導讀：雖然君逸數(shù)碼與波長光電上市的希望還留有一線，但需要2022年的年報數(shù)據(jù)輔以佐證。在2022年年報出爐之前，其本質(zhì)是不符合創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)的硬性要求的。所以即便監(jiān)管層不會在短期內(nèi)將其IPO“勸退”，但在2022年年報公布之前，二者很大可能是不會獲得IPO注冊的結(jié)果的。
本文由叩叩財訊（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)
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作者：姚 毅@北京
編輯：翟 睿@北京
在傳聞了將近一年之后，監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”標準進一步細化的IPO上市“新規(guī)”終于趕在2022年末之際落地。
2022年12月30日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，深交所正式發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》（下稱《暫行修訂》）。
深交所有關負責人表示，本次《暫行規(guī)定》修訂，以《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》為指導，將創(chuàng)業(yè)板定位的有關要求明確為具體、直觀的判斷標準，以進一步提升審核工作透明度，增強市場對創(chuàng)業(yè)板定位把握的可預期性，支持更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市，讓創(chuàng)業(yè)板在服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮更大作用。
也正是在該《暫行規(guī)定》中，注冊制下創(chuàng)業(yè)板定位評價標準被首次以財務數(shù)據(jù)指標予以客觀具象化。
《暫行規(guī)定》中規(guī)定，需符合以下三個標準之一才能夠滿足創(chuàng)業(yè)板對成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的要求：
一是最近三年研發(fā)投入復合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%;
二是最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬元，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%;
三是屬于制造業(yè)優(yōu)化升級、現(xiàn)代服務業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領域，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于30%。
若最近一年營業(yè)收入金額達到3億元的企業(yè)，或者按照《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》等相關規(guī)則申報創(chuàng)業(yè)板的已境外上市紅籌企業(yè)，不適用前款規(guī)定的營業(yè)收入復合增長率要求。
早在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革開板伊始，便明確了積極服務符合板塊定位的“三創(chuàng)（創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意）四新（新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）”成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資的目標。
但兩年多時間以來，對于擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)是否符合“三創(chuàng)四新”的特性判斷標準，監(jiān)管層內(nèi)部與市場中也存在些許爭議。
時間進入2022年，有關監(jiān)管層正在制定創(chuàng)業(yè)板IPO上市細化新規(guī)的傳聞便開始不脛而走。
據(jù)叩叩財訊獲悉，在投行圈內(nèi)最早流傳出監(jiān)管層將對創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”標準進一步具象細化的消息始于2022年1月中旬。
斯時，有消息稱，創(chuàng)業(yè)板對于擬上市企業(yè)的屬性評價實行新的“指導”，主要內(nèi)容包括四點，分別為對高新技術企業(yè)的資質(zhì)認定、行業(yè)屬性的界定以及研發(fā)費用的數(shù)額和歸集準確性都有新的要求，其中對行研發(fā)費用的規(guī)定更是稱“要求最近三年研發(fā)費用5000萬以上”。
“創(chuàng)業(yè)板注冊制實施一年多時間來，外界和監(jiān)管層時常也有對企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的質(zhì)疑聲，經(jīng)過這一段時間的試行和經(jīng)驗總結(jié)，監(jiān)管層的確存在考慮進一步細化修訂創(chuàng)業(yè)板屬性的‘三創(chuàng)四新’評價標準的可能?！痹谏鲜鱿鞒鲋畷r，一位接近于監(jiān)管層的權威知情人士向叩叩財訊透露，但具體何時實施，相關內(nèi)容是否如傳聞中所言，尚不得而知。
不過此后一段時間中，有關創(chuàng)業(yè)板IPO新規(guī)的文件遲遲未有出臺的動靜，在多家看似并不滿足上述傳聞中要求的企業(yè)也紛紛完成了IPO過會甚至是注冊，于是，有關創(chuàng)業(yè)板即將出臺上市新規(guī)的消息也漸漸被市場淡忘。
直到2022年8月28日，有關創(chuàng)業(yè)板IPO審核標準調(diào)整的傳聞又再度開始在投行圈子里流傳。
此次傳聞的主要內(nèi)容便是，監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板IPO審核的標準進一步作出具象要求，其中主要包括對“創(chuàng)新性”和“成長性”指標的調(diào)整，要求擬創(chuàng)業(yè)板IPO的企業(yè)需滿足“報告期內(nèi)，研發(fā)投入復合增長率不低于15%，或者合計金額不低于5000萬元”、“報告期內(nèi)，營業(yè)收入復合增長率不低于20%”等兩條。
與此同時，叩叩財訊也曾再度向上述接近于監(jiān)管層的權威人士求證，該人士亦向叩叩財經(jīng)證實，“監(jiān)管層的確最近在著手細化研究完善創(chuàng)業(yè)板‘三創(chuàng)四新’的判斷標準，也計劃如科創(chuàng)板一般給出對板塊屬性判定的具體標準，傳聞中的標準，大致靠譜，但目前尚未完全確定”。
四個月后，創(chuàng)業(yè)板IPO審核標準新規(guī)在“千呼萬喚”中出爐。
在《暫行修訂》公布后，有部分業(yè)內(nèi)人士認為，隨著創(chuàng)業(yè)板上市新規(guī)細化的出臺，創(chuàng)業(yè)板IPO或?qū)⒂瓉硪淮笈陥蟛牧铣坊爻?，甚至還有傳言稱，監(jiān)管層在新規(guī)公布前給多家投行電話通知要求其撤回擔任保薦的IPO項目。
“這些傳言應不是真實的，我們預計，創(chuàng)業(yè)板在短期內(nèi)也不會因此出現(xiàn)大量的申報材料撤回潮?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的知情人士表示，事實上，如果對創(chuàng)業(yè)板IPO審核動向比較熟悉和關注的人，應該能很容易判斷，最終落地的新規(guī)條件是低于此前的業(yè)內(nèi)預期的。
與2022年8月底的傳聞相比，正式落地的創(chuàng)業(yè)板IPO“定位”新規(guī)大致內(nèi)容相同，皆是對企業(yè)的研發(fā)費用和營收增長作出了要求，但正式落地的規(guī)則中，對最近一年營收超過3億的企業(yè)作出了收入符合增長率的“豁免”。
“最近一年營收超過3億，將不適用于最近三年營收復合增長率需超過20%的規(guī)定，這一點與科創(chuàng)板的科創(chuàng)屬性要求相同。但與科創(chuàng)板不同的是，申請創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大部分都已具備相當?shù)臓I收規(guī)模，很少有擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在最近一年的營收低于3億的，所以雖然創(chuàng)業(yè)板上市新規(guī)對企業(yè)的營收復合增長作出了要求，但這一點并不會限制絕大部分的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，往往對這些企業(yè)形成限制的，則較多的集中在其研發(fā)費用的投入是否符合標準?！鄙鲜鼋咏诒O(jiān)管層的知情人士表示。
上述接近于監(jiān)管層的知情人士同時指出，“創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)的正式實施，將對在審核中還未獲得注冊的擬IPO企業(yè)進行限制，而正式獲得證監(jiān)會注冊上市的企業(yè)，將不適用于新規(guī)?！?/p>
這也就意味著，即便早前擬創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)已然通過了深交所創(chuàng)業(yè)板上市委會議的審核，但在未獲得證監(jiān)會注冊之前，都將可能按照最新的審核規(guī)定，出現(xiàn)不符合創(chuàng)業(yè)板定位的情況而上市功敗垂成。
據(jù)叩叩財訊統(tǒng)計，在目前創(chuàng)業(yè)板已過會但未獲得證監(jiān)會注冊的146家企業(yè)中，便有極少數(shù)幾家在2022年相關財務數(shù)據(jù)尚未出爐的前提下，與《暫行規(guī)定》中的要求不符，難以證明其符合創(chuàng)業(yè)板“定位”新規(guī)，其中，最具代表性的企業(yè)便是南京波長光電科技股份有限公司（下稱“波長光電”）以及四川君逸數(shù)碼科技股份有限公司（下稱“君逸數(shù)碼”）。
1）波長光電IPO一波未平一波又起
早在2022年9月初，叩叩財訊便獨家報道了波長光電“創(chuàng)新性”或缺難證其創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位的消息（詳見叩叩財訊相關報道《波長光電IPO雙違創(chuàng)業(yè)板傳聞新規(guī) 疑向監(jiān)管回復不實數(shù)據(jù)難言審慎》）。
波長光電其為國內(nèi)精密光學元件、組件的主要供應商，長期專注于服務工業(yè)激光加工和紅外熱成像領域，提供各類光學設備、光學設計以及光學檢測的整體解決方案。
2022年9月8日，在深交所創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第63次審議會議上，波長光電的創(chuàng)業(yè)板上市申請成功通過了審核。
據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，在波長光電此次IPO的前期交易所問詢環(huán)節(jié)中，有關其是否符合創(chuàng)業(yè)板的“三創(chuàng)四新”的定位，便成為了監(jiān)管層關注的焦點。
雖然最終波長光電被深交所上市委出具了“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的通行證，但隨著《暫行規(guī)定》的下發(fā)，創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)正式出爐，波長光電IPO再生波瀾。
按照最新的《暫行規(guī)定》，波長光電的有關財務數(shù)據(jù)是明顯不符合創(chuàng)業(yè)板“成長性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)”的定位的。
波長光電最新披露的財務數(shù)據(jù)顯示，在2019年至2021年間，其營業(yè)收入分別錄得2.29億、2.71億和3.03億，對應的扣非凈利潤分別為1733.62萬、4073.15萬和5251.26萬。
可見，2020年，波長光電的確迎來了扣非凈利潤的暴漲，2021年，其凈利潤也保持了近30%的增長。
但就其在2019年至2021年三年內(nèi)的營收復合增長率測算，其15%的復合增長率與傳聞中要求擬創(chuàng)業(yè)板IPO上市企業(yè)報告期內(nèi)保持20%的營收復合增長率的“新規(guī)”還是頗有差距。
幸運的是，波長光電在2021年中，營收剛好“擦線”邁過了3億大關，根據(jù)《暫行規(guī)定》的有關規(guī)則，最近一年營業(yè)收入金額達到3億元的企業(yè)，“不適用前款規(guī)定的營業(yè)收入復合增長率要求”。
在“成長性”上，波長光電IPO算是勉強保住了創(chuàng)業(yè)板的合規(guī)性，但在較能體現(xiàn)“創(chuàng)新性”指標的研發(fā)費用標準上，波長光電則卻難符其實。
來自波長光電此次IPO申報材料中披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年間，波長光電的研發(fā)投入費用分別為1335.76萬、1448.13萬和1684.99萬，三年共計僅為4468.88萬，距離創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)中“最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬元”的規(guī)定差距不小。
同時，雖說在過去三年中，波長光電研發(fā)的投入的確是在逐年遞增，但其研發(fā)費用在三年總計不到5000萬的基礎上，復合增長率僅為12.3%，也并不滿足日前創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)中另一條“最近三年研發(fā)投入復合增長率不低于15%”的規(guī)定。
需要指出的是，波長光電在研發(fā)費用上的“吝嗇”，不僅不滿足創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)，也同樣并非是行業(yè)慣例——在同行業(yè)可比公司中，研發(fā)費用無論是投入規(guī)模還是營收占比，波長光電皆是墊底的存在。
眾所周知，研發(fā)費用的投入將直接影響到一家企業(yè)的科研水平的高低，在其他可比同行企業(yè)在近年來大規(guī)模投入研發(fā)費用的當下，基本面并不出眾的波長光電僅依靠行業(yè)墊底的研發(fā)投入便能立足于行業(yè)并與其他企業(yè)同臺競爭？
福光股份、福晶股份和宇瞳光學是被波長光電在IPO申報材料中認可的同行可比企業(yè)。
據(jù)叩叩財訊查閱上述三家企業(yè)2021年年報顯示，無論是福光股份、福晶股份還是宇瞳光學，其研發(fā)投入的費用在最近一年中便皆超過了5000萬，也就是說，波長光電的這些“競爭對手”中，僅一年的研發(fā)投入都已經(jīng)大幅超過了波長光電在過去三年中的總和。其中，福光股份2021年的研發(fā)費用更是達到了1.33億，在過去三年中，福光股份的研發(fā)投入復合增長率更是達到了驚人的49%。
就研發(fā)費用率而言，在2019年至2021年間，波長光電的同行可比企業(yè)的平均研發(fā)費用率分別為7.38%、7.85%和 7.71%，波長光電同期的數(shù)據(jù)占比則僅為5.93%、5.43%和5.45%，差距不言而喻。
“研發(fā)投入是技術創(chuàng)新的保證，在沒有足夠的研發(fā)費用投入前提下，要證明自己技術多么先進，在行業(yè)中地位具備相當?shù)匚?，都會顯得惹人質(zhì)疑的?！睖弦晃粡臉I(yè)近二十年的資深投行人士向叩叩財訊表示。
的確，在波長光電的申報材料中，多處強調(diào)著自己的創(chuàng)新、創(chuàng)意和創(chuàng)造力，但與同行業(yè)公司相較，顯得捉襟見肘的費用投入和可憐的產(chǎn)品市場占有率，都無法讓人相信波長光電是一家具備高成長高創(chuàng)造力的企業(yè)。
現(xiàn)如今面對最新出臺的創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)的硬性要求，波長光電IPO前景更為難料。
即便沒有觸犯創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)的“硬傷”，波長光電IPO目前也正在陷入推進緩慢的僵局中。
早在2022年9月初便通過創(chuàng)業(yè)板上市委審核的它，4個月過去了，卻遲遲未能向證監(jiān)會正式提請注冊。
據(jù)叩叩財訊獲悉，波長光電IPO目前已幾近陷入停滯狀態(tài)，這與負責其此次IPO保薦工作的中介券商遭到監(jiān)管層處罰而暫停相關業(yè)務有關。
2022年11月底，證監(jiān)會公布了對八家證券公司投行內(nèi)部控制及廉潔從業(yè)情況專項檢查結(jié)果，其中7家公司被罰、26人被采取行政監(jiān)管措施。
這被罰7家券商中，華金證券被暫停保薦和公司債券承銷業(yè)務3個月，是本次專項檢查最重的處罰。
華金證券便是此次波長光電IPO的保薦投行，波長光電則是華金證券注冊制下IPO保薦業(yè)務的首例上會闖關成功的項目。
2）以時間換上市空間？
除了波長光電IPO外，早前已經(jīng)通過深交所上市委審核數(shù)月的君逸數(shù)碼IPO也或?qū)⒁騽?chuàng)業(yè)板審核新規(guī)的落定而生變。
與波長光電IPO過會之后遲遲未能進入注冊流程不同，早在2022年5月26日便獲得深交所放行的君逸數(shù)碼，在不到兩個月后的2022年7月22日便迅速地向證監(jiān)會遞交了其IPO的注冊申請，目前也正在等待著注冊結(jié)果的到來。
“顯然，在短期內(nèi)，君逸數(shù)碼IPO的注冊應是很難有讓其滿意的結(jié)果的。”上述資深投行人士表示。
按照創(chuàng)業(yè)板最新的審核標準，君逸數(shù)碼IPO同樣不符合相關指標。
誠然，君逸數(shù)碼在2021年中已達3.5億的營收，營收復合增長的指標并不能對其IPO造成困擾，但在研發(fā)費用上，君逸數(shù)碼“短板”凸顯。
據(jù)君逸數(shù)碼最新披露的IPO招股書（注冊稿）顯示，2019年至2021年內(nèi)公司研發(fā)費用分別為 1209.99 萬元、1026.36 萬元、1484.46 萬元。
也就是說，君逸數(shù)碼在最近三年內(nèi)研發(fā)費用的總和僅為3720.81萬，復合增長率僅為10.8%——這顯然不符合創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)規(guī)定的“最近三年研發(fā)費用總計5000萬”或“最近三年研發(fā)費用復合增長率超過15%”的規(guī)定。
縱然如君逸數(shù)碼與波長光電從目前的財務數(shù)據(jù)看，其的確難以滿足最新實施的創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)，但這也并不意味著它們的IPO難逃失敗的命運。
“君逸數(shù)碼與波長光電的IPO還有一線生機，那便是爭取利用時間換取上市的空間——等待2022年的財務數(shù)據(jù)正式出爐，屆時，2020年至2022年便成為了最近的三年IPO報告期，以此為基準，如果2022年研發(fā)費用出現(xiàn)了較大增幅，那么很可能讓二者重新達到滿足創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)的條件。”上述資深投行人士告訴叩叩財經(jīng)。
據(jù)叩叩財訊粗略測算，按照“最近三年研發(fā)費用總計5000萬”或“最近三年研發(fā)費用復合增長率超過15%”的規(guī)定，如果波長光電在2022年的研發(fā)投入最低能超過1866.88萬元，便可滿足上市要求。同樣，君逸數(shù)碼在2022年的研發(fā)費用如果能達到1357.4萬，那么企業(yè)很可能迎來成功上市的空間。
2022年中，1357.4萬的研發(fā)費用，對于君逸數(shù)碼來說，實現(xiàn)的可能性并不小。
在2022年前六個月中，君逸數(shù)碼的研發(fā)投入約為689.57萬元，按照這一趨勢，結(jié)合君逸數(shù)碼在2021年便已近1500萬的研發(fā)投入，滿足創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)的要求，并非難事。
但對于波長光電而言，除非在2022年下半年中其進行突擊的研發(fā)投入，否則要拿到A股的上市“門票”，頗存變數(shù)。
據(jù)叩叩財訊獲得的一份數(shù)據(jù)顯示，波長光電在2022年上半年中，其研發(fā)投入僅883.80 萬元，也就是說，波長光電在2022年下半年中，至少要在研發(fā)上投入近千萬，其才能有機會滿足創(chuàng)業(yè)板的基本上市要求。
“雖然君逸數(shù)碼與波長光電IPO還是皆存成功上市的希望，但需要2022年的年報數(shù)據(jù)輔以佐證，在2022年年報出爐之前，其本質(zhì)是不符合創(chuàng)業(yè)板審核新規(guī)的硬性要求的，所以即便監(jiān)管層不會在短期內(nèi)將其IPO‘勸退’，但在2022年年報公布之前，二者很大可能是不會獲得IPO注冊的結(jié)果的。”上述資深投行人士坦言。
（完）