報告期內(nèi)，大飛龍營收較為依賴經(jīng)銷模式，第三方回款占比高，同時疫苗產(chǎn)品毛利率水平也高于可比公司
(資料圖片)
《投資時報》研究員? 辛夷
在動物保健品行業(yè)深耕多年，集飼料、獸用疫苗和獸用藥物研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為一體的企業(yè)——浙江大飛龍動物保健品股份有限公司（下稱大飛龍），正式向北京證券交易所遞交招股說明書，申請登陸北交所。
本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過4037.72萬股（全額行使超額配授權(quán)），擬募集資金4.69億元，將全部用于“疫苗研發(fā)及智能化生產(chǎn)線”“年產(chǎn)10萬噸熟化飼料智能化生產(chǎn)線建設(shè)項目”“綜合大樓建設(shè)項目”及補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱大飛龍招股書注意到，2019年至2021年及2022年1—9月（下稱報告期），該公司營收依賴經(jīng)銷模式，第三方回款占比高；疫苗產(chǎn)品毛利率水平高于可比公司。同時，公司流動資金較為充足，仍募資補流值得關(guān)注。
經(jīng)銷占比超七成
大飛龍自成立以來一直專注于動物保健品行業(yè)，主要產(chǎn)品包括飼料、獸用疫苗和獸用藥物。報告期內(nèi)，該公司營收規(guī)模不斷增長，各期主營業(yè)務(wù)收入分別為1.96億元、2.91億元、3.52億元、2.55億元。
公司銷售模式以經(jīng)銷模式為主、直銷為輔，各期經(jīng)銷收入占比分別為76.18%、80.66%、80.00%、73.50%，占比均超七成。
招股書中顯示，大飛龍根據(jù)經(jīng)銷區(qū)域大小劃分經(jīng)銷商，分為省級代理和市級代理。按照制定的年度銷售合同對經(jīng)銷商進行考核，目標(biāo)完成率考核的標(biāo)準(zhǔn)為分配至經(jīng)銷商的銷售計劃，根據(jù)其在季度、年度計劃的完成情況給予相應(yīng)的折扣。
但是，《投資時報》研究員注意到，大飛龍在招股書中并未提及具體的經(jīng)銷客戶數(shù)量、類型、收入占比及客戶的增減變動情況，也未明確說明各細(xì)分業(yè)務(wù)下經(jīng)銷收入占比及考核標(biāo)準(zhǔn)值域范圍等。
依賴經(jīng)銷模式且經(jīng)銷商數(shù)量較多、地區(qū)分布較廣，相應(yīng)增大了經(jīng)銷商管理風(fēng)險。如果未來經(jīng)銷商自身出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績下滑、法律糾紛、無經(jīng)營資質(zhì)及其他違法違規(guī)行為等情形，將影響大飛龍的經(jīng)營業(yè)績和品牌聲譽。
另外，值得注意的是，大飛龍存在較高比例的第三方回款。招股書顯示，該公司各期第三方回款金額分別為1.30億元、1.77億元、1.82億元、9762.95萬元，占各期銷售收入比例分別為65.98%、60.58%、51.83%、38.21%，高于可比公司。
第三方回款的背后往往隱藏著關(guān)聯(lián)交易等，其真實性也是市場及監(jiān)管部門的關(guān)注重點。此次，北交所在對大飛龍的問詢函中也要求其說明回款真實性及是否存在利益安排。
若公司未來不能持續(xù)嚴(yán)格履行銷售、收款相關(guān)內(nèi)控制度，或下游客戶經(jīng)營過程中依然存在不規(guī)范回款情形，將給大飛龍帶來一定的風(fēng)險。
大飛龍主營業(yè)務(wù)收入按銷售模式分類情況
數(shù)據(jù)來源：大飛龍招股書
銷售費用高企
報告期內(nèi)，大飛龍獸用疫苗業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展，各期占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為11.19%、31.46%、35.24%、41.74%。相反，飼料業(yè)務(wù)的收入占比由2019年的74.51%降至2022年前三季度的51.55%；獸用藥物業(yè)務(wù)收入占比也不斷下降。
同時，該公司獸用疫苗產(chǎn)品毛利率水平也整體呈上升趨勢，各期毛利率分別為59.38%、85.97%、89.77%、85.71%，除了2019年，該公司毛利率水平均高于同行業(yè)可比公司，偏高的毛利率是否合理及可持續(xù)性都有待市場驗證。
數(shù)據(jù)顯示，大飛龍各期末存貨賬面價值占流動資產(chǎn)的比例均在20%以上，存貨金額較大且占比較高。而獸用疫苗有效期較短，多為6個月。公司疫苗是否存在異常，疫苗存貨是否存在報廢情況等，需要做出進一步的說明。
為擴大市場占有率、提高產(chǎn)品知名度，大飛龍在銷售費用的投入上也較為可觀。
報告期內(nèi)，該公司銷售費用分別為3934.08萬元、4720.61萬元、6070.07萬元、4846.69萬元，占營業(yè)收入的比例分別為20.04%、16.20%、17.26%、18.97%。同時，公司獸用疫苗業(yè)務(wù)的銷售費用率也顯著高于可比公司，各期分別為77.16%、32.20%、31.45%、32.25%。
銷售費用率偏高的合理性也引來證監(jiān)會的關(guān)注，在此次問詢函中就要求大飛龍結(jié)合可比公司客戶結(jié)構(gòu)、銷售模式、訂單獲取方式等進行說明其高于可比公司均值的合理性。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，大飛龍實際控制人為沈建軍、曹美群夫婦，二人擁有澳大利亞永久居留權(quán)。截至招股書簽署之日，沈建軍直接持有公司69.36%的股份，間接控股17.21%；曹美群直接控股11.43%，夫妻二人合計控股98.01%，為該公司的實際控制人。
招股書顯示，大飛龍在2022年4月向股東曹美群定向發(fā)行250萬股，發(fā)行價格為4元/股；2022年8月向自然人舒鑫標(biāo)、許維仙、曹美聰、李振山、徐愛英及歐偉業(yè)定向發(fā)行210萬股，發(fā)行價格4元；時隔不到半年，本次公開發(fā)行的底價則不低于13.70元/股。
針對兩次定向發(fā)行價格與本次公開發(fā)行底價差異較大的原因，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至大飛龍相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)。
同時，2022年的兩次定向發(fā)行合計募資1840萬元，均用于補充流動資金，此次上市募資中又有2億元用于補充流動資金。但招股書中顯示，2020年末、2021年末及2022年9月末大飛龍持有交易性金融資產(chǎn)分別為4000.00萬元、7208.60萬元及2014.52萬元，主要為大額可轉(zhuǎn)讓存單、結(jié)構(gòu)性存款、理財產(chǎn)品。此外，在2022年5月，該公司進行了一次股利分配，派發(fā)現(xiàn)金股利共計4005.39萬元。
有資金購買大額理財、進行分紅，如此來看，大飛龍此次募資補充流動資金是否必要及合理值得關(guān)注。