出品 | 子彈財(cái)經(jīng)作者 | 王亞靜編輯 | 蛋總美編 | 倩倩審核 | 頌文
在商界，浙江大學(xué)校友相當(dāng)活躍，拼多多黃崢、步步高段永平等都畢業(yè)于此。
據(jù)《2022浙江大學(xué)校友上市公司榜單》統(tǒng)計(jì)，截至2022年5月20日，浙大系企業(yè)家管理或控制了280家主流上市公司。
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還有源源不斷的公司力爭進(jìn)入這一行列。6月16日，思看科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱：思看科技）發(fā)布招股書，擬沖刺上交所科創(chuàng)板，中信證券為獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)。
招股書顯示，思看科技由王江峰、陳尚儉和鄭俊合計(jì)控制85.21%股份，三人均畢業(yè)于浙江大學(xué)。
從規(guī)模來看，思看科技并不大。招股書顯示，2020-2022年，其營收分別為9150.87萬元、1.61億元、2.06億元；凈利潤分別為3054.64萬元、6754.40萬元和7763.50萬元。
圖 /?思看科技招股書
持續(xù)增長的業(yè)績是支撐思看科技IPO的底氣，但值得注意的是，對賭協(xié)議、供應(yīng)商過度集中、存貨規(guī)模攀升所帶來的問題也是思看科技身上不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。
1、浙大校友控股超85%，上市倒計(jì)時(shí)啟動(dòng)
思看科技是一家面向全球的三維視覺數(shù)字化綜合解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)為三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
其前身是杭州思看科技有限公司（以下簡稱：思看有限），于2015年3月由王江峰、陳尚儉、鄭俊、顧宗華共同發(fā)起設(shè)立。因時(shí)任浙江大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)院教師的顧宗華工作重心仍在學(xué)術(shù)方面，決定不參與創(chuàng)業(yè)，于2015年12月將30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。
2022年7月，思看有限整體變更為股份有限公司。截至招股書出具之日，王江峰、陳尚儉、鄭俊合計(jì)控制思看科技85.21%股份，并已簽署一致行動(dòng)協(xié)議。據(jù)悉，三位創(chuàng)始人均畢業(yè)于浙江大學(xué)，為碩士學(xué)歷。
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，在創(chuàng)立思看科技之前，王江峰、陳尚儉、鄭俊三人就已交集頗深。
招股書顯示，2006年至2012年，王江峰與陳尚儉同時(shí)任職于杭州譜誠科技有限公司和杭州譜誠泰迪實(shí)業(yè)有限公司（以下合稱：譜誠系），王江峰擔(dān)任銷售總監(jiān)，陳尚儉擔(dān)任研發(fā)工程師。2008年，鄭俊加入譜誠系，擔(dān)任研發(fā)工程師。
2012年，這三個(gè)鐵哥兒們共同創(chuàng)立了杭州鼎熱科技有限公司，3年后，又聯(lián)手打造了思看有限。如今，在思看科技，王江峰任董事長、總經(jīng)理；鄭俊任董事、總工程師；陳尚儉任董事、副總經(jīng)理。
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，三人雖同為創(chuàng)始股東，但薪酬待遇差別明顯。招股書顯示，2022年，王江峰、陳尚儉、鄭俊的稅前薪酬分別為91.27萬元、74.01萬元、57.88萬元。其中，王江峰的薪酬比鄭俊高出約58%。
圖 /?思看科技招股書
在進(jìn)行IPO之前，思看科技于2022年10月引入了中信證券、湖南電廣傳媒等多家投資方，增資價(jià)格為166.67元/股，融資1.7億元。這次融資后，公司估值被推高到26.7億元。
圖 /?思看科技招股書
但這些投資方也給自己上了一個(gè)“安全閥”。按照要求，如果公司未能于2024年12月31日前在上交所、深交所境內(nèi)大型證券交易所完成首次公開發(fā)行股票并上市，湖南電廣傳媒、中信證券將要求公司回購其所持有的全部或部分股份。
此外，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，2015年12月，浙江如山、王涌、嘉興華睿、浙江華睿（以下合稱：A輪投資方）也曾與思看有限及其原股東簽署增資補(bǔ)充協(xié)議，其中一條是投資方持有公司股權(quán)超過5年未實(shí)現(xiàn)退出的，將要求標(biāo)的公司贖回投資方所持有公司的全部股權(quán)。
但在2022年6月3日，這一增資補(bǔ)充協(xié)議終止。不過，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，在約定2024年12月31日前未按要求上市需進(jìn)行回購的投資方中，A輪投資方也赫然在列。
圖 /?思看科技招股書
2、研發(fā)投入低于行業(yè)水平，供應(yīng)商過度集中
思看科技走的是高端路線，產(chǎn)品涵蓋便攜式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品、跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品、專業(yè)級彩色3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品和工業(yè)級自動(dòng)化3D視覺檢測系統(tǒng)等產(chǎn)品。
圖 /?思看科技招股書
合作客戶包括中國商飛、寧德時(shí)代、中興通訊、蘋果、寶馬、比亞迪、特斯拉、中國航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院、清華大學(xué)、浙江大學(xué)等知名企業(yè)和研究機(jī)構(gòu)院所。
然而，就是這樣一個(gè)走高端路線的高科技企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用在內(nèi)比不上銷售費(fèi)用，在外落后于行業(yè)平均水平。
招股書顯示，2020-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用投入分別為1379.24萬元、2331.77萬元和3672.15萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為15.07%、14.48%和 17.82%。同期，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為15.91%、18.31%、19.68%。
圖 /?思看科技招股書
對此，思看科技稱，公司為非上市公司，資金實(shí)力相對較弱。并提出，未來隨著募集資金投資項(xiàng)目的投入，公司研發(fā)費(fèi)用率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。
與銷售費(fèi)用對比來看，2020-2022年，思看科技銷售費(fèi)用分別為2114.76萬元、3142.85萬元、4398.17萬元，銷售費(fèi)用率分別為23.11%、19.51%、21.35%，這一比例遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的13.27%、13.89%、15.23%。
圖 /?思看科技招股書
思看科技的解釋是，在同行業(yè)可對比上市公司中，鉑力特和凌云光的銷售費(fèi)用率較低，主要系其銷售人員占比較少所致。
在思看科技，銷售人員反而數(shù)量最高。招股書顯示，截至2022年12月31日，公司員工為273名。其中，銷售人員、研發(fā)人員分別為113名、89名，占比總員工數(shù)量的41.39%、32.6%。
圖 /?思看科技招股書
思看科技究竟重視什么，或許也可以從銷售、研發(fā)人員的配比上窺得一二。
實(shí)際上，思看科技并非沒有意識到技術(shù)創(chuàng)新的重要性。在提示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，第一個(gè)便是技術(shù)創(chuàng)新不足的風(fēng)險(xiǎn)。
其坦承，如果公司未能準(zhǔn)確把握下游市場需求或行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢，未能準(zhǔn)確把握技術(shù)發(fā)展方向或及時(shí)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品的迭代升級，則公司產(chǎn)品將無法保持市場競爭力，從而對公司的未來發(fā)展構(gòu)成重大不利影響。
緊隨這一風(fēng)險(xiǎn)之后的就是供應(yīng)鏈?zhǔn)茏栾L(fēng)險(xiǎn)。
招股書顯示，2020-2022年，公司向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為1054.73萬元、2203.04萬元、1827.55萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為55.59%、59.57%和37.59%，供應(yīng)商集中度相對較高。
圖 /?思看科技招股書
供應(yīng)商過度集中的后果是，如果主要原材料供應(yīng)商因產(chǎn)能或質(zhì)量問題供貨不及時(shí)，或因商業(yè)考慮、貿(mào)易摩擦與管制等因素減緩或阻斷向公司供貨，則公司的生產(chǎn)經(jīng)營將受到不利影響。
3、產(chǎn)能利用率下滑，卻募資擴(kuò)產(chǎn)、蓋樓
按照規(guī)劃，思看科技本次IPO擬募集資金8.51億元。
其中，1.97億元用于3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品及自動(dòng)化檢測系統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目，3.43億元用于研發(fā)中心及總部大樓建設(shè)項(xiàng)目，1.11億元用于營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)基地建設(shè)項(xiàng)目，2.00億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
圖 /?思看科技招股書
按照思看科技的說法，3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品及自動(dòng)化檢測系統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目的實(shí)施將提高公司手持式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品（包含便攜式3D掃描儀、彩色3D掃描儀兩種）、跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品和工業(yè)級自動(dòng)化3D視覺檢測系統(tǒng)等產(chǎn)品的產(chǎn)能。
但「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，2020-2022年，在思看科技的主要產(chǎn)品中，僅有彩色3D掃描儀產(chǎn)能利用率在攀升，但尚未突破80%。
招股書顯示，2020-2022年，彩色3D掃描儀產(chǎn)能利用率分別為74%、76.6%、78.67%。而跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品產(chǎn)能利用率雖有所增長，但尚未回到2020年的水平。2020-2022年，其產(chǎn)能利用率分別為75%、67.22%、74.09%。
除此之外，便攜式3D掃描儀產(chǎn)能利用率分別為80%、79.87%、79.38%；工業(yè)級自動(dòng)化3D視覺檢測系統(tǒng)產(chǎn)能利用率分別為100%、80%、77.78%，均呈現(xiàn)下降趨勢。
圖 /?思看科技招股書
若將產(chǎn)能更多向彩色3D掃描儀、跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品傾斜，則顯得不經(jīng)濟(jì)。因?yàn)?，便攜式3D掃描儀才是公司貢獻(xiàn)營收的絕對主力。
招股書顯示，2020-2022年，便攜式3D掃描儀貢獻(xiàn)了86.70%、78.19%、68.87%的營業(yè)收入。
圖 /?思看科技招股書
同期，彩色3D掃描儀僅貢獻(xiàn)了營收的3.9%、4.63%、5.15%；跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品的營收貢獻(xiàn)率分別為6.16%、11.77%、18.01%。
就像思看科技所說，如果未來市場環(huán)境發(fā)生重大不利變化，或公司市場開拓效果不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售規(guī)模爬升受阻，從而導(dǎo)致公司本次募集資金投資項(xiàng)目新增產(chǎn)能不能完全消化。
實(shí)際上，即便在不擴(kuò)大產(chǎn)能的情況下，思看科技的存貨已經(jīng)在攀升。
招股書顯示，2020-2022年，公司存貨分別為1527.6萬元、3020.3萬元、3426萬元，這些存貨主要為原材料和成品。
圖 /?思看科技招股書
另外，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，思看科技的存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)長期低于行業(yè)平均水平。招股書顯示，2020-2022年，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.57、1.58、1.44，而行業(yè)平均值分別為2.38、2.43、2.21。
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更令人疑惑的是，企業(yè)已經(jīng)明確自身“資金實(shí)力相對較弱”，卻仍計(jì)劃將大筆募集資金拿去蓋樓。
按照規(guī)劃，研發(fā)中心及總部大樓項(xiàng)目合計(jì)投入約3.43億元，占比總募集資金的40%。其中，2.1億元用于場地建設(shè)，設(shè)備購置僅有2952.25萬元。
圖 /?思看科技招股書
未來，王江峰、陳尚儉、鄭俊究竟能否躋身浙大知名企業(yè)家校友的行列中？思看科技在重重難關(guān)中能否闖進(jìn)資本市場？還有僅剩一年半的時(shí)間去“交答案”。
*文中題圖來自：思看科技官網(wǎng)。