，較2021年的1.56億元下滑29.49%，增收不增利。
圖 / 深蕾科技招股書(shū)
由于自身業(yè)務(wù)屬于分銷(xiāo)，公司并不生產(chǎn)產(chǎn)品，因此深蕾科技凈利率一直極低。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率分別為2.95%、2.33%、1.52%。以2022年凈利率為例，公司每增加10億元收入僅能帶來(lái)1500萬(wàn)元的利潤(rùn)，而一旦營(yíng)收規(guī)模下滑，公司凈利率有可能進(jìn)一步走低。
圖 / 深蕾科技招股書(shū)
從過(guò)去三年來(lái)看，公司凈利潤(rùn)下滑的核心原因就是凈利率下滑。對(duì)于公司盈利水平的下滑，深蕾科技在招股書(shū)中表示，作為中游的分銷(xiāo)商，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不大，面對(duì)規(guī)模較大的下游廠商時(shí)，公司議價(jià)能力較弱，導(dǎo)致產(chǎn)品分銷(xiāo)價(jià)格不高。
其次，芯片和元器件行業(yè)本身就屬于周期性行業(yè)，前兩年由于5G、智能汽車(chē)、消費(fèi)電子等應(yīng)用需求增加，加上地緣政治影響，導(dǎo)致行業(yè)遭遇芯片荒，芯片價(jià)格一路飆漲，公司凈利率水平一度處于較高水平。
但從2022年下半年開(kāi)始，隨著芯片供應(yīng)鏈的恢復(fù)，以及行業(yè)需求的減弱，芯片以及元器件供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，部分電子元器件供過(guò)于求，出現(xiàn)價(jià)格下跌，導(dǎo)致公司凈利率水平走低。
另外，由于公司大部分供應(yīng)商都在國(guó)外，公司采購(gòu)原材料需要大量使用美元支付。因此，匯率是否穩(wěn)定直接影響公司盈利水平。
2022年，由于美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)次加息，導(dǎo)致美元指數(shù)一路飆漲，離岸人民幣匯率也從6.35附近貶值至6.92附近，2022年深蕾科技匯兌損失高達(dá)1805.51萬(wàn)元。
3、業(yè)績(jī)波動(dòng)大，深蕾科技“上市夢(mèng)”或?qū)⑵扑?/strong>
除經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，「子彈財(cái)經(jīng)」還發(fā)現(xiàn)深蕾科技財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在加劇。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值分別為8.93億元、10.59億元、19億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為40.54%、35.49%和61.43%。
對(duì)于公司存貨規(guī)模的增加，因2021年及2022年上半年網(wǎng)絡(luò)芯片市場(chǎng)需求大幅增加，深蕾科技收到大量客戶訂單，而主要供應(yīng)商標(biāo)準(zhǔn)交貨期為52周，2022年12月采購(gòu)集中到貨，導(dǎo)致2022年底存貨規(guī)模增加，公司存貨主要是客戶訂單覆蓋的庫(kù)存商品。
從深蕾科技存貨分類(lèi)來(lái)看，截止2022年12月31日公司庫(kù)存商品高達(dá)16.74億元，占公司存貨金額比例為86.19%。
由于芯片和元器件供應(yīng)鏈恢復(fù)以及下游需求轉(zhuǎn)弱，芯片和元器件價(jià)格一路下跌，深蕾科技也因此計(jì)提了4167.79萬(wàn)元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
圖 / 深蕾科技招股書(shū)
2023年，消費(fèi)電子行業(yè)繼續(xù)萎靡，存儲(chǔ)類(lèi)芯片價(jià)格一度跌超40%。從這點(diǎn)來(lái)看，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，也將進(jìn)一步侵吞公司凈利潤(rùn)。
另外，2023年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，截至目前，離岸人民幣匯率為7.15，較2022年再度下跌3.35%左右，深蕾科技匯兌損失或?qū)⑦M(jìn)一步增加。
以同為元器件分銷(xiāo)商的深圳華強(qiáng)來(lái)看，2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.253億元，同比下降42.96%。
從這點(diǎn)來(lái)看，2023年深蕾科技業(yè)績(jī)或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅度下滑，而這也有可能影響公司在深交所主板上市。
根據(jù)《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》要求，在深交所主板上市的企業(yè)必須具備業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、公司整體規(guī)模較大以及具有代表性等特點(diǎn)。
從深蕾科技近幾年業(yè)績(jī)變動(dòng)情況來(lái)看，公司顯然不具備經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的特點(diǎn)。深蕾科技在招股書(shū)中也表示，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在一定程度的波動(dòng)。另外2017年羅頓發(fā)展在收購(gòu)公司前身易庫(kù)易供應(yīng)鏈時(shí)，也被監(jiān)管機(jī)構(gòu)以易庫(kù)易供應(yīng)鏈盈利穩(wěn)定性不足為由，否了該筆交易。
從此前實(shí)控人夏軍三度將深蕾科技“賣(mài)身”來(lái)看，深蕾科技想要登陸資本市場(chǎng)的需求十分迫切。但結(jié)合當(dāng)下行業(yè)需求以及公司財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，公司上市并不容易，深蕾科技上市夢(mèng)或?qū)⑵扑椤?/p>
*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。