業(yè)績成色到底咋樣？
(資料圖)
作者：樹知
編輯：茂貞
風(fēng)品：彥規(guī)
來源：銠財——銠財研究院
3月31日，一品制藥將首發(fā)上會。
乘著全面注冊制東風(fēng)，四次更新招股書，上市決心毋庸置疑。然面對高昂推廣費(fèi)、產(chǎn)品大客戶集中依賴、產(chǎn)能利用率不足等痛點(diǎn)，勝算幾何呢？
01
警惕產(chǎn)品、大客戶集中依賴
產(chǎn)能利用率不足 憑啥擴(kuò)產(chǎn)？
LAOCAI
公開資料顯示，一品制藥主要從事化學(xué)原料藥及其制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋了高血壓類、麻醉類等多個領(lǐng)域制劑以及腎透析領(lǐng)域原料藥。
2019年—2022上半年（報告期內(nèi)），企業(yè)營收2.23億元、3.08億元、3.51億元、1.8億元。凈利3261萬元、4260萬元、6593萬元和2517萬元。持續(xù)雙增，整體成長性可圈點(diǎn)。
細(xì)分業(yè)務(wù)，收入構(gòu)成可分為制劑和原料藥兩大類。其中，鹽酸烏拉地爾注射液和吸入用七氟烷是主要營收來源。前者營收占比24.07%、29.21%、38.35%、46.25%；后者占比6.14%、7.45%、11.00%、21.09%，均呈逐年上升態(tài)勢。
兩者合計營收比重為30.21%、36.66%、49.35%、67.34%，逐年升高，集中依賴性隱憂值得警惕。
大客戶也有類似集中依賴。報告期內(nèi)，前五大客戶營收分別為1.02億元、1.68億元、1.82億元及8480.99萬元，占比45.77%、54.58%、52.21%和47.32%。
或許，也有無奈。
2019年—2021年，一品制藥主營業(yè)務(wù)毛利率分別為74.74%、75.55%、77.18%，連續(xù)兩年上漲。
但2022上半年降至76.72%。細(xì)觀各項主營產(chǎn)品，毛利率近乎全面掉線。吸入用七氟烷、鹽酸羅哌卡因注射液、注射用泮托拉唑鈉、復(fù)方α－酮酸分別為75.59%、52.23%、-100.88%、57.55%，較2021年分別下降5.25個百分點(diǎn)、17.44個百分點(diǎn)、143.61個百分點(diǎn)及10.22個百分點(diǎn)。
追其原因，主要源于產(chǎn)品價格下滑，鹽酸羅哌卡因注射液、注射用泮托拉唑鈉、復(fù)方α－酮酸原料藥下降幅度最明顯，分別達(dá)到48.27%、69.78%、20.89%。
另一廂，報告期內(nèi)，一品制藥注射劑的產(chǎn)能利用率分別為75.65%、62.84%、71.55%和74.35%，吸入用七氟烷的產(chǎn)能利用率分別為63.5%、56.13%、10.13%和63.5%。
價格下滑，產(chǎn)能利用率不足，一品制藥卻忙著要擴(kuò)產(chǎn)了。
聚焦此次IPO，計劃募集資金5億元，3億元將用于湖北一科原料藥、液體劑、吸入溶液劑、注射劑生產(chǎn)項目，5000萬元用于藥品研發(fā)項目，1.5億元用于補(bǔ)充流動資金。
六成募資用于擴(kuò)產(chǎn)，多少合理性、嚴(yán)謹(jǐn)性？一旦后續(xù)去化不利，衍生風(fēng)險幾何？
02
平均每天39場推廣會
超3年無新增發(fā)明專利
市場推廣費(fèi)憑啥這么高？
LAOCAI
看看高企銷售費(fèi)，一品制藥已足夠努力。
報告期內(nèi)，分別達(dá)到9075.94萬元、1.33億元、1.51億元、7674.26萬元，占當(dāng)期營收比40.75%、43.14%、42.94%、42.7%。即每收入100元就有40多元花在銷售費(fèi)上。
其中，市場推廣費(fèi)為8146.44萬元、12491.84萬元、13938.9萬元和7119.64萬元，占當(dāng)期銷售費(fèi)比為89.76%、94.01%、92.33%、92.77%，累計4.17億元，是同期凈利的兩倍還多。
據(jù)一品制藥第一輪問詢回復(fù)函，2019年-2021年企業(yè)會議費(fèi)及場次持續(xù)增加，2021年各類推廣會議場次已超1.4萬場，平均每天至少39場會議。
招股書表示，公司尚處于成長期，為提供各類產(chǎn)品的市占率和公司市場影響力，聘請了較多的第三方醫(yī)藥推廣服務(wù)商進(jìn)行相應(yīng)的推廣活動，最終導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用較高。
考量在于，提質(zhì)增效，打擊帶金銷售的醫(yī)改大趨勢下，上述高企的銷售費(fèi)、推廣費(fèi)是否過于扎眼了？
看看研發(fā)投入，報告期內(nèi)分別為1805.92萬元、2605.29萬元、1683.55萬元、1429.55萬元，占營收比8.11%、8.46%、4.79%、7.95%，2021年出現(xiàn)較大下滑。即使投入最高的2020年，也不過當(dāng)期銷售規(guī)模的1/5左右。
一品制藥及其子公司，共擁有15項授權(quán)專利，其中14項發(fā)明專利，1項實用新型專利。
乍看不錯，細(xì)觀發(fā)明專利基本是在2015年之前獲得。2015年之后僅有兩項發(fā)明專利，分別在2018年12月份和2019年1月份取得。即2019年1月后的近3年半時間里，沒有一項新增發(fā)明專利。
對比同行，圣諾生物、潤都股份、昂利康、福安藥業(yè)和西點(diǎn)藥業(yè)擁有的發(fā)明專利數(shù)量分別為32個、38個、15個、25個和6個，平均值為23。
03
關(guān)聯(lián)交易審視
業(yè)績成色咋樣？
LAOCAI
深入一度審視，報告期內(nèi)，共有15家推廣服務(wù)商先后入列一品制藥前五大推廣商。其中9家是2019年以后成立的。
尤其是河北安躍商務(wù)服務(wù)有限公司和貴州永信合市場營銷策劃有限公司，分別于2021年4月、2021年11月才成立，2022上半年躋身前兩大推廣商。
深交所要求一品制藥說明，推廣服務(wù)商的數(shù)量情況及各年主要變動情況、推廣服務(wù)商集中度較低、變動頻繁的合理性，部分推廣服務(wù)商員工數(shù)量較少、報告期內(nèi)注銷的合理性等。
一品制藥回復(fù)函表示，推廣服務(wù)行業(yè)主要依靠人力資源開展業(yè)務(wù)，與設(shè)立時間的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。大多數(shù)推廣服務(wù)商為已經(jīng)具有行業(yè)推廣經(jīng)驗的人員所設(shè)，承接業(yè)務(wù)后可馬上開始工作，具有短期內(nèi)即開展業(yè)務(wù)的能力。
能力有多強(qiáng)呢？
以泰德美倫為例，2020年推廣服務(wù)費(fèi)高達(dá)982.51萬元，為一品制藥當(dāng)年最大推廣服務(wù)商。
據(jù)招股書，2019年4月，一品制藥與泰德美倫簽署推廣協(xié)議，就“吸入用七氟烷”進(jìn)行推廣，約定“2020 年不低于5萬瓶，2021年不低于10萬瓶，2022年不低于15萬瓶”的考核目標(biāo)。
然最終2019、2020年實現(xiàn)銷售0.50萬瓶、0.83萬瓶吸入用七氟烷，效果遠(yuǎn)不及預(yù)期。但其推廣服務(wù)費(fèi)率為66.86%和72.65%，遠(yuǎn)高于其他服務(wù)商的46.67%、59.29%。
值得注意的是，泰德美倫是泰德制藥的全資子公司，后者2022上半年躋身一品制藥前五大客戶，銷售金1077萬元，其中500萬為泰德美倫此前向一品制藥支付的保證金抵扣。
如何這么緊密呢？
看看股權(quán)結(jié)構(gòu)，一目了然：早在2019年泰德制藥便通過銘耀嘉興入股一品制藥。2022年6月，北京科潤泰醫(yī)藥科技有限公司、橫琴盛蔚與銘耀嘉興簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定共同受讓銘耀嘉興13.10%股份，而北京科潤泰為泰德制藥的另一全資子公司。
換言之，上述推廣、銷售屬于關(guān)聯(lián)交易。
行業(yè)分析師劉俊群表示，往期看，一些企業(yè)關(guān)聯(lián)交易不透明，導(dǎo)致業(yè)績質(zhì)量、經(jīng)營獨(dú)立性、公允性受到詬病。易產(chǎn)生體外循環(huán)、虛增收入利潤、利益輸送等質(zhì)疑。因此關(guān)聯(lián)交易往往是監(jiān)管層著重審視的焦點(diǎn)。
那么，一品制藥的業(yè)績成色咋樣呢？
本文為銠財原創(chuàng)