撰文/ 溫 莎
編輯/ 張 南
設(shè)計(jì)/ 師 超
(資料圖片)
這是一個(gè)許多人都知道的財(cái)富故事。
2008年9月，巴菲特以每股8港元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了2.25億比亞迪港股股票，持股比例達(dá)到10%，交易總金額約為18億港幣。
持有比亞迪股票14年之后，2022年的8月24日，巴菲特出售了133萬(wàn)股，套現(xiàn)了369億港元。有好事者計(jì)算過(guò)，巴菲特這筆投資收益超過(guò)300倍。
自那之后，巴菲特就開(kāi)始瘋狂拋售比亞迪股票，至今已先后11次，減持比例過(guò)半。已經(jīng)被神話的巴菲特，一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著股民的心，他們咄咄不安，比亞迪不行了嗎？
92歲的伯克希爾首席執(zhí)行官沃倫·巴菲特（Warren Buffett）很快給出了解釋，賣(mài)出比亞迪股票是為了更好的資金配置，比亞迪是“卓越的公司”。有些諷刺的是，“股神們”一邊為比亞迪發(fā)著好人牌，一邊卻誠(chéng)實(shí)的表示，不會(huì)出售蘋(píng)果公司的股票。
撤火比亞迪之余，巴菲特還提醒人們投資需謹(jǐn)慎，“我和查理一直都認(rèn)為汽車(chē)業(yè)實(shí)在太艱難了。關(guān)于汽車(chē)行業(yè)，我只能肯定的說(shuō)不會(huì)消失，但5到10年后會(huì)成什么樣子也不一定，不論是汽車(chē)架構(gòu)還是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)?！?/p>
他口中的查理是99歲的副董事長(zhǎng)查理·芒格（Charlie Munger），兩個(gè)活了將近一個(gè)世紀(jì)，將大半生浸淫在股市的“先知”提醒，資本在汽車(chē)部署和風(fēng)險(xiǎn)是一定會(huì)發(fā)生的。他們一致認(rèn)為，汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、變數(shù)大。
好生意、好價(jià)格和好的管理者是巴菲特投資的三原則，如此說(shuō)來(lái)，汽車(chē)不是一門(mén)好生意了嗎？汽車(chē)股的價(jià)格已經(jīng)碰不得了嗎？
買(mǎi)的是預(yù)期，股市是輪回
2022年6月13日，比亞迪再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到358.86元，可謂春風(fēng)得意馬蹄疾。
同一年，比亞迪銷(xiāo)量爆發(fā)式增長(zhǎng)超過(guò)兩倍，達(dá)到186.9萬(wàn)輛；信心膨脹之下，王傳福喊出了年銷(xiāo)突破400萬(wàn)輛的小目標(biāo)。有些讓人看不懂的是，隨著比亞迪銷(xiāo)量的一路上漲，股價(jià)卻一路下滑。
在光大證券汽車(chē)行業(yè)首席分析師邵將看來(lái)，這是情理之中的事情，“股價(jià)反應(yīng)的是一個(gè)預(yù)期，不是基本面的本身，比亞迪和特斯拉的基本面已經(jīng)非常透明了，股價(jià)經(jīng)過(guò)了多來(lái)暴漲，機(jī)構(gòu)投資者在過(guò)去兩年已經(jīng)研究的非常充分了?！?/p>
他指出，汽車(chē)是周期性的行業(yè)。從時(shí)間的橫軸看，汽車(chē)行業(yè)每3至4年有一輪周期，兩個(gè)大年和兩個(gè)小年，經(jīng)歷從底部到頂部再到底部的過(guò)程，是一個(gè)輪回。
2020年，汽車(chē)行業(yè)上演了造富神話。特斯拉在這一年股價(jià)飆升了650%，以6580億美元，成為全球市值第一的汽車(chē)公司。
中國(guó)這邊，19家乘用車(chē)上市公司中，市值暴漲超過(guò)40%以上的車(chē)企，高達(dá)11家。比亞迪的市值一度迫近1300億美元，位列全球汽車(chē)公司市值第三；長(zhǎng)城汽車(chē)在那一年的市值也增長(zhǎng)了3倍以上。
從ICU走出的造車(chē)新勢(shì)力們更是相繼在美國(guó)成功IPO，并且得到了高溢價(jià)，甚至出現(xiàn)了瘋搶pre-IPO份額的情況。最瘋狂的時(shí)候，小鵬汽車(chē)股價(jià)曾連續(xù)三天漲幅超過(guò)70%。當(dāng)年年底，蔚小理市值之和已經(jīng)超過(guò)美國(guó)三大車(chē)企（通用、福特、菲亞特克萊斯勒）市值之和。
邵將說(shuō)，這就是預(yù)期的力量，股票的本質(zhì)是一種籌碼，交換的是投資者之間各自的預(yù)期，通過(guò)預(yù)期的交換把各自的金融產(chǎn)品的價(jià)格報(bào)在里面做交換，最終不同種類(lèi)的投資者結(jié)構(gòu)嵌套，共同決定了一個(gè)上市公司股價(jià)最終的走向。
然而，大約從2022年下半年開(kāi)始，汽車(chē)股突然不香了。
今年到目前，特斯拉股價(jià)暴跌69%，市值蒸發(fā)約8505億美元；A股主要上市車(chē)企中，僅有長(zhǎng)安汽車(chē)股價(jià)有所上漲，期間累計(jì)增幅為9.39%。力帆科技、長(zhǎng)城汽車(chē)等企業(yè)，股價(jià)累計(jì)跌幅更是超過(guò)了30%。新勢(shì)力方面，蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)股價(jià)累計(jì)跌超6成，理想汽車(chē)也跌了42%。
“汽車(chē)行業(yè)平均一輪周期走完大概需要40個(gè)月左右，兩年小年的時(shí)候景氣度不好，那個(gè)時(shí)候恰恰是企業(yè)開(kāi)始構(gòu)建固定資產(chǎn)、布局兩年以后產(chǎn)品的時(shí)間，兩年后需求起來(lái)的時(shí)候往往是經(jīng)營(yíng)者開(kāi)始把自己兩年之前構(gòu)建的供給去做業(yè)績(jī)變現(xiàn)的時(shí)間，這一個(gè)牛熊走下來(lái)40個(gè)月左右?！?/p>
邵將通過(guò)大量的分析得出結(jié)論，這個(gè)周期符合是中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的周期。因?yàn)槠?chē)是所有工業(yè)行業(yè)中最靠近下游的產(chǎn)業(yè)，最有前瞻性的，最具領(lǐng)先的指針，作為工業(yè)行業(yè)的重要構(gòu)成項(xiàng)，它的周期性是最終經(jīng)濟(jì)周期性的因，而不是果。
40個(gè)月一個(gè)起起伏伏的輪回中，有一個(gè)或者兩個(gè)時(shí)間段，汽車(chē)股實(shí)現(xiàn)超額收益的成功概率是非常大的，一個(gè)叫過(guò)熱期，一個(gè)叫做復(fù)蘇期，兩個(gè)時(shí)期對(duì)應(yīng)的是行業(yè)景氣從底向上走的過(guò)程當(dāng)中的兩個(gè)狀態(tài)。
現(xiàn)階段的股市離這兩個(gè)時(shí)期都很遠(yuǎn)，邵將團(tuán)隊(duì)研究后發(fā)現(xiàn)，股市現(xiàn)階段正處于底部階段，所以從今年下半年到2025年都是投資布局的時(shí)間。
“一個(gè)成熟的周期性行業(yè)在周期底部的10個(gè)月以內(nèi)投資者已經(jīng)開(kāi)始積極報(bào)價(jià)了，這個(gè)報(bào)價(jià)其實(shí)就是在猜兩年以后這個(gè)行業(yè)利潤(rùn)的高點(diǎn)是多少，不是在看當(dāng)下的利潤(rùn)是多少，因?yàn)檫@是一個(gè)確定周期上行的行業(yè)?！?/p>
邵將的理論，巴菲特很早就表達(dá)過(guò)相似的意思:“一個(gè)人今天之所以可以在樹(shù)蔭下乘涼是因?yàn)樗芫弥胺N下了這棵樹(shù)。”
巴菲特的警告，你會(huì)聽(tīng)嗎
不再碰汽車(chē)股的巴菲特，是從汽車(chē)上掙過(guò)大錢(qián)的。
2006年的時(shí)候，通用汽車(chē)的市值僅為150億美元，財(cái)大氣粗的巴菲特完全有能力買(mǎi)下這家公司，但他并不愿意，因?yàn)椤癎M屬于看不懂的公司”。
“盡管美國(guó)25%的汽車(chē)是這家公司生產(chǎn)的，并且占據(jù)了全球1/7的市場(chǎng)份額，公司也有幾十萬(wàn)員工，但是它身上有幾個(gè)很麻煩的事情?！卑头铺乜吹?，GM被一份勞工合同套牢了，這位通用增加了不確定性。
“我不確定的是最后能不能得出結(jié)論，我不確定長(zhǎng)期來(lái)看，在GM只有25%市占率的前提下，還背上了這樣的合同，未來(lái)是怎樣的。通用在市場(chǎng)還強(qiáng)敵環(huán)伺，比如豐田等等，他們可沒(méi)有這樣的負(fù)擔(dān)。”
巴菲特還是沒(méi)有禁受住誘惑。2012年一季度，伯克希爾·哈撒韋公司在通用汽車(chē)股價(jià)處于25.66美元的低位時(shí)，購(gòu)入了1000萬(wàn)股通用汽車(chē)股票，并于此后五度增持，總持倉(cāng)量接近6000萬(wàn)股，成為通用汽車(chē)前五大股東之一。
同樣是長(zhǎng)期主義，多年持有后，當(dāng)2021年通用汽車(chē)的股價(jià)超過(guò)50美元時(shí)，巴菲特在第二季度選擇減持，賣(mài)出了700萬(wàn)股的通用汽車(chē)股票。2023年第一季度，伯克希爾減持比例最大的是通用汽車(chē)，達(dá)到了20%。
“每個(gè)人的投資風(fēng)格不一樣，有擅長(zhǎng)的能力圈，巴菲特一直以來(lái)都愿意投資研究得比較確定的事情，目前汽車(chē)從總量上看是一個(gè)成熟的階段，沒(méi)有太大的成長(zhǎng)性空間，他相信能看懂的生意才是好生意，當(dāng)有一些他看不懂的東西就不會(huì)投。這個(gè)是個(gè)人風(fēng)格?！鄙蹖⒄f(shuō)。
“我們不太可能再去投資福特或者通用汽車(chē)?！卑头铺卣f(shuō)，伯克希爾·哈撒韋在投資方面更喜歡汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商。
2015年，伯克希爾·哈撒韋收購(gòu)了排名第五的私營(yíng)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)Van Tuyl Group，從而完成了對(duì)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)行業(yè)的布局。這個(gè)集團(tuán)在美國(guó)擁有80家左右的店鋪，每年創(chuàng)造超過(guò)80億美元的收入。
由此看來(lái)，巴菲特不是不投汽車(chē)行業(yè)，而是早在十余年前就已經(jīng)布局其中，當(dāng)賽道已經(jīng)清晰，企業(yè)股價(jià)瘋漲幾輪后就火速抽身而出。
在過(guò)去57年的投資歲月中，這位奧馬哈先知以前瞻、獨(dú)特、精準(zhǔn)的市場(chǎng)眼光，書(shū)寫(xiě)了數(shù)不清的投資神話。一年一度的伯克希爾股東大會(huì)更是被譽(yù)為全球價(jià)值投資者的“朝圣之旅”。但對(duì)大多數(shù)散戶而言，他的話似乎并沒(méi)有太大的影響。
“巴菲特說(shuō)的是有道理的，整個(gè)賽道不好，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的整體需求還沒(méi)有回暖，仍處于低迷的狀態(tài)，沒(méi)有反彈的跡象?！币晃毁Y深股民說(shuō)，但她仍相信任何市場(chǎng)都會(huì)有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，而且并不準(zhǔn)備拋出手中的汽車(chē)股票，“我現(xiàn)在能做的就是持有原來(lái)的股票，要不就虧太多了。”
她相信邵將的判斷，也期待他的判斷可以實(shí)現(xiàn)，“如果下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)，汽車(chē)消費(fèi)明顯回暖，我還是會(huì)繼續(xù)買(mǎi)入的。你放心，到時(shí)候巴菲特也會(huì)買(mǎi)的?！碑?dāng)市場(chǎng)前景處于朦朧之中，任何投資都可能是一場(chǎng)賭博，但如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，也有可能是穩(wěn)定的投資。
本文由汽車(chē)商業(yè)評(píng)論原創(chuàng)出品
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