地產(chǎn)商的“大腿”科志股份還能抱多久？
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作者 | 于婞
編輯丨武麗娟
來源 | 野馬財經(jīng)
“人防工程”是我國房地產(chǎn)開發(fā)過程中必不可少的一個項目，也是評估房地產(chǎn)項目質(zhì)量和安全性的重要指標(biāo)之一。
這些工程通常是地下建筑物，包括地下防空洞、地下避難所、地下車庫等，此外，疏散通道、防照明和通風(fēng)系統(tǒng)、防煙排煙系統(tǒng)等也都是人防工程在地產(chǎn)行業(yè)的具體應(yīng)用。
近年來，隨著調(diào)控砝碼不斷加大，房地產(chǎn)市場逐漸降溫。作為上游供應(yīng)商，在整個地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)下行態(tài)勢的背景下，人防工程設(shè)備制造企業(yè)科志股份業(yè)績卻逆勢上漲，并在2022年中旬向北交所遞交了《招股書》。
更值得一提的是，科志股份非但沒有受到地產(chǎn)行業(yè)不景氣的影響，還因為業(yè)績增長太快而收到了監(jiān)管部門的問詢。
近日，科志股份回復(fù)了第三輪問詢，“一枝獨秀”的背后，公司還有哪些“隱疾”？
萬科供應(yīng)商
因業(yè)績增長太快被問詢？
科志股份的主營業(yè)務(wù)是人防工程防護設(shè)備、防化設(shè)備及其配套設(shè)備等專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，作為國內(nèi)為數(shù)不多的具有防護、防化兩項專項資質(zhì)的生產(chǎn)廠家之一，公司的防護業(yè)務(wù)四川省內(nèi)市場占有率、防化業(yè)務(wù)全國排名均居前列。
地鐵建設(shè)集團、房地產(chǎn)開發(fā)商、建筑承包商、人防企業(yè)及防化設(shè)備貿(mào)易商、政府及企事業(yè)單位等都是科志股份的主要客戶。
其中房地產(chǎn)開發(fā)商在科志股份的客戶中占比4成左右，是公司重要的收入來源。2019-2021年（下稱“報告期”），保利、萬科、雅居樂等都曾出現(xiàn)在其前五大客戶名單中。2021年，龍湖、萬科分列科志股份第二、第四大客戶，銷售占比4.27%和3.27%。
不過其地產(chǎn)客戶并不十分穩(wěn)定，如雅居樂在2020年是科志股份的第四大客戶，貢獻了公司5.05%的收入，但2021年，雅居樂卻未進入前十大客戶名單之列。
來源：科志股份《招股書》
科志股份解釋，對客戶的銷售規(guī)模與客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模及需求相匹配。這不難理解，但令人疑惑的是，在房地產(chǎn)發(fā)展下行期，科志股份的業(yè)績非但沒受影響，反而實現(xiàn)了高速增長。
《招股書》顯示，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入分別為1.36億元、2.67億元、3.62億元，2020和2021年的收入增長率分別96.3%、35.76%。
同期，四川地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速11.13%、房地產(chǎn)開發(fā)增速5%-9%。而同期同行業(yè)可比公司上海眾幸的收入增速為20%左右。
科志股份回應(yīng)，公司大額防化訂單取得時間集中在2020年及以后，一方面由于國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)在2017年至2019年期間的快速增長，使得2020年開始在建筑施工后期才進行修筑和安裝的通風(fēng)工程核心設(shè)備需求快速增長；另一方面由于公司持續(xù)工藝改進，生產(chǎn)效率提升使得公司有更多設(shè)備投入市場。
科志股份還表示，在房地產(chǎn)調(diào)控政策的大背景下，大部分客戶仍然能夠正常經(jīng)營，少部分客 戶的項目出現(xiàn)進度滯后或停工。目前部分滯后或停工項目已經(jīng)由其他資方進場推進或由當(dāng)?shù)卣槿胪七M，另一部分項目正在積極推進盤活資產(chǎn)。總體來講，房地產(chǎn)調(diào)控政策對公司的經(jīng)營影響有限。
另外，科志股份認(rèn)為在“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”的房地產(chǎn)調(diào)控大背景下，四川地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)的穩(wěn)定發(fā)展和軌道交通的持續(xù)投資是公司未來經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)增長的可持續(xù)性保證。
研發(fā)投入占比不足1%
產(chǎn)品毛利率卻高于同行？
科志股份不僅業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)越，其在低研發(fā)投入的情況下，毛利率還比同行高出一截。
監(jiān)管部門在問詢中提到，報告期內(nèi)，科志股份防護設(shè)備銷售毛利率從51.41%增長至60.37%，顯著高于可比公司平均水平(30%-40%左右)。
但同期，科志股份的研發(fā)費用分別只有81.85萬元、128.36萬元、158.73萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.6%、0.48%、0.44%，顯著低于可比公司上海眾幸研發(fā)投入水平(5%左右)。這是否合理？
科志股份認(rèn)為，影響毛利率的主要因素為銷售價格。防護設(shè)備訂單主要通過招投標(biāo)方式取得，更多由客戶結(jié)合市場供需關(guān)系、供應(yīng)商報價等因素決定，因此防護設(shè)備毛利率較高主要為客戶驅(qū)動。
此外上海眾幸、華西人防在軌道交通領(lǐng)域的收入占比更大，而科志股份更多在民用建筑領(lǐng)域，尤其是房地產(chǎn)市場的收入占比較高。
房地產(chǎn)開發(fā)商主要采用負債經(jīng)營的高周轉(zhuǎn)模式，對于單個建設(shè)項目而言，防護設(shè)備的成本金額較小但能直接影響房地產(chǎn)項目交付周期(防護設(shè)備未能驗收通過則無法進行竣工驗收)，進而影響資金回籠，從而直接影響房地產(chǎn)客戶的經(jīng)營效益。
因此，科志股份的很多地產(chǎn)商客戶對價格敏感度相對較低，尤其在市場需求旺盛時，科志股份在銷售價格有較大的議價空間。
而報告期內(nèi)公司完工交付的訂單大多在2018年至2020年之前簽訂，期間內(nèi)成都市的房地產(chǎn)市場需求旺盛，相應(yīng)的銷售價格呈現(xiàn)上漲趨勢。
也就是說，科志股份依靠低研發(fā)投入獲得的高毛利率，在一定程度上是吃到了地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展紅利的，然而在如今的房地產(chǎn)市場行情之下，科志股份的客戶優(yōu)勢還能延續(xù)多久，需要打一個問號。
職業(yè)投資人程宇認(rèn)為，研發(fā)費用率不及同行會影響公司長遠發(fā)展。另有行業(yè)人士指出，研發(fā)費用率低可能會使得IPO公司在面對技術(shù)變革和市場波動時難以應(yīng)對，因此，公司應(yīng)該注重長期規(guī)劃和戰(zhàn)略布局，增加研發(fā)投入并加強技術(shù)創(chuàng)新和市場敏銳度。
“賭期”將至？
如今科志股份迫切地想要登陸A股市場，一方面是要在業(yè)績高速發(fā)展時乘勝追擊，再為自己上一把資本的安全鎖，另一方面，早年融資時簽署的對賭和退出回購協(xié)議，也成了如今公司IPO的巨大壓力。
科志股份是一個家族企業(yè)，實際控制人為張社林、張文甫父子。張社林直接持有公司93.23%股份，其父親張文甫直接持有公司0.09%股份，兩人合計持有公司總股本的93.32%。
公司在2017年開啟資本運作，在新三板掛牌。2021年，公司又通過定向增發(fā)引入了華西銀峰投資有限責(zé)任公司、成都經(jīng)開創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、深圳市進化資本基金管理有限公司、余能等8名外部股東，融資4825萬元。
值得注意的是，此次增資，科志股份還與股東簽訂了對賭協(xié)議，協(xié)議約定，如果科志股份未能在2023年12月31日之前在A股完成首次公開發(fā)行，上述8名股東有權(quán)要求科志股份實控人張社林回購其認(rèn)購的科志股份全部股份。至于是否有業(yè)績方面的對賭，科志股份并未在《招股書》中提及。
香頌資本董事沈萌表示，在投資前景不確定的階段，設(shè)置對賭條款已經(jīng)是目前國內(nèi)的普遍現(xiàn)象，這是投資者對自己的一種保護。往往投資階段的對賭條款都是以一個明確的結(jié)果為目標(biāo)，比如成功IPO。而業(yè)績對賭是在達成IPO的前提下滿足投資者的回報要求，必須在IPO前取消。
如今科志股份還有9個月的時間，是否能順利敲開資本市場的大門？歡迎評論區(qū)留言討論。