作者 | 龍剛 編輯 | 曹杰軍
來源｜睿藍(lán)資本
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2023年4月13日晚間，科倫藥業(yè)（002422.SZ）發(fā)布2022年年報。
根據(jù)披露，2022年科倫藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入189.13億元，較上年同期增長9.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.09億元，較上年同期增長54.98%；營業(yè)收入與凈利潤實現(xiàn)雙增，利潤增速大幅高于營收增速，盈利質(zhì)量較高。
科倫藥業(yè)是如何在2022年實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的呢？
“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略勝利，增長突破達(dá)到臨界點
2010年上市來，在董事長劉革新的帶領(lǐng)下，科倫藥業(yè)開始實施 “三發(fā)驅(qū)動、創(chuàng)新增長”的發(fā)展戰(zhàn)略——第一臺發(fā)動機是通過持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級和品種結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持科倫在輸液領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；第二臺發(fā)動機是通過對優(yōu)質(zhì)自然資源的創(chuàng)新性開發(fā)利用，構(gòu)建從中間體、原料藥到制劑的抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢；第三臺發(fā)動機是通過研發(fā)體系的建設(shè)和多元化的技術(shù)創(chuàng)新，積累企業(yè)基業(yè)長青的終極驅(qū)動力量。
目前科倫藥業(yè)已經(jīng)從無到有，構(gòu)建了較為完整的仿制藥、創(chuàng)新藥研發(fā)體系，橫跨大噸位原料藥及中間體、大輸液業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)與高壁壘仿制藥、醫(yī)藥創(chuàng)新等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
科倫藥業(yè)董事長劉革新認(rèn)為，“科倫長期艱難蓄積的崛起元素已經(jīng)突破臨界點，‘三發(fā)驅(qū)動’戰(zhàn)略取得重大的階段性勝利，新格局和新力量的序幕由此拉開。”科倫藥業(yè)十余年來蓄積的能量即將得到釋放。
根據(jù)年報來看，2022年科倫藥業(yè)在諸多業(yè)務(wù)領(lǐng)域展現(xiàn)出了亮眼的成績。
整體來說，2022年，科倫藥業(yè)以科倫藥物研究院為支點，實現(xiàn)與市場的深度對接，繼續(xù)保障科倫藥業(yè)作為國內(nèi)仿制藥研發(fā)龍頭企業(yè)和國家藥品集中采購供應(yīng)商身份。
細(xì)分領(lǐng)域來看，在集采方面2022年科倫藥業(yè)位列集中采購招標(biāo)中標(biāo)企業(yè)第三名，共有115個品種中標(biāo)，涉及241個品規(guī)，6個劑型，中標(biāo)省份31個。中標(biāo)品種排名前五的有葡萄糖注射液、碳酸氫鈉片、奧硝唑注射液、復(fù)方電解質(zhì)葡萄糖MG3注射液、莪術(shù)油葡萄糖注射液。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，輸液板塊得到了進(jìn)一步修復(fù)，輸液、非輸液類藥品市場得到擴展，產(chǎn)品得到進(jìn)一步創(chuàng)新升級。
2008年，科倫藥業(yè)多室袋項目立項，2017年開始，科倫藥業(yè)于國內(nèi)首家上市了液液雙室袋產(chǎn)品、三腔袋產(chǎn)品，2022年科倫藥業(yè)推出國內(nèi)首個粉液雙室袋，一舉解決“粉液雙室袋”此前只能依賴進(jìn)口的“卡脖子”問題。目前，已經(jīng)有8個腸外營養(yǎng)多室袋產(chǎn)品獲批。
在創(chuàng)新藥方面，科倫藥業(yè)與跨國藥企巨頭默沙東進(jìn)行深度合作，利潤進(jìn)一步增厚，創(chuàng)新藥能力獲國際認(rèn)可。
2022年，科倫博泰與默沙東達(dá)成三筆重大交易，至多9個ADC項目的授權(quán)合作，總交易金額近118億美元。2022上半年科倫藥業(yè)通過授權(quán)默沙東大分子項目獲取收入3.7億元，9月再次收到3500萬美元付款，預(yù)計2023年與默沙東的確認(rèn)付款金額將超過2022年。
科倫藥業(yè)與默沙東的交易開創(chuàng)了兩個第一，中國醫(yī)藥行業(yè)國際授權(quán)交易史上第一；2022年全球制藥行業(yè)授權(quán)交易合作第一。同時，科倫藥業(yè)與默沙東聯(lián)合開發(fā)的創(chuàng)新TROP2-ADC獲已經(jīng)國家藥監(jiān)局突破性療法認(rèn)定，將在一年內(nèi)新開展8項中美臨床研究，此前用于治療局部晚期或轉(zhuǎn)移性三陰乳腺癌已被納入突破性治療品種名單。
在中間體、原料藥方面，2022年8月川寧生物正式分拆上市，年內(nèi)實現(xiàn)營收38.21億元，同比增長18.21%，歸母凈利潤4.12億元，同比大漲269.58%，7-ACA、D-7ACA和7-ADCA產(chǎn)能于國內(nèi)市占率近40%，整體實現(xiàn)量價齊升。2022年科倫藥業(yè)抗生素中間體、原料藥整體實現(xiàn)營業(yè)收入 39.13 億元，同比增長 23.28%。
在仿制藥業(yè)務(wù)方面，2022年至2023年3月末，科倫藥業(yè)實現(xiàn)獲批生產(chǎn)上市38項，申報生產(chǎn)41項。其中，首仿/首家獲批生產(chǎn)共14項，首仿/首家申報共7項，仿制藥業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)將進(jìn)一步提升科倫藥業(yè)在抗感染、腸外營養(yǎng)、復(fù)雜制劑等領(lǐng)域產(chǎn)品線價值。
科倫藥業(yè)之所以能在2022年全面開花，這離不開董事長劉革新堅持“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略，堅持“以創(chuàng)新驅(qū)動未來”的理念，是十余年來的艱苦研發(fā)才有了科倫藥業(yè)今日的新格局、新力量。
創(chuàng)新驅(qū)動企業(yè)持續(xù)高速發(fā)展
科倫藥業(yè)從醫(yī)藥制造走到醫(yī)藥創(chuàng)新，在這條道路上探索了二十余年。自1996年科倫藥業(yè)成立以來，其經(jīng)歷了一系列復(fù)雜的市場背景變化，如何應(yīng)對市場環(huán)境的變化，科倫藥業(yè)給出的答案便是不斷地創(chuàng)新。
2003年非典爆發(fā)之后，全密封式的“軟袋”輸液產(chǎn)品供不應(yīng)求，但在臨床使用中“軟袋”并不方便扎針與豎直擺放，并且最為核心的生產(chǎn)材料多層共擠膜依賴于進(jìn)口，成本居高不下。2007年，科倫藥業(yè)在國際上率先成功研制出可直立擺放且可全密閉輸液的新型輸液包裝—直立式聚丙烯輸液袋（可立袋）?？闪⒋难邪l(fā)推動了國內(nèi)輸液行業(yè)的產(chǎn)品升級。
科倫藥業(yè)董事長劉革新曾說，“突圍的路徑，唯有創(chuàng)新，哪怕吃不起飯也要搞創(chuàng)新?！?/p>
從2010年上市開始，科倫藥業(yè)幾乎是持續(xù)不斷地增加自身的研發(fā)投入。2010年科倫的研發(fā)投入為0.71億元，占營業(yè)收入的比重為2.87%，還不到3%。至2022年，科倫藥品的研發(fā)投入達(dá)到18.15億元，占營業(yè)收入的比重達(dá)到9.6%，研發(fā)人員人員數(shù)量占比達(dá)到13.86%。
科倫藥業(yè)的研發(fā)投入放在整個行業(yè)中也是處于行業(yè)前列。
根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，在A股市場中491家醫(yī)藥生物中，科倫藥業(yè)以17.37億元的研發(fā)費用位列2021年行業(yè)第7。近年來，科倫藥業(yè)的研發(fā)投入絕對值始終處于行業(yè)前十。
科倫藥業(yè)的研究團隊也從上市時的百余人，增至2021年末的2588人，已經(jīng)成長為醫(yī)藥生物市場第十的研發(fā)團隊，2022年研發(fā)人員占比進(jìn)一步提高，從13.6%提升至13.86%。
根據(jù)年報披露，自2017年至2023年3月31日，科倫藥業(yè)已實現(xiàn)了136項產(chǎn)品的獲批。目前，在科倫藥業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)管線上共有33個項目（含創(chuàng)新小分子藥物9項，生物大分子藥物24項），以腫瘤為主，同時布局了自身免疫、炎癥和代謝等疾病領(lǐng)域，形成了疾病集群和產(chǎn)品迭代優(yōu)勢，主要推動14項創(chuàng)新臨床項目，同時開發(fā)5項創(chuàng)新臨床前階段項目和14項藥物發(fā)現(xiàn)階段項目。
能夠支撐科倫藥業(yè)數(shù)十年來一以貫之的堅持“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略，堅持“以創(chuàng)新驅(qū)動未來”，正是其充裕的而良好的現(xiàn)金流狀況，科倫藥業(yè)以穩(wěn)定的現(xiàn)金流去反哺創(chuàng)新研發(fā)。
營收利潤快速提升，現(xiàn)金流爆發(fā)增長驚人
研發(fā)能力對于一家醫(yī)藥生物企業(yè)來說自然是十分重要，但充足的現(xiàn)金流才是一家企業(yè)能夠良性健康發(fā)展的基石。
科倫藥業(yè)以“三發(fā)驅(qū)動”為戰(zhàn)略，形成了獨特的 “快速起飛、空中加油”模式，使得創(chuàng)新是持續(xù)性的創(chuàng)新，但同時也可以提前獲得市場的回報，一方面保證了高投入研發(fā)創(chuàng)新的持續(xù)性，另一方面也避免了企業(yè)因高研發(fā)投入而陷入現(xiàn)金流持續(xù)失血的“死亡螺旋”。
科倫藥業(yè)優(yōu)異的現(xiàn)金流狀況首要離不開的自然是其近年來的高速發(fā)展。
2020年—2022年，科倫藥業(yè)營業(yè)收入分別為164.64億元、172.77億元、189.13億元，復(fù)合年增長率7.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.29億元、11.03億元、17.09億元，復(fù)合年增長率達(dá)到43.58%。
僅看2022年前三季度，科倫藥業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤14.11億元，已經(jīng)大幅度超過2021年全年利潤水平。2022年全年歸母凈利潤增速超過50%，在第四季度受疫情影響下的情況也依舊保持了極高的利潤增速。
整體來看，科倫藥業(yè)的現(xiàn)金流不管是流入還是流出都呈現(xiàn)增長，經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動三項的現(xiàn)金流量凈額也均出現(xiàn)較高程度的增幅，2022年全年科倫藥業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為18.72億元，較2021年的0.38億元增幅達(dá)到4785.76%。
比起歸母凈利潤超過50%的增速，科倫藥業(yè)在現(xiàn)金流上的表現(xiàn)可謂是更加亮眼。
2020與2021兩年，盡管增加金額不大，但仍是呈現(xiàn)正向增長趨勢，而2022年現(xiàn)金流狀況相比之前可以用爆發(fā)來形容。
2021年年末，科倫藥業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為28億元，2022年期末余額達(dá)到46.72億元，增加金額18.72億元，增長66.84%；凈增長額較2021年的0.38億元達(dá)到4785.76%。
具體拆解到企業(yè)最為核心的經(jīng)營性現(xiàn)金流上，科倫藥業(yè)也反映出了其持續(xù)增長的趨勢。
近三年，科倫藥業(yè)經(jīng)營業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健增長，2022年再度達(dá)到新高。2020—2022年，科倫藥業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為22.19億元、28.47億元、31.27億元，2022年較上年同期增長9.85%。同時，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與經(jīng)營性現(xiàn)金流的同向正增長，產(chǎn)品銷售強勁。2022年收現(xiàn)比為1.13，凈現(xiàn)比為1.83，收現(xiàn)比與凈現(xiàn)比大于1，反映出科倫藥業(yè)資金充裕、利潤含金量高。
“企業(yè)價值就是企業(yè)未來存續(xù)期的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)”。衡量一家公司的質(zhì)地，不光看它的收入利潤，更需要看經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額。良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流也代表著企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力、企業(yè)的經(jīng)營活力、發(fā)展動力。
在注冊制進(jìn)一步推開后，進(jìn)入市場的公司變得更多，情況也變得更為復(fù)雜，而現(xiàn)金流更好的公司將會是投資者更優(yōu)質(zhì)的選擇。
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