小方制藥IPO：主營開塞露毫無技術(shù)含量盈利模式是給下游返利，全家都是加拿大人
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大A無奇不有，沒任何技術(shù)含量的生產(chǎn)開塞露的企業(yè)想上市了。
近日，上海小方制藥股份有限公司更新了上市申請審核動態(tài)，該公司已回復(fù)審核問詢函，回復(fù)的問題主要有，關(guān)于實(shí)物出資以及國資管理，關(guān)于市場空間和募投項(xiàng)目、產(chǎn)品價(jià)格和市場競爭力等。
小方制藥曾用名包括上海運(yùn)佳黃浦制藥有限公司，曾一度接近被納入港股上市企業(yè)遠(yuǎn)大醫(yī)藥麾下。2018年，遠(yuǎn)大醫(yī)藥就曾發(fā)布公告表示擬收購上海運(yùn)佳黃浦制藥有限公司，不過后續(xù)該交易終止了。
小方制藥是家典型的家族企業(yè)“夫妻店”。招股書顯示，公司實(shí)控人為方之光、魯愛萍夫婦，占公司發(fā)行前總股份的 81.76%，而二人之子方家辰及其配偶羅曉旭為實(shí)控人的一致行動人。
小方制藥主營業(yè)務(wù)為外用藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為大家熟知的開塞露、甘油灌腸劑等。從披露的數(shù)據(jù)來看，小方制藥的開塞露占營業(yè)收入的比例超50%。這一產(chǎn)品低價(jià)且競爭門檻較低，過去幾年的市場占有率一直處于下滑狀態(tài)，且?guī)缀鯖]有提價(jià)空間。另一方面，盡管是藥企，公司的研發(fā)能力十分“罕見”：自成立到現(xiàn)在，小方制藥無任何發(fā)明專利。
“國貨之光”，在小方制藥公司官網(wǎng)，這四個(gè)字格外醒目，但現(xiàn)實(shí)是，實(shí)控人一家三口早已是加拿大籍。IPO前，小方制藥分紅4.5億元，其中大部分進(jìn)入了實(shí)控人家族的口袋。
是個(gè)家族企業(yè)，媳婦當(dāng)董秘
小方制藥成立于1993年，前身為運(yùn)佳制藥。2021年，運(yùn)佳制藥進(jìn)行股改，以凈資產(chǎn)折股的方式改制成為小方制藥。這是一家盤子較小的藥企，年?duì)I業(yè)收入在4億元左右。
從公司股權(quán)架構(gòu)來看，小方制藥的實(shí)際控制人為方之光、魯愛萍夫婦，合計(jì)持有發(fā)行人 98,112,000 股，占公司發(fā)行前總股份的81.76%。方之光擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，魯愛萍擔(dān)任公司董事。
小方制藥家族企業(yè)的標(biāo)簽很凸顯。根據(jù)招股書，方家辰通過盈龍創(chuàng)富間接持有發(fā)行人 1,728,000 股，占公司發(fā)行前總股份的 1.44%；羅曉旭通過嘉興必余和嘉興有伽間接持有發(fā)行人 4,483,775.77 股，占公司發(fā)行前總股份的 3.74%。方家辰為方氏夫婦之子，羅曉旭為方家辰的配偶，方家辰和羅曉旭為實(shí)際控制人的一致行動人。
因此，公司實(shí)際控制人及其一致行動人合計(jì)持有發(fā)行人 104,323,775.77 股，占公司發(fā)行前總股份的 86.94%。
從履歷上來看，方之光是中國語言文學(xué)專業(yè)，一家四口均無醫(yī)藥相關(guān)學(xué)術(shù)背景。此外，除兒媳婦外，一家人都是加拿大籍，且兒子媳婦均在公司任重要崗位。其中，沒有財(cái)務(wù)、證券經(jīng)驗(yàn)的兒媳婦羅曉旭更是身兼董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會秘書這些職務(wù)。
依靠開塞露，市占率下滑
小方制藥成立于1993年，于2002年創(chuàng)立“信龍”商標(biāo)。公司主要進(jìn)行外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，品牌旗下的多種外用藥產(chǎn)品是人們?nèi)粘Ｉ钪谐Ｒ姷乃幤?，比如開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏等。目前，小方制藥共擁有藥品批文63個(gè)，包括12個(gè)國家基本藥物品規(guī)，28 個(gè)國家醫(yī)保品種。
從占比來看，開塞露應(yīng)當(dāng)是小方制藥的拳頭產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，2019年度-2021年度，小方制藥的營業(yè)收入分別為3.40億元、3.61億元，以及4.02億元。其中，開塞露的營收分別約為1.85億元、1.97億元，以及2.04億元，分別占總收入的54.41%、54.57%，以及50.75%。
盡管銷售收入處于增長中，但對比數(shù)據(jù)就可以注意到，小方制藥的開塞露營收增速是在下滑的，2020年為6.49%，2021年則為3.55%。
小方制藥引用根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)指出，公司的開塞露市場占有率處于領(lǐng)先地位。不過，數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，該公司開塞露產(chǎn)品的市場份額開始有所下滑，分別為19.93%、17.57%、16.06%，同時(shí)同行生產(chǎn)的同類開塞露產(chǎn)品的市場份額大都出現(xiàn)了提升。顯然，公司開塞露市場份額正在被競爭對手蠶食。
開塞露屬于仿制藥，價(jià)格也較低。盡管如此，行業(yè)還是跳不開“價(jià)格戰(zhàn)”，競爭對手拿出了比小方制藥更低的產(chǎn)品價(jià)格。
于是，在審核問詢函中，交易所就針對市占率和價(jià)格問題拋出了疑問。小方制藥回復(fù)表示，公司開塞露價(jià)格高于福元醫(yī)藥的主要原因?yàn)殡p方采取了不同的銷售策略，報(bào)告期內(nèi)開塞露市場占有率波動的原因系各公司銷售策略不同。
值得一提的是，即便是原材料價(jià)格上漲，小方制藥對開塞露產(chǎn)品也并沒有什么提價(jià)空間。2019年公司O型和W型開塞露銷售單價(jià)分別為0.71元/支、0.9元/支，而到2022年上半年是二者單價(jià)略微上升至0.76元/支、0.92元/支。而作為開塞露的重要原材料，2022 年 6 月，公司甘油當(dāng)月平均采購價(jià)格（不含稅）為 13.55 元/千克，較 2019 年 1 月平均采購價(jià)格增長了92.75%。
下游話語權(quán)不強(qiáng)，為賣產(chǎn)品要走返利模式
小方制藥的經(jīng)銷商包括九州通、國藥集團(tuán)、上藥集團(tuán)、華潤醫(yī)藥等醫(yī)藥流通企業(yè)。
作為藥品供應(yīng)商，小方制藥面對九州通等大型醫(yī)藥集團(tuán)議價(jià)能力顯然是不強(qiáng)的。所以，即便是成本增加，它也沒能轉(zhuǎn)嫁給下游，只能自己消化，帶來的就是毛利率下滑。從上圖數(shù)據(jù)顯示，2020年小方制藥開塞露（O型）20ml單支毛利率為63.13%，2021年下滑至59.85%、2022年上半年更是大幅下滑至49.03%。
在產(chǎn)品銷售推廣方面，招股書顯示，小方制藥主要通過銷售人員拜訪直接客戶、藥店或參加醫(yī)藥流通企業(yè)舉辦的展會等方式進(jìn)行產(chǎn)品推廣。2019-2021年及2022年上半年，公司銷售費(fèi)用分別為3507.41 萬元、2769.86 萬元、6163.62 萬元和 2129.91 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為10.33%、7.67%、15.34%和8.53%。
為了更多賣出產(chǎn)品，小方制藥針對下游經(jīng)銷商還制定了返利模式。大家都知道，圍繞返利二字，消費(fèi)品行業(yè)打傳銷擦邊球的案例太多了，所以這一領(lǐng)域很是敏感。
根據(jù)招股書，為鼓勵(lì)客戶擴(kuò)大采購規(guī)模并及時(shí)支付采購款項(xiàng)，公司與部分長期合作客戶， 約定了銷售返利條款；自 2021 年起，為促進(jìn)渠道下沉，擴(kuò)大市場占有率，公司向二級客戶（即客戶的客戶）推出了返利政策。
數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)支付的返利金額為428.08萬元、524.02萬元、1016.07萬元、670.44萬元。返利金額逐年增長中。
研發(fā)弱，無任何發(fā)明專利
作為一家醫(yī)藥企業(yè)，小方制藥的研發(fā)特質(zhì)并不突出，且可以說較弱。
2019 年 10 月 28 日，小方制藥取得了上海市科學(xué)技術(shù)委員會、上海市財(cái)政局和國家稅務(wù)總局上海市稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》。
不過，根據(jù)招股書，截至2022年7月31日，小方制藥及其子公司已取得20項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)和27項(xiàng)實(shí)用新型專利權(quán)，無發(fā)明專利。作為一家醫(yī)藥公司、高新技術(shù)企業(yè)，小方制藥并沒有發(fā)明專利。
根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，從2019年至2021年以及2022年1-6月份，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1072.97萬元、1141.47萬元、1419.95萬元和593.74萬元，同期占比分別為3.16%、3.16%、3.53%和2.38%。
大手筆分紅后要來A股圈錢，產(chǎn)能大擴(kuò)張被問
根據(jù)招股書，小方制藥在2019年、2020年和2021年分別分紅22621.29萬元、13770.57萬元和8456萬元，分紅合計(jì)約4.5億元。同期，小方制藥歸母凈利潤合計(jì)為4.28億元。
大手筆分紅基本落實(shí)實(shí)控人家族后，現(xiàn)在小方制藥要靠進(jìn)A股募資資金進(jìn)一步尋求發(fā)展了。
招股書顯示，此次IPO，小方制藥計(jì)劃募集資金13.4億元，募集的資金主要用于現(xiàn)有外用藥生產(chǎn)基地的擴(kuò)建，另外有1.5億元將用于補(bǔ)充流動資金，占總募集資金的11%。
對于小方制藥來說，產(chǎn)能擴(kuò)張可以理解。招股書顯示，小方制藥產(chǎn)能利用率一直很高，2022年上半年公司產(chǎn)銷率更是高達(dá)108.37%。
不過，根據(jù)招股書，小方制藥已取得新土地用于新生產(chǎn)基地的建設(shè)，新基地?cái)M于 2024 年完成建設(shè)并投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能可達(dá)目前生產(chǎn)基地產(chǎn)能的四倍，屆時(shí)目前生產(chǎn)基地產(chǎn)能僅占公司總產(chǎn)能的20%。產(chǎn)能的這一大規(guī)模擴(kuò)張引來交易所疑問。在公司披露的審核問詢函問題中，交易所就直指了產(chǎn)能擴(kuò)張的消化風(fēng)險(xiǎn)情況。
對此，公司回應(yīng)稱，項(xiàng)目建成并完全 達(dá)產(chǎn)后，新增產(chǎn)能為5.04億支/年，約為公司2022年產(chǎn)能的1.53倍。報(bào)告期內(nèi)，公 司銷售額年復(fù)合增長率為13.38%。假定公司保持現(xiàn)有增速，到2029年，公司本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能即達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。