作者：冬音
出品：洞察IPO
(資料圖)
日前，沃太能源股份有限公司（簡稱“沃太能源”）在上交所披露了招股書，計劃在科創(chuàng)板掛牌上市。本次募股，沃太能源擬募集資金10億元，中信證券為主承銷商。
沃太能源自成立以來專注于儲能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是行業(yè)領(lǐng)先的全功率段儲能系統(tǒng)提供商，若本次完成上市，則成為A股繼派能科技（688063.SH）后的第二家致力于戶用儲能系統(tǒng)及部件的上市公司。
招股書顯示，公司的主要產(chǎn)品包括戶用儲能系統(tǒng)及部件和工商業(yè)儲能系統(tǒng)及部件，廣泛應(yīng)用于電力系統(tǒng)的發(fā)電、輸電、配電、用電等環(huán)節(jié)，可降低用電成本、提高新能源電力使用率、減少碳排放。
2019年、2020年、2021年和2022年1至6月，沃太能源實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.48億元、3.70億元、8.04億元和6.86億元，公司的營收出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
不過，在公司業(yè)績快速增長的同時，產(chǎn)品毛利率則出現(xiàn)下降，持續(xù)快速增長的態(tài)勢或難持續(xù)。與此同時，與億緯鋰能（300014.SZ）之間的關(guān)聯(lián)交易也引起市場的關(guān)注。
營收暴增，產(chǎn)品單一風險顯現(xiàn)
招股書顯示，2019年至2021年，公司營業(yè)收入持續(xù)增長。2020年度和2021年度，公司營業(yè)收入較上年同期分別增加1.22億元和4.35億元，增幅分別達到48.99%和117.59%，2019年至2021年，公司主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率達到80.08%。2022年1-6月，公司已實現(xiàn)營業(yè)收入6.86億元，2022年上半年實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入已達到2021年全年的85.27%。
公司經(jīng)營業(yè)績圖
圖片來源：沃太能源招股書
公司主要產(chǎn)品包括戶用儲能系統(tǒng)及部件和工商業(yè)儲能系統(tǒng)及部件。公司營業(yè)收入主要來源于主營業(yè)務(wù)收入，報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重均在99%以上。伴隨儲能產(chǎn)品市場整體需求的較快增長以及公司在境內(nèi)外市場開拓的雙向發(fā)力，報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品銷售增長較快。2019年至2021年，公司戶用儲能系統(tǒng)及部件銷售金額由2.01億元增加至6.85億元，年復(fù)合增長率84.60%；工商業(yè)儲能系統(tǒng)及部件銷售金額由4680.96萬元增加至1.19億元，年復(fù)合增長率59.17%。
公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成圖
圖片來源：沃太能源招股書
2019年至2021年，公司戶用儲能系統(tǒng)及部件銷量由67.24MWh增加至313.22MWh，復(fù)合增長率達到115.83%；工商業(yè)儲能系統(tǒng)及部件銷量由18.31MWh增加至72.31MWh，復(fù)合增長率達到98.70%。
公司主要銷售收入來自于戶用儲能系統(tǒng)及部件，報告期內(nèi)銷售收入分別為2.01億元、3.16億元、6.85億元和6.28億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為81.12%、85.43%、85.25%及91.67%，是公司最主要的業(yè)務(wù)板塊。
公司產(chǎn)品單一是其面對的風險之一。若未來公司無法滿足戶用儲能市場新的市場需求，公司可能難以維持在全球戶用儲能市場的競爭優(yōu)勢和市場地位，進而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。此外，近年來全球戶用儲能市場高速發(fā)展，如果未來市場增速放緩，公司經(jīng)營業(yè)績可能面臨增速下降甚至下滑的風險。
數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，公司來自境外的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.29億元、2.99億元、5.81億元及4.44億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為92.21%、80.98%、72.23%及64.83%。盡管比例呈現(xiàn)降低趨勢，但依舊維持在較高的水平。
毛利率呈下降趨勢，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率低
境外主營業(yè)務(wù)不光占比高，毛利率也高。以2022年上半年為例，境外主營業(yè)務(wù)毛利率達32.68%，境內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率只有9.75%，相差甚大。報告期各期，公司境外銷售毛利率整體高于境內(nèi)。
境內(nèi)外毛利率比較圖
圖片來源：沃太能源招股書
主營業(yè)務(wù)毛利率圖
圖片來源：沃太能源招股書
總體看，報告期各期，公司綜合毛利率分別為28.23%、30.51%、26.81%和24.62%。公司綜合毛利率不斷下降，公司表示，其變動主要系主營業(yè)務(wù)毛利率變動所致。2021年以來，公司為固德威等國內(nèi)重點自用客戶銷售戶用儲能系統(tǒng)部件，在銷售規(guī)?？焖贁U大的過程中溢價相對較少，毛利率較低。
實際上，與行業(yè)可比公司進行比較，沃太能源的毛利率偏低。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率變動趨勢與派能科技一致，毛利率低于派能科技。公司表示，主要系派能科技銷售的儲能電池系統(tǒng)中所使用的電芯由其自身生產(chǎn)，而公司所使用的電芯來自于外采，生產(chǎn)成本較高，拉低了公司產(chǎn)品毛利率。
境外業(yè)務(wù)毛利率高，但是受制于復(fù)雜的國際經(jīng)濟形勢，各國的貿(mào)易政策會隨著國際政治形勢的變動和各自國家經(jīng)濟發(fā)展階段而不斷變動，國際貿(mào)易政策存在一定的不確定性。若公司主要境外客戶所在國家或地區(qū)未來提高其進口商品關(guān)稅或頒布其他限制性政策，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場競爭力降低，不利于公司保持市場地位，進而對經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。
依靠股東關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升
招股書顯示，袁宏亮為公司的控股股東及實際控制人。袁宏亮直接持有公司16.8057%的股權(quán)，南通清能、南通千泓和南通萬澤分別持有公司11.1992%、2.5912%和1.4495%的股權(quán)，袁宏亮通過三個持股平臺間接控制公司15.2399%的股權(quán)，合計控制公司32.0456%的股權(quán)。
前十大股東表
圖片來源：沃太能源招股書
億緯鋰能為公司的第三大股東，持股占比9.71%。值得一提的是，億緯鋰能也是公司最大的供應(yīng)商，存在關(guān)聯(lián)交易。
前五大供應(yīng)商情況表
圖片來源：沃太能源招股書
報告期內(nèi)，公司因業(yè)務(wù)需要向關(guān)聯(lián)方億緯鋰能及其子公司采購電芯及少量電氣件、線束作為原材料，報告期各期采購金額分別為7361.98萬元、6243.91萬元、1.82億元和2.77億元，占報告期各期采購總額的比例分別達33.63%、26.28%、25.77%和34.20%。
與此同時，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為5270.52萬元、7315.85萬元、3.04億元和3.65億元，出現(xiàn)較快增長。公司應(yīng)收賬款凈額占流動資產(chǎn)的比重分別達到28.71%、25.89%、29.77%和23.88%。
顯然，如果公司不能對應(yīng)收賬款實施有效的催收和管理，或者客戶經(jīng)營情況發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收較慢甚至發(fā)生壞賬，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。
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