鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》出品 作者：南陽(yáng)（作者 郵箱：oyqq@ifeng.com)
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核心提示：
1，招股書顯示，2020年盈捷科技營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1.11億港元，較2019年增長(zhǎng)近59.44倍。然而2021年?duì)I收縮減為9372.8萬(wàn)港元。相較2021年上半年的6266.6萬(wàn)港元，2022年同期再次縮減為4601.5萬(wàn)港元。
2，盈捷科技的營(yíng)收難題與它嚴(yán)重依賴香港市場(chǎng)有關(guān)。盈捷科技在香港的營(yíng)收占總營(yíng)收比超90%。
3，在研發(fā)投入增加的同時(shí)，盈捷科技的產(chǎn)能利用率在降低。招股書顯示，適用于所有呼吸器的靜電紡絲和用于纖維層組裝及單個(gè)呼吸器成型的呼吸器制造機(jī)的產(chǎn)能利用率自2020年以來(lái)逐步下滑。
近日，港交所官網(wǎng)披露，盈捷科技研發(fā)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盈捷科技”）向港交所遞交招股書，擬在主板上市，中國(guó)平安資本(香港)為獨(dú)家保薦人。
但鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，上市背后，盈捷科技面臨營(yíng)收放緩、盈利業(yè)務(wù)單一、市場(chǎng)有限、客戶集中度高、以及產(chǎn)能利用率波動(dòng)大等諸多問題。
營(yíng)收放緩 90%以上營(yíng)收來(lái)自呼吸機(jī)
招股書顯示，盈捷科技成立于2009年，是扎根香港的納米纖維技術(shù)開發(fā)商，專注運(yùn)用納米纖維技術(shù)提升產(chǎn)品特性及質(zhì)量，并推出以專有納米纖維層打造的產(chǎn)品—“NASK”。公司已成功商品化四款呼吸器產(chǎn)品，分別為N99呼吸器、Pro NIOSH N95呼吸器、Pro CE FFP2呼吸器及防污染呼吸器。
盡管成立時(shí)間較早，但因?yàn)楫a(chǎn)品特殊性，不屬于大眾消耗品，盈捷科技的發(fā)展并不亮眼。直到2019年，盈捷科技營(yíng)收僅為190萬(wàn)港元。盈捷科技也表示，自本集團(tuán)成立以來(lái)，公司直至2020年始就銷售納米纖維技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)生可觀收入。
2020年后，口罩、呼吸機(jī)等醫(yī)用產(chǎn)品的應(yīng)用全面爆發(fā)，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)醫(yī)療器械對(duì)外貿(mào)易較2019年增幅明顯，其中醫(yī)用耗材增幅最大，同比增長(zhǎng)174.9%。
盈捷科技也迎來(lái)發(fā)展轉(zhuǎn)機(jī)。招股書顯示，2020年盈捷科技營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1.11億港元，較2019年增長(zhǎng)近57.44倍。但此后卻進(jìn)入營(yíng)收下降通道，2021年?duì)I收縮減為9372.8萬(wàn)港元，2022年上半年進(jìn)一步縮減為4601.5萬(wàn)港元，相較2021年的同期數(shù)據(jù)（6266.6萬(wàn)港元）下降26.57%。
招股書截圖
從具體業(yè)務(wù)看，盈捷科技旗下產(chǎn)品主要包括呼吸器和中藥及保健品兩大類，且兩大業(yè)務(wù)營(yíng)收增速出現(xiàn)明顯分化。招股書顯示，2019年至2022年上半年，當(dāng)期呼吸器業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為120萬(wàn)港元、1.10億港元、9331.6萬(wàn)港元、4589.9萬(wàn)港元（2021年同期為6241.5萬(wàn)港元），增速分別為9108.17%、-15.55%、-26.46%。雖然增速在放緩，但該業(yè)務(wù)在盈捷科技總營(yíng)收中的占比卻是直線上升，分別為63.2%、99.5%、99.6%、99.7%。
相應(yīng)的，中藥及保健品業(yè)務(wù)占比在2020年后出現(xiàn)下降。招股書顯示，2019年至2022年上半年，當(dāng)期中藥及保健品業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為70萬(wàn)港元、53.4萬(wàn)港元、41.2萬(wàn)港元、11.6萬(wàn)港元（2021年同期為25.4萬(wàn)港元），同比減少23.71%、22.85%、54.33%，該業(yè)務(wù)在盈捷科技總營(yíng)收中的占比分別為36.8%、0.5%、0.4%、0.3%。
在主營(yíng)業(yè)務(wù)呼吸機(jī)業(yè)務(wù)中，Pro CE FFP2呼吸器營(yíng)收占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，該款呼吸器2020年面世，自上市起至2022年上半年該款呼吸機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為7511.7萬(wàn)港元、8817.7萬(wàn)港元、4166.6萬(wàn)港元，占總營(yíng)收比分別為67.6%、94.1%、90.5%。不過，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈這部分營(yíng)收也開始逐步下降，盈捷科技也在招股書中承認(rèn)，過濾面罩呼吸器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，知識(shí)產(chǎn)權(quán)一旦被第三方“侵犯”，其競(jìng)爭(zhēng)力可能急劇下滑。
此外，盈捷科技也承認(rèn)，其在面對(duì)擁有悠久經(jīng)營(yíng)歷史、強(qiáng)大研究能力與廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)的龍頭企業(yè)時(shí)會(huì)“相形見絀”，一旦這些企業(yè)采用積極的產(chǎn)品定價(jià)方案，盈捷科技利潤(rùn)率或市場(chǎng)份額將會(huì)下降，進(jìn)而失去競(jìng)爭(zhēng)力。
目前，盈捷科技的凈利和毛利均在下滑。招股書顯示，2019年至2022年上半年，盈捷科技的凈利分別為-310.8萬(wàn)港元、6230萬(wàn)港元、4704.9萬(wàn)港元、1533萬(wàn)港元（2021年同期為3876.5萬(wàn)港元），同比增長(zhǎng)1904.5%、-24.48%、-60.45%。
毛利方面，2019年至2022年上半年，盈捷科技的毛利分別為-101.7萬(wàn)港元、8419.2萬(wàn)港元、6937.8萬(wàn)港元、3255.5萬(wàn)港元（2021年同期為5110.9萬(wàn)港元），增速分別為8378.47%、-17.59%、-36.30%。根據(jù)招股書，2019年至2022年上半年的毛利率分別為-53.53%、75.83%、74.02%及70.75%。
對(duì)于盈利業(yè)務(wù)單一問題，盈捷科技在招股書表示會(huì)進(jìn)一步投資于納米纖維技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)品研發(fā)以擴(kuò)大產(chǎn)品組合，比如將在2023年第三季度及2024年第一季推出尿褲及女性衛(wèi)生用品。
嚴(yán)重依賴香港市場(chǎng) 單一大客戶占比較高
盈捷科技一直以來(lái)的營(yíng)收難題與它嚴(yán)重依賴香港市場(chǎng)有關(guān)。招股書顯示，盈捷科技的客戶群主要是公營(yíng)機(jī)構(gòu)、非牟利機(jī)構(gòu)以及企業(yè)實(shí)體以及零售客戶銷售產(chǎn)品，基本集中在中國(guó)香港地區(qū)。
招股書顯示，2019年至2022年上半年，盈捷科技在香港地區(qū)的營(yíng)收分別為176.3萬(wàn)港元、1.06億港元、8946萬(wàn)港元、4469.2萬(wàn)港元（2021年同期為6099萬(wàn)港元），占總營(yíng)收比分別為 92.8%、95.8%、95.4%、97.1%。
與此同時(shí)，盈捷科技以15.2%的市場(chǎng)份額在香港地區(qū)排名第二，僅次于某國(guó)際集團(tuán)（ 39.1%），該集團(tuán)是美國(guó)跨國(guó)綜合企業(yè)，于工業(yè)、工人安全、保健及消費(fèi)品領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。
但相對(duì)于中國(guó)香港以外地區(qū)，香港市場(chǎng)相對(duì)有限。根據(jù)香港醫(yī)管局官網(wǎng)顯示，目前醫(yī)管局管理43間公立醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、49間專科門診及73間普通科門診。
香港的醫(yī)院規(guī)模一定程度限制了盈捷科技的發(fā)展，面對(duì)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，開拓海外市場(chǎng)是盈捷科技更為現(xiàn)實(shí)的方案。但盈捷科技開拓海外市場(chǎng)的效果似乎并不明顯，截至目前，其營(yíng)收占比仍很低。
招股書顯示，盈捷科技以分銷的方式將產(chǎn)品銷往亞太、歐洲、南非、中東及美國(guó)等若干其他國(guó)家及地區(qū)。2019年至2022年上半年，盈捷科技在香港以外地區(qū)的營(yíng)收占比分別為約7.2%、4.2%、4.6%、2.9%。
市場(chǎng)規(guī)模有限外，盈捷科技還存在客戶集中度高的問題。
招股書顯示，2020年至2022年上半年，盈捷科技來(lái)自公立機(jī)構(gòu)的營(yíng)收分別為8629.4萬(wàn)港元、8468.6萬(wàn)港元、3376.4萬(wàn)港元，占總營(yíng)收比為78.1%、90.8%、73.6%。
2022年上半年，盈捷科技的前兩大客戶來(lái)自政府部門，分別是管理香港所有公立醫(yī)院的法定機(jī)構(gòu)（客戶C）和負(fù)責(zé)就香港醫(yī)療保健政策和法定職能提供咨詢及執(zhí)行的政府部門（客戶I），占盈捷科技總營(yíng)收比分別為46.7%、11.8%，總占比58.5%。
其中，客戶C自2020年成為盈捷科技最大客戶，自2020年至2022年上半年，其為盈捷科技提供的營(yíng)收占盈捷科技總營(yíng)收比分別為60.8%、87.8%、46.7%，此外，前五大客戶合計(jì)占總營(yíng)收比分別為41.6%、84.2%、93.9%、69.8%。
研發(fā)在2022年上半年陡增 產(chǎn)能利用率開始下滑
作為醫(yī)護(hù)產(chǎn)業(yè)，盈捷科技的研發(fā)投入雖然在不斷增加，但在2020年至2021年仍大幅低于銷售投入。
招股書顯示，2019年至2022年上半年，盈捷科技的研發(fā)投入分別為169.2萬(wàn)港元、94萬(wàn)港元、119.8萬(wàn)港元、183萬(wàn)港元（2021年同期50.6萬(wàn)港元），占營(yíng)收比分別為89.05%、0.8%、1.28%、3.98%。當(dāng)期銷售投入分別為95.2萬(wàn)港元、275.5萬(wàn)港元、280.6萬(wàn)港元、89.3萬(wàn)港元。2020年銷售投入陡增的原因，盈捷科技解釋為雇員福利及營(yíng)銷推廣開支增加。
雖然2022年銷售投入有所減少，但大幅增加的研發(fā)費(fèi)用也增加了企業(yè)成本，再加上收入的減少，種種因素導(dǎo)致盈捷科技凈利下滑。對(duì)于2022年研發(fā)投入激增的原因，盈捷科技稱主要是2022年上半年聘請(qǐng)科技總監(jiān)唐博士及兩名研究科學(xué)家導(dǎo)致研發(fā)員工成本上升；及應(yīng)付非執(zhí)行董事馮教授（自2021年11月起獲聘為研發(fā)顧問）的顧問費(fèi)30萬(wàn)港元。
招股書稱，盈捷科技將于未來(lái)三年，擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)，包含至少13名研究科學(xué)家，負(fù)責(zé)產(chǎn)品研究、篩選測(cè)試、臨床試驗(yàn)、產(chǎn)品性能、中試以及生產(chǎn)規(guī)模比評(píng)價(jià)等，借以提升研發(fā)能力。
未來(lái)，盈捷科技將募集的資金用于增強(qiáng)研發(fā)能力、更換及擴(kuò)大生產(chǎn)設(shè)施、擴(kuò)大銷售及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)資訊科技管理系統(tǒng)、探索戰(zhàn)略聯(lián)盟機(jī)會(huì)及相關(guān)運(yùn)營(yíng)。
在研發(fā)投入增加的同時(shí)，盈捷科技的產(chǎn)能利用率在降低。招股書顯示，適用于所有呼吸器的靜電紡絲的產(chǎn)能利用率自2020年以來(lái)逐步下滑，2020年至2022年上半年，靜電紡絲的產(chǎn)能利用率分別為129.1%、 87.2%、57.3 %。用于纖維層組裝及單個(gè)呼吸器成型的呼吸器制造機(jī)的產(chǎn)能利用率分別為59.6%、81.5%、74.4%。
盈捷科技稱，2022年上半年下滑原因是暫停靜電紡絲機(jī)運(yùn)作并把相關(guān)人員調(diào)配到其他生產(chǎn)設(shè)施領(lǐng)域。
隨著醫(yī)學(xué)專家對(duì)新冠肺炎病毒研究的深入，盈捷科技的營(yíng)收主力——Pro CE FFP2呼吸器的增長(zhǎng)空間在哪？盈捷科技能否沖破各種問題找到新營(yíng)收點(diǎn)，值得外界關(guān)注。