期待過高還是信心不足？
(資料圖)
作者 | 于婞
編輯丨武麗娟
來源 | 野馬財(cái)經(jīng)
半個(gè)月下跌近24%的古井貢酒(000596.SZ)，股價(jià)終于有了回暖的跡象。
這或許多少受到了三季報(bào)數(shù)據(jù)的影響，11月1日，在三季報(bào)發(fā)出的第二天，古井貢酒下滑的k線就戛然而止，并開始上揚(yáng)。
連續(xù)上漲2天后，11月3日，古井貢酒報(bào)收207.93元/股，小幅度下跌1.13%。
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前三季度收入127.65億元
2019年的時(shí)候，古井貢酒營(yíng)收剛突破百億，董事長(zhǎng)梁金輝就提出了“再造一個(gè)古井貢酒”的計(jì)劃。即在未來5年（2020年-2024年）收入要達(dá)到200億元，對(duì)比100億的收入增長(zhǎng)一倍。
如今剛過去不到三年，2022年，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.65億元，同比增長(zhǎng)26.35%。其中，第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.63億元，同比增長(zhǎng)21.58%。照這個(gè)趨勢(shì)，古井貢酒似乎已經(jīng)離年入200億的目標(biāo)不太遠(yuǎn)了。
增收的同時(shí)，古井貢酒的利潤(rùn)也不差，今年前三季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.23億元，同比增長(zhǎng)33.2%；第三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.04億元，同比增長(zhǎng)19.27%。
這是什么水平？對(duì)比2021全年的業(yè)績(jī)來看，2021年，古井貢酒營(yíng)收132.7億元，如今公司前三季度的營(yíng)收已經(jīng)快要追平去年全年的收入。利潤(rùn)方面，2021年古井貢酒凈利潤(rùn)22.98億元，如今公司前三季度的凈利潤(rùn)已經(jīng)超過去年。
雖然營(yíng)收和利潤(rùn)看起來都還不錯(cuò)，但古井貢酒的股價(jià)卻在2022年前三季度業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布的第二個(gè)交易日就暴跌9.24%，此后半個(gè)月共下滑近24%，總市值蒸發(fā)了超300億元。
究其原因，或許和業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)出后的研報(bào)預(yù)判有關(guān)。
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在三季度業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的幾天里，眾多券商發(fā)布研報(bào)，大部分都給了“買入”的評(píng)級(jí)，然而，細(xì)看研報(bào)的具體內(nèi)容，東吳證券、天風(fēng)證券、浙商證券、華創(chuàng)證券等多家券商給出了業(yè)績(jī)不及預(yù)期的相關(guān)研判。
具體來看，東吳證券認(rèn)為古井貢酒“Q3業(yè)績(jī)略低于預(yù)期”；天風(fēng)證券認(rèn)為“市場(chǎng)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期”；浙商證券認(rèn)為“收入端表現(xiàn)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)端表現(xiàn)略低于預(yù)期”；華創(chuàng)證券認(rèn)為“產(chǎn)品增速穩(wěn)健，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期”……
古井貢酒的股價(jià)在券商的研判聲中持續(xù)下跌，直到三季報(bào)出爐后又開始回暖。事實(shí)上，這一場(chǎng)景在幾個(gè)月前才剛剛上演。
研報(bào)打架，古井遭殃
早在今年7月，古井貢酒的股價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷過了一波過山車式的起伏，起因便是一份“唱空”研報(bào)。
7月25日，海通國(guó)際發(fā)布了一份針對(duì)古井貢酒的研報(bào)——《高估值下的三重挑戰(zhàn)》，將古井貢酒目標(biāo)價(jià)下調(diào)至190元，而7月25日古井貢酒收盤價(jià)為234.27元，目標(biāo)價(jià)距離股價(jià)有接近20%的下跌空間。
此外，海通國(guó)際還指出：古井貢酒核心市場(chǎng)增速放緩，省外拓展尚需檢驗(yàn)；年份原漿量增乏力，價(jià)格貢獻(xiàn)恐將收窄；毛銷差、凈利率連降，費(fèi)用節(jié)流難超預(yù)期。
不過，在看空研報(bào)發(fā)布的第二天，7月26日，東亞前海證券又發(fā)布《次高端結(jié)構(gòu)升級(jí)，徽酒龍頭后百億時(shí)代來臨》力挺古井貢酒。
東亞前海證券認(rèn)為，古井貢酒作為國(guó)內(nèi)老八大名酒之一，歷史源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，安徽省以及周邊白酒市場(chǎng)潛力大，產(chǎn)品、渠道、品牌多方發(fā)力，成就徽酒龍頭。
來源：罐頭圖庫
兩家研報(bào)“打架”的局面迎來眾多投資者圍觀，但從結(jié)果來看，東亞前海證券的力挺并沒有在二級(jí)市場(chǎng)給古井貢酒帶來多少支撐。
7月26日之后，古井貢酒的股價(jià)連跌三天，市值縮水114億元。直到7月30日，公司半年度業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)出后，成績(jī)大超預(yù)期，股價(jià)也開始回暖。
古井貢酒中報(bào)顯示，今年上半年，公司營(yíng)收90億元，同比增長(zhǎng)228.5%，歸母凈利潤(rùn)19億元，同比增長(zhǎng)39%；二季度營(yíng)收37億元，同比增長(zhǎng)29.5%，凈利潤(rùn)8億元，同比增長(zhǎng)45%。
相似的場(chǎng)景短時(shí)間內(nèi)在古井貢酒身上二次上演，古井貢酒股價(jià)為什么總是被研報(bào)支配？
廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)朱丹蓬認(rèn)為，古井貢酒的地區(qū)比較狹小，全國(guó)化又不成功，所以它的整個(gè)前景其實(shí)并不是太好。在這么多百億俱樂部里面，朱丹蓬認(rèn)為古井貢酒作為省級(jí)龍頭，它的不確定性會(huì)更高，所以變成了古井貢酒股價(jià)被很多因素左右，也被很多的機(jī)構(gòu)所左右。整體來說，投資者，無論一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)對(duì)古井貢酒的一些不確定性，都存在很大的疑慮，所以公司只有業(yè)績(jī)出來了，才能去打破一些傳言。整體去看，朱丹蓬認(rèn)為古井貢酒的整個(gè)發(fā)展還是非常的不穩(wěn)定。
強(qiáng)敵環(huán)伺
古井貢酒走不出安徽？
雖然看起來古井貢酒總是處在被研報(bào)支配的境遇中，但這種被影響也恰恰反映了市場(chǎng)對(duì)古井貢酒信心的不牢固。
白酒領(lǐng)域有一條潛規(guī)則：“西不入川，東不入皖?！币馑际钱?dāng)?shù)叵M(fèi)者對(duì)于本土品牌的認(rèn)可度和接受度較高，外來品牌難以打開市場(chǎng)。
雖然公司短期的業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，但從長(zhǎng)期來看，古井貢酒的全國(guó)化之路走得并不順暢。
古井貢酒產(chǎn)自安徽省亳州市，是安徽亳州傳統(tǒng)名酒，屬于亳州地區(qū)特產(chǎn)的大曲濃香型白酒，有“酒中牡丹”之稱、被稱為中國(guó)八大名酒之一。
來源：罐頭圖庫
深耕安徽多年，古井貢酒在其省內(nèi)的地位已幾乎無人能撼動(dòng)，但相對(duì)于茅臺(tái)、五糧液等全國(guó)區(qū)域收入遍地開花，古井貢酒全國(guó)化的布局尚不成熟。
朱丹蓬表示，古井貢酒從2000年開始就布局全國(guó)化，但是目前只擴(kuò)展到周邊的幾個(gè)省，其他的地方基本上是全軍覆沒。全國(guó)化并不是一蹴而就，酒企的運(yùn)營(yíng)模式一定要跟當(dāng)?shù)氐拇笊探Y(jié)成聯(lián)盟，比如酒鬼酒的內(nèi)參酒模式。否則的話，其要去做全國(guó)化的運(yùn)營(yíng)，基本上是沒有成功的可能。
古井貢酒還把全國(guó)化的心愿寫到了年報(bào)中，根據(jù)其2015年的年報(bào)，公司從當(dāng)年起，在深度拓展安徽市場(chǎng)的同時(shí)，開始全國(guó)化市場(chǎng)戰(zhàn)略布局，積極開拓周邊市場(chǎng)。
古井貢酒也為此做了大量的努力，近年來公司為鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化“三通工程”、連續(xù)多年冠名春晚和啟動(dòng)品牌之旅行動(dòng)等。
此外，2018年-2021年，古井貢酒的銷售費(fèi)分別為26.82億元、31.85億元、31.21億元、40.08億元，同期的凈利16.95億元、20.98億元、18.55億元、22.98億元。2021年銷售費(fèi)已超凈利近一倍。
但從結(jié)果來看，這些努力的結(jié)果似乎并不理想。
從區(qū)域來看，2018年至2021年，古井貢酒華中地區(qū)分別貢獻(xiàn)了90.57%、89.53%、87.6%、85%的營(yíng)收，雖然占比有所下降，但從絕對(duì)值看來依然占比很高。
只看省內(nèi)，此前海通國(guó)際研報(bào)就指出，如果剔除黃鶴樓的營(yíng)收和關(guān)聯(lián)交易，2016年-2021年，古井貢酒在華中地區(qū)（以安徽、河南和江蘇為主）營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為13.3%，華北和華南分別為25.4%和18%，2021年?duì)I收占比8.1%和6.6%。以此估算，海通國(guó)際預(yù)計(jì)近三年內(nèi)，古井貢酒在安徽省內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收占比全國(guó)市場(chǎng)約67%，省外拓展尚在培育階段。
來源：罐頭圖庫
酒業(yè)專家、武漢京魁科技有限公司董事長(zhǎng)肖竹青認(rèn)為，古井貢面臨三個(gè)大的壓力，一個(gè)是一線品牌，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河、汾酒渠道下沉，對(duì)古井貢這樣的區(qū)域酒廠造成巨大擠壓；第二個(gè)是醬香型白酒對(duì)濃香型和其他香型白酒的擠壓；第三個(gè)是目前疫情對(duì)各個(gè)行業(yè)的沖擊非常大，各個(gè)行業(yè)隱性失業(yè)率很高，造成很多消費(fèi)者對(duì)未來收入收入預(yù)期悲觀，消費(fèi)降級(jí)或者消費(fèi)緊縮，對(duì)整個(gè)白酒的消費(fèi)的頻次有了很大的沖擊和影響，所以對(duì)古井貢這樣的區(qū)域酒廠也會(huì)造成很大的影響。
如今茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖攻勢(shì)正猛，安徽本地又有迎駕貢酒、金種子、口子酒等強(qiáng)敵追趕，強(qiáng)敵環(huán)伺，古井貢酒出圈壓力更添一層。
不過，從業(yè)績(jī)給出的結(jié)果來看，古井貢酒增長(zhǎng)并不算慢，或許還能提前完成2024年的兩百億目標(biāo)。是古井貢酒的全國(guó)化步伐走得太慢了，還是市場(chǎng)對(duì)古井貢酒的預(yù)期太高了？你喝過古井貢酒嗎？評(píng)論區(qū)聊聊吧。