2023年1月13日，鷹瞳科技（02251.HK）迎來了“冰火兩重天”的兩條消息：一邊，是執(zhí)行董事高斐呈辭，稱以便投入更多時(shí)間至其家庭及其他工作安排；另一邊，是公司決議提呈采納2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。而高斐為鷹瞳科技核心成員，title為聯(lián)合創(chuàng)始人，IPO前持有1.09%的股權(quán)；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還需要股東大會(huì)審議。
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但意外的是，頭頂港股“醫(yī)療AI第一股”名號(hào)的鷹瞳科技，在放出兩條還算重磅的消息后，市場(chǎng)和輿論并未反饋多少水花。唯一的好消息是，股價(jià)連跌多日后，當(dāng)日終于漲了10%，到了13.42港元。
不過，上市一年多來，鷹瞳科技的整體表現(xiàn)實(shí)在不佳。2021年11月5日，鷹瞳科技以75.1港元的發(fā)行價(jià)高調(diào)登陸港交所主板，市值一度超過70億港元，成為港股“醫(yī)療AI第一股”。然而，上市首日就“叫好不叫座”，股價(jià)隨即破發(fā)。隨后股價(jià)更是跌跌不休，截止2023年1月31日發(fā)稿前，鷹瞳科技股價(jià)僅剩為13.96港元，較發(fā)行價(jià)跌幅81%，市值僅剩14.46億港元，較巔峰時(shí)縮水了55.5億元。而在機(jī)構(gòu)端，鷹瞳科技也不再受關(guān)注，甚至90天內(nèi)無投行對(duì)其給出評(píng)級(jí)。
曾經(jīng)的資本寵兒，如今卻門前冷落，為何？答案也很簡(jiǎn)單。作為視網(wǎng)膜影像AI賽道的領(lǐng)軍者，鷹瞳科技身上有太多的光環(huán)，但同樣面臨虧損加劇、營(yíng)銷費(fèi)攀升、商業(yè)化推進(jìn)難題，籠罩在AI行業(yè)之上的魔咒也在鷹瞳科技身上持續(xù)上演。
“醫(yī)療AI第一股”，困于虧損魔咒
這些年，人工智能概念火爆，在與醫(yī)療行業(yè)緊密結(jié)合中，催生了藥物研發(fā)、診療、影像識(shí)別、手術(shù)機(jī)器人和健康管理等細(xì)分領(lǐng)域的眾多AI玩家。特別是在醫(yī)療影像領(lǐng)域，既有騰訊覓影、百度靈醫(yī)等巨頭加持的醫(yī)療AI公司，又有推想醫(yī)療、鷹瞳科技、樹坤科技、科亞醫(yī)療等專業(yè)資深玩家，持續(xù)引發(fā)著資本市場(chǎng)和輿論的雙重關(guān)注。
其中，作為醫(yī)療AI領(lǐng)域的佼佼者，鷹瞳科技成立于2015年9月。公司官網(wǎng)顯示，短短7年多里，鷹瞳科技已發(fā)展成全球視網(wǎng)膜影像AI領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者和先行者，為慢性病的早期檢測(cè)、輔助診斷及健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供全和多方位的人工智能解決方案。
2020年8月，鷹瞳科技迎來關(guān)鍵突破，其糖尿病視網(wǎng)膜病變輔助診斷軟件，在同類產(chǎn)品中首個(gè)獲得國(guó)家藥監(jiān)局第三類醫(yī)療器械證書（以下簡(jiǎn)稱“三類證”），目前已在醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用，以協(xié)助醫(yī)生作出醫(yī)學(xué)診斷。同時(shí)，鷹瞳科技還開發(fā)了人工智能視網(wǎng)膜影像相關(guān)的豐富產(chǎn)品管線，用于社區(qū)診所、體檢中心、保險(xiǎn)公司、視光中心及藥房等場(chǎng)所，為用戶提供疾病輔助診斷及健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。
在此背景下，鷹瞳科技一度成為醫(yī)療AI賽道上的稀有標(biāo)的：成立以來先后斬獲7輪融資，在搜狗、復(fù)星、平安、中信資本、九合創(chuàng)投等一眾明星資本加持下，浩浩蕩蕩地敲開了二級(jí)市場(chǎng)大門。
但后來的事情眾所周知。上市破發(fā)只是前兆，往后的日子里，伴隨鷹瞳科技股價(jià)下跌的，還有始終不見起色的業(yè)績(jī)，以及市場(chǎng)曾經(jīng)的關(guān)注度。
首先就是AI逃不掉的虧損魔咒。2019年至2021年，鷹瞳科技的各期營(yíng)收分別為0.304億元、0.477億元和1.152億，增長(zhǎng)明顯；但同時(shí)，與其他AI企業(yè)一樣，鷹瞳科技持續(xù)虧損，分別錄得0.871億元、0.801億元和1.426億的凈虧損，且明顯是營(yíng)收越大、虧損越高。
而最近的2022年中報(bào)顯示，2022年上半年，鷹瞳科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收營(yíng)業(yè)收入3740.7萬元，同比下降24.4%，歸屬母公司凈虧損9968.4萬元，虧損同比擴(kuò)大165.14%，基本每股收益為-0.98元。與此同時(shí)，公司毛利率也從2021年上半年的64.1%下滑到2022年上半年的59%。
鷹瞳科技在財(cái)報(bào)中將收入下滑歸根于疫情帶來的沖擊，但實(shí)際情況真如此么？
攀升的費(fèi)用，商業(yè)化落地困局
誠(chéng)然，疫情沖擊無疑是鷹瞳科技短期虧損加劇的原因，但長(zhǎng)期虧損的根本原因還是在商業(yè)化困局上。在理想狀態(tài)下，公司研發(fā)產(chǎn)品、售出產(chǎn)品，獲得營(yíng)收進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利，但對(duì)鷹瞳科技來說，每個(gè)環(huán)節(jié)都不容易。
首先是研發(fā)與產(chǎn)出的不平衡。研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大導(dǎo)致盈利難是AI行業(yè)的通病，鷹瞳科技也不例外。
2022年上半年，鷹瞳科技研發(fā)開支達(dá)到6957.3萬元，超過去年全年，較去年同期的2400.5萬元增長(zhǎng)65.5%，占總營(yíng)收的比重達(dá)到186%，創(chuàng)新高。而在2019年-2021年，鷹瞳科技研發(fā)開支分別為4121萬元、4231萬元、6426萬元，三年半合計(jì)超過2.17億元。
持續(xù)的研發(fā)投入，確實(shí)給鷹瞳科技帶來了不少成果，包括但不限于：2022年5月，鷹瞳科技與同仁眼科中心共同發(fā)表了針對(duì)視網(wǎng)膜人工智能診斷系統(tǒng)在檢測(cè)篩查10種視網(wǎng)膜疾病時(shí)表現(xiàn)的研究論文；2019年和2022年兩次獲得中國(guó)智能科學(xué)技術(shù)最高獎(jiǎng)吳文俊人工智能科技進(jìn)步獎(jiǎng)，成為國(guó)內(nèi)首家兩度榮膺該獎(jiǎng)項(xiàng)的醫(yī)療人工智能公司；2022年7月，臺(tái)式眼底相機(jī)AI-FUNDUSCAMERA-D獲得上海市藥監(jiān)局第二類醫(yī)療器械注冊(cè)證書。
但真的落實(shí)到產(chǎn)品上，截至目前，鷹瞳科技已上市的SAMD產(chǎn)品僅有三款： Airdoc-AIFUNDUS（1.0）、青光眼檢測(cè)SaMD、白內(nèi)障檢測(cè)SaMD。
其中，核心產(chǎn)品Airdoc- AIFUNDUS有三個(gè)版本。（1.0）版本是首個(gè)獲得國(guó)家藥監(jiān)局“三類證”的人工智能視網(wǎng)膜影像識(shí)別輔助診斷產(chǎn)品，開始商業(yè)化，主要銷售對(duì)象是醫(yī)院的內(nèi)分泌、眼科及體檢科室；而（2.0）版本將于2022年第三季度完成臨床試驗(yàn)的全部流程，第四季度向國(guó)家藥監(jiān)局申請(qǐng)新適應(yīng)癥的注冊(cè)批準(zhǔn)；（3.0）版本則計(jì)劃在2022年10月開始臨床測(cè)試實(shí)驗(yàn)，2024年上半年啟動(dòng)注冊(cè)審批。
接下來是銷售。截止2022年上半年，公司建立了一支由161名成員組成的內(nèi)部銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)。但同期，公司銷售開支飆升到4890萬元，比去年同期的2360萬元增長(zhǎng)107%，占同期營(yíng)收的比重達(dá)到130.7%。而在2019年-2021年，鷹瞳科技的銷售開支已經(jīng)持續(xù)增加，分別為1313.2萬元、2580.1萬元、7258.6萬元。
明顯的是，前幾年攀升的銷售開支給公司帶來了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但進(jìn)入2022年，銷售開支繼續(xù)暴增的情況下，鷹瞳科技營(yíng)收不增反降、業(yè)績(jī)惡化，這種嚴(yán)重的投入產(chǎn)出比畸形，可能意味著鷹瞳科技急需調(diào)整策略。
而這種銷售產(chǎn)出畸形，可能是AIFUNDUS等產(chǎn)品本身的特性導(dǎo)致的。
首先來看，截止2022年上半年，河北、山東、山西、安徽及江蘇的地方政府已發(fā)布大量人群眼底影像分析的定價(jià)指引，其中安徽兩家醫(yī)院給出的定價(jià)為140元和180元，因此鷹瞳科技的AIFUNDUS可作為新增收費(fèi)項(xiàng)目投入其中。這一方面擴(kuò)大了鷹瞳科技產(chǎn)品的銷售空間，但也意味著，AIFUNDUS (1.0)需要患者自費(fèi)，到底有多少患者真的相信“一張眼底照片看全身疾病”的宣傳口號(hào)，愿意支付這百元的費(fèi)用，還需要長(zhǎng)期和大量的市場(chǎng)教育。
而在實(shí)際診斷下，AIFUNDUS (1.0)的準(zhǔn)確性究竟如何？能否真正做到的口號(hào)宣傳的診斷水平？這又與操作環(huán)境、醫(yī)生水平、設(shè)備狀態(tài)等問題聯(lián)系到一起。
進(jìn)一步看，即便產(chǎn)品賣了出去，后期的運(yùn)維成本也是個(gè)大頭。目前鷹瞳科技已經(jīng)將AIFUNDUS (1.0)賣給了41家醫(yī)院、50家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，結(jié)局是賣得越多虧得越多，何時(shí)能達(dá)到規(guī)?；胶恻c(diǎn)還是個(gè)未知數(shù)。
如今，AI還面臨數(shù)據(jù)安全、隱私保護(hù)等敏感問題，相關(guān)政策法規(guī)箭在弦上，鷹瞳科技這種處在研發(fā)投入階段，需要用戶大量數(shù)據(jù)支持的公司，很難置身事外。
這也難怪，在2022年中期財(cái)報(bào)中，鷹瞳科技也基于上市規(guī)則發(fā)出警告，稱“我們可能最終無法開發(fā)及銷售我們的核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS或其他產(chǎn)品?！?/p>
從行業(yè)來看，盡管AI魔咒是個(gè)普遍問題，但與對(duì)手的競(jìng)合中，鷹瞳科技的稀缺性也愈發(fā)暗淡。眼科AI領(lǐng)域，至真健康、硅基智能、騰訊覓影、百度靈醫(yī)等企業(yè)開發(fā)的相關(guān)軟件均已獲批醫(yī)療AI“三類證”，面對(duì)巨頭和強(qiáng)敵的全面夾擊，鷹瞳科技的勝算并不顯著。
當(dāng)然，箭在弦上不得不發(fā)，作為行業(yè)頭部企業(yè)的鷹瞳科技也有自己的考量。除了加大研發(fā)投入、加快商業(yè)化戰(zhàn)略，不斷滿足鷹瞳醫(yī)療、鷹瞳健康、鷹瞳眼健康等板塊的客戶需求外，公司將及時(shí)把握醫(yī)療健康領(lǐng)域服務(wù)場(chǎng)景中的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，還打造了專責(zé)銷售團(tuán)隊(duì)以探索海外市場(chǎng)，已經(jīng)在印尼、馬來西亞、南非能國(guó)家取得進(jìn)展。
但從目前公司的業(yè)績(jī)來看，能否在兼顧研發(fā)和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拓展的同時(shí)，持續(xù)給海外業(yè)務(wù)“補(bǔ)血”，還有待商榷。不過，作為“醫(yī)療AI第一股”，鷹瞳科技的未來還很長(zhǎng)，也值得我們長(zhǎng)期關(guān)注。