來源|時代商學院
(資料圖)
作者|孫沐霖
編輯|孫一鳴
3月14日，江蘇恒尚節(jié)能科技股份有限公司（以下簡稱“恒尚股份”）即將上會接受審核，擬登陸上交所主板。該公司的主營業(yè)務為建筑幕墻與門窗工程的設計、制造與施工。
時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，2019—2022年上半年（下稱“報告期”），恒尚股份的客戶集中度較高。此外，2022年上半年，恒尚股份的營業(yè)收入同比大降33.87%，業(yè)績變臉風險大增。
或受房地產項目施工進度放緩影響，2020年起，恒尚股份的預收款項（合同負債）顯著低于合同資產，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額于2022年上半年由正轉負。
大客戶業(yè)績惡化，業(yè)績變臉風險大增
招股書顯示，恒尚股份成立于2012年，主營業(yè)務包括幕墻和門窗的產品研發(fā)、工程設計、加工制作、安裝施工、售后服務等環(huán)節(jié)，項目類型涵蓋高檔寫字樓、商業(yè)綜合體和住宅樓等各類建筑。
恒尚股份的工程項目客戶主要為區(qū)域國有大型市政建筑開發(fā)企業(yè)、行業(yè)知名中高端房地產企業(yè)等，如上海建工（600170.SH）、中國建筑（601668.SH）等建筑工程總承包方。
需注意的是，報告期內，恒尚股份存在客戶高度集中的問題。
據(jù)招股書，2019—2022年上半年，恒尚股份對前五大客戶的銷售金額分別為11億元、13.56億元、15.6億元、4.81億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為84.41%、81.02%、75.47%、77.69%，占比均在7成以上。
報告期各期，恒尚股份的第一大客戶均為上海建工及其關聯(lián)方。招股書顯示，2019—2022年上半年，恒尚股份對上海建工及其關聯(lián)方的銷售金額分別為7.4億元、9.7億元、10.71億元、2.71億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%、43.75%。
需注意的是，2022年上半年，恒尚股份對上海建工及其關聯(lián)方的銷售金額顯著下滑，僅為2021年同期的49.82%。
與之對應的是，2022年上半年，恒尚股份的經(jīng)營業(yè)績同樣顯著下滑，營業(yè)收入同比下降33.87%。
對此，恒尚股份在招股書中表示，2022年上半年，受新冠疫情影響，公司在上海、江蘇、廣東等地區(qū)正在履行的工程項目出現(xiàn)不同程度地暫停施工、進度不及預期等情形。
值得警惕的是，上海建工的經(jīng)營業(yè)績惡化或對恒尚股份影響較大。
據(jù)上海建工的2022年半年報，2022年上半年，上海建工的營業(yè)收入和凈利潤分別同比下降26.64%、144.51%。根據(jù)上海建工的2022年業(yè)績預告，上海建工的歸母凈利潤將同比減少60.20%～65.51%。恒尚股份2022年的業(yè)績或因上海建工的采購金額減少而大幅下滑。
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額驟降至負值，資產負債率高于同行均值
除業(yè)績高度依賴上海建工外，恒尚股份還存在經(jīng)營活動現(xiàn)金流惡化的問題。
資料顯示，恒尚股份所屬的建筑幕墻行業(yè)下游主要是房地產開發(fā)企業(yè)。2020年以來，房地產調控政策趨嚴，房企銷售整體遇冷。
恒尚股份在招股書中表示，如果未來房地產行業(yè)調控政策持續(xù)收緊，將可能使得房地產公司財務狀況惡化、現(xiàn)金流緊張，進而導致公司無法全額收回應收賬款。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年以來，全國房地產開發(fā)投資增速一路下滑。2022年，全國房地產開發(fā)投資額較2021年下降10%，房地產開發(fā)企業(yè)到位資金較2021年下降25.9%。
在樓市低迷、房地產開發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流緊張的情況下，多數(shù)房地產項目施工進度進一步放緩。或受此影響，資金緊張的情況逐步向房地產上游行業(yè)蔓延，恒尚股份在報告期內出現(xiàn)了預收款項（合同負債）遠低于合同資產的情況。
招股書顯示，根據(jù)財政部于2017年修訂的《企業(yè)會計準則第14號—收入》（下稱“新收入準則”），2020年起，恒尚股份將竣工項目已完工未結算、竣工項目已完工已結算（未到期質保金）形成的應收賬款重新分類至合同資產列報，將存貨中的未竣工項目已完工未結算資產分類至合同資產列報。
換言之，恒尚股份的合同資產由未竣工項目已完工未結算資產、竣工項目已完工未結算資產和竣工項目已完工已結算資產（未到期質保金）構成。
2020—2022年上半年各期末，恒尚股份的合同資產余額分別為9.68億元、13.63億元、12.18億元，整體呈大幅上升態(tài)勢。其中，恒尚股份的未竣工項目已完工未結算資產余額分別為4.45億元、7.85億元、7.71億元，竣工項目已完工未結算資產余額分別為4.73億元、5.36億元、4.01億元，上述兩項是合同資產的主要構成部分。
不過，2019年末，恒尚股份的未竣工項目已完工未結算資產余額僅為1.37億元，竣工項目已完工未結算資產余額為3.22億元。
對比可見，2020年末，恒尚股份的未竣工項目已完工未結算資產余額同比大幅增長224.82%，竣工項目已完工未結算資產余額同比增長24.53%。
對于未竣工項目已完工未結算資產金額的顯著提高，恒尚股份在招股書中表示，報告期內，公司已開工未竣工驗收項目數(shù)量、金額總體呈增長趨勢，且公司承接幕墻裝飾工程項目規(guī)模相對較大，履行周期相對較長，工程結算進度通常滯后于完工進度。
值得注意的是，自2020年起執(zhí)行新收入準則后，恒尚股份將預收款項列報至合同負債。報告期內，恒尚股份的預收款項（合同負債）顯著低于合同資產，且并未大幅增長。
招股書顯示，2019—2022年上半年各期末，恒尚股份的預收款項（合同負債）分別為5012.92萬元、6774.57萬元、6556.47萬元、6507.69萬元。經(jīng)計算，2020—2022年上半年各期末，恒尚股份的合同資產分別為合同負債的14.29倍、20.79倍、18.71倍，兩者差距甚大。
從經(jīng)營現(xiàn)金流凈額來看，恒尚股份或還面臨較大的資金鏈斷裂風險。
招股書顯示，2019—2022年上半年，恒尚股份的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為3258.4萬元、4361.08萬元、4297.17萬元、-3.13億元，占當期凈利潤的比例分別為61.81%、56.38%、48.29%、-638.66%。
可見，報告期各期，恒尚股份的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均不及同期凈利潤，尤其是2022年上半年，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額由正轉負，且暴跌至-3.13億元。
此外，恒尚股份的資產負債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。據(jù)招股書，2019—2022年上半年末，恒尚股份的資產負債率分別為78.81%、79.33%、79.89%、73.38%，而同期同行業(yè)可比公司的資產負債率均值分別為63.11%、62.53%、67.89%、66.57%。
參考資料
《江蘇恒尚節(jié)能科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書》.上交所
（全文2318字）
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