紅周刊丨王宗耀
今年以來，因政策風(fēng)口和避險(xiǎn)需求，新能源板塊的鋰、光伏組件，以及貴金屬黃金板塊的業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)出色，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年申萬鋰行業(yè)整體歸母凈利潤同比增長了1073.5%，光伏電池組件整體歸母凈利潤同比增長了2012.5%，黃金板塊的整體歸母凈利潤同比增長248.84%。而除了這三大風(fēng)口之上的板塊，得益于網(wǎng)購的增長和“單價(jià)戰(zhàn)”平息影響的快遞行業(yè)也在2022年上半年成功崛起，一掃2021年的“增收不增利”窘態(tài)，不僅營業(yè)總收入實(shí)現(xiàn)同比增長40.73%，且歸母凈利率也同比增長了188.31%。
(相關(guān)資料圖)
在市場表現(xiàn)上，無論是鋰、黃金還是光伏電池組件，上半年整體市場表現(xiàn)上均能夠與業(yè)績?cè)鲩L維持同步，分別上漲了10.22%、2.46%和14.46%（同期上證指數(shù)下跌了6.63%），可讓人意外的是，整體業(yè)績同樣實(shí)現(xiàn)大增的快遞行業(yè)卻表現(xiàn)不佳，板塊指數(shù)不僅跑輸大盤下跌了9%，且截至8月末，跌幅進(jìn)一步放大至 13.84%。
表1 中報(bào)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀板塊整體漲跌情況（單位：%）
注：數(shù)據(jù)來源于Wind；區(qū)間漲跌幅為流通市值加權(quán)平均值
對(duì)于快遞行業(yè)，在《紅周刊》此前刊發(fā)的《單票價(jià)格提升，“價(jià)格戰(zhàn)”硝煙散去，國際化或是快遞行業(yè)第二增長曲線》的一文中，曾對(duì)快遞行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行過詳細(xì)剖析，明確指出困擾快遞行業(yè)發(fā)展的“價(jià)格戰(zhàn)”已然硝煙散盡，快遞單票價(jià)格進(jìn)入低點(diǎn)后已然開始回升。此外，行業(yè)內(nèi)上市公司通過股權(quán)并購也在不斷擴(kuò)大市場規(guī)模，相互融合過程中逐步實(shí)現(xiàn)了“你中有我，我中有你”局面，特別是行業(yè)內(nèi)幾家資金實(shí)力雄厚的龍頭企業(yè)，在固守原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，還開辟了業(yè)績第二增長曲線，通過購買飛機(jī)，建設(shè)機(jī)場等方式向國際市場進(jìn)軍。可今年以來的市場表現(xiàn)不佳卻有些讓人意外，似乎從側(cè)面反映出快遞公司的業(yè)績?cè)鲩L背后或有著不為人知的隱秘。
快遞公司業(yè)績整體向好
股價(jià)表現(xiàn)兩極分化
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前在A股上市的快遞公司有順豐控股（002352.SZ）、圓通速遞（600233.SH）、韻達(dá)股份（002120.SZ）、申通快遞（002468.SZ）、德邦股份（603056.SH），在這5家快遞公司中，“王者”無疑是順豐控股。今年上半年，順豐控股的收入和凈利潤分別增長了47.22%和692.89%，兩項(xiàng)數(shù)值表現(xiàn)為5家公司中最好。營業(yè)總收入增幅排在第二的是申通快遞，其營收增速為35.78%，凈利率增速為225.29%。相比之下，圓通速遞業(yè)績?cè)鏊僖谏晖?，但收入?guī)模和利潤規(guī)模超過了申通。韻達(dá)股份收入增速雖然表現(xiàn)尚可，但凈利率增速在行業(yè)內(nèi)卻是最慢的，而且也是唯一一家凈利潤增速低于營業(yè)收入增速的公司。至于德邦快遞，則出現(xiàn)了最為奇特的情況，即在營業(yè)收入基本原地踏步下，凈利潤增速卻高達(dá)501.21%，成為5家快遞公司中的利潤同比增長的亞軍。
表2 快遞行業(yè)中報(bào)業(yè)績?cè)鲩L情況（單位：億元）
此外，作為快遞行業(yè)代表公司之一的中通快遞雖然是在港股和美股同時(shí)上市的企業(yè)，但該公司今年上半年業(yè)績表現(xiàn)同樣不錯(cuò)，不僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入165.6億元，同比增長了20.03%，且凈利潤也實(shí)現(xiàn)了27.11億元，同比增長48.51%。
整體來看，幾家快遞公司的業(yè)績表現(xiàn)均相當(dāng)優(yōu)秀，但有意思的是，在業(yè)績優(yōu)秀背后卻是市場表現(xiàn)兩極分化，其中，德邦股份今年前8個(gè)月上漲了28.25%，申通快遞上漲了22.99%，圓通速遞上漲了18.50%（同期上證指數(shù)下跌了12.02%），而整體業(yè)績表現(xiàn)最好的順豐控股卻下跌了28.02%，同樣，營收增速尚可的韻達(dá)股份也下跌了17.45%。此外，中通快遞在港股的表現(xiàn)也并不好，區(qū)間跌幅也達(dá)到了4.16%。
表3 快遞行業(yè)公司市場表現(xiàn)（單位：％、倍、億元）
圖1 中通快遞區(qū)間漲跌情況
數(shù)據(jù)來源：Wind
京東收購刺激德邦股價(jià)表現(xiàn)
基本面穩(wěn)定促圓通、申通股價(jià)保持上行趨勢(shì)
快遞公司基本面表現(xiàn)同樣都優(yōu)秀，可為何在二級(jí)市場上的表現(xiàn)又差別很大呢？
首先以二級(jí)市場表現(xiàn)最為優(yōu)秀的德邦股份為例，其今年股價(jià)上漲主要分為兩個(gè)階段：第一次大幅上漲的階段是在2月23日至3月28日，在此期間，區(qū)間最大漲幅高達(dá)110.5%，若分析其股價(jià)上漲的背后原因，可發(fā)現(xiàn)與京東邀約收購德邦股權(quán)有關(guān)。
今年3月，德邦股份發(fā)布公告稱，公司收到京東卓風(fēng)的要約收購?fù)ㄖ骸熬〇|卓風(fēng)通過受讓德邦控股部分股份且同時(shí)接受德邦控股部分股東委托獲得德邦控股部分股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)的方式，合計(jì)可取得德邦控股99.9870%股份的表決權(quán)并實(shí)現(xiàn)對(duì)德邦控股的控制，從而間接控制德邦控股所持有的德邦股份66.4965%股份?！痹谶@一消息催化下，德邦股份股票一經(jīng)復(fù)牌便連續(xù)漲停。需要注意的是，早在其2月28日停牌之前的一周，德邦股價(jià)就已經(jīng)開始表現(xiàn)，自2月23日開漲，經(jīng)歷中間停牌、復(fù)牌后，至3月28日22.25元的最高價(jià)后才開始出現(xiàn)大幅回落。
圖2 德邦股份股價(jià)走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來源：Wind
德邦股份股價(jià)第二階段較大漲幅是在9月6日至9月8日期間，連續(xù)三天漲停。這次大漲是在德邦中報(bào)披露后出現(xiàn)的。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，德邦股份今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148億元，同比下滑了0.59%；凈利潤0.94億元，同比大增超500%。表面上，這次大漲可能與業(yè)績的大增有關(guān)，可事實(shí)卻并未如此。
德邦股份上半年的凈利潤雖然實(shí)現(xiàn)大增，但細(xì)分分析可發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績大增的原因卻并非全部來自經(jīng)營本身，因?yàn)槠渖习肽攴墙?jīng)常性損益中涉及政府補(bǔ)助就高達(dá)2.05億元，如果扣除非經(jīng)常性損益影響，則德邦股份歸母凈利潤實(shí)際上還虧損了7000多萬元。當(dāng)然，若相比上年同期虧損1.59億的扣非損益，顯然是有較大幅度減少的。也因此，驅(qū)動(dòng)其二級(jí)市場近期股價(jià)大漲的原因，恐怕依然與投資者看好京東收購德邦股權(quán)后的協(xié)同發(fā)展有關(guān)。
申通快遞股價(jià)今年前8個(gè)月的漲幅為23%，就其業(yè)績表現(xiàn)和股價(jià)表現(xiàn)看，兩者是有一定相關(guān)性的。在今年4月末，申通快遞發(fā)布2021年年報(bào)的同時(shí)也發(fā)布了2022年一季報(bào)，雖然其2021年業(yè)績出現(xiàn)巨虧，但從一季報(bào)數(shù)據(jù)看，其成功扭虧為盈，不僅收入同比增長了35.91%，且歸母凈利潤也增長了218.84%。也就是在其發(fā)布利好的一季度業(yè)績預(yù)告后，股價(jià)開始表現(xiàn)，在4月27日至7月21日的波段上漲中，整體漲幅超過了70%。
圖3 申通快遞股價(jià)走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來源：Wind
申通快遞中報(bào)披露，2022 年上半年，公司完成快遞業(yè)務(wù)量約 56.80 億件，同比增長 17.54%；市場占有率約為 11.09%，同比上升 1.31 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.60億元，較去年同期增長35.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.89 億元，較去年同期增長228.94%，同比扭虧為盈。或正是其業(yè)績良好支撐下，在近期市場持續(xù)調(diào)整中，申通股價(jià)仍維持在較高位置盤整。
圓通速遞的股價(jià)在今年前8個(gè)月上漲了18.50%，雖然表現(xiàn)比不上德邦和申通，但若將觀察周期拉長，則可發(fā)現(xiàn)其股價(jià)從2021年9月就已經(jīng)開始攀升，在近一年市場調(diào)整中，逆勢(shì)上漲了一倍多。
圖4 圓通速遞股價(jià)走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來源：Wind
圓通速遞上漲的股價(jià)表現(xiàn)同樣與其業(yè)績?cè)鲩L匹配，其2021年?duì)I收增速為29.36%，凈利潤增速為18.39%。進(jìn)入2022年后，公司上半年完成單量高達(dá)80.85億件，同比增長了9.09%，疊加單票價(jià)格的上漲，上半年?duì)I業(yè)收入增幅表現(xiàn)不錯(cuò)。此外，在營業(yè)成本有所下降、期間費(fèi)用增加幅度低于收入增幅下，最終也帶來了凈利潤的明顯增長。
表4 快遞行業(yè)公司近兩年業(yè)績同比增長率（單位：%）
韻達(dá)業(yè)績?cè)鏊傧蜃?/strong>
股價(jià)表現(xiàn)向右
相比上述企業(yè)，韻達(dá)股份今年上半年的市場表現(xiàn)是讓人失望的，良好的業(yè)績表現(xiàn)并未能在股價(jià)中體現(xiàn)。今年前8個(gè)月，韻達(dá)股份的區(qū)間跌幅為-17.45%，這一表現(xiàn)與其2021年下半年的一波上漲表現(xiàn)迥然相反。去年下半年，韻達(dá)股份上漲了48%，而同期上證指數(shù)僅上漲了1.35%。
圖5 快遞公司股價(jià)走勢(shì)圖
進(jìn)入2022年后，韻達(dá)股份上半年完成快遞業(yè)務(wù)量 85.41 億票，同比增長3.39%，快遞市場份額為16.68%，相比上年同期16.73%的占比略有下降。收入方面，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入228.26 億元，同比增長 25.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.4億元，同比增速為18.88%。雖然上半年?duì)I收增速尚可，但凈利潤增速弱于行業(yè)內(nèi)其他公司，若究其背后原因，與其2021年業(yè)績表現(xiàn)過好或有一定的關(guān)系。
韻達(dá)股份2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2021年?duì)I業(yè)收入同比增長了24.56%，凈利潤也同比增長5.06%，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)增長的公司，這導(dǎo)致其今年的業(yè)績基數(shù)相較行業(yè)內(nèi)大多數(shù)業(yè)績下滑的公司明顯要高，進(jìn)而也導(dǎo)致公司今年上半年業(yè)績同比增幅較其它公司要小。
此外，今年上半年韻達(dá)股份的期間費(fèi)用也出現(xiàn)了大幅上漲，相比去年同期上漲了32.68%，成為行業(yè)內(nèi)增幅最高的公司，遠(yuǎn)超營業(yè)收入漲幅。在期間費(fèi)用中，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅最大，上半年同比增幅高達(dá)160.90%，而這恰恰成為削弱公司利潤增長的最重要因素。
表5 韻達(dá)股份成本費(fèi)用情況表（單位：億元）
不過，從經(jīng)營情況來看，2022年韻達(dá)完成快遞業(yè)務(wù)量 85.41 億票，同比增長3.39%，快遞市場份額為16.68%，行業(yè)排名第二。今年上半年其表現(xiàn)最好的是中轉(zhuǎn)費(fèi)收入，這部分收入同比增速高達(dá)65.16%，金額一舉超過了派單收入，成為其收入結(jié)構(gòu)中占比最高的主力軍。
順豐控股是今年上半年收入與利潤的“雙增王”，之所以如此，除了去年利潤基數(shù)相對(duì)較低外，從其收入構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，順豐收入增長最大的動(dòng)力在于供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)目前已經(jīng)是除時(shí)效快遞之外的第二大收入來源，從其分部對(duì)外收入及凈利潤情況能夠看出，今年上半年，順豐供應(yīng)鏈及國際分部實(shí)現(xiàn)的收入金額達(dá)475億元，相比上年同期增長了440.87%，而該分部實(shí)現(xiàn)的凈利潤則接近17億元，增幅達(dá)到了2661.47%。
值得一提的是，順豐最重要的收入來源速運(yùn)分部相比上年同期增長雖然是并不明顯，但該分部實(shí)現(xiàn)的凈利潤卻大幅增加163.3%。此外，大件分部、同城分部利潤增速也均超過收入增速。從背后原因來看，主要是因單票價(jià)格提升所致。
需要注意的是，單票價(jià)格的提升主要來自于快遞漲價(jià)，在經(jīng)過“價(jià)格戰(zhàn)”的洗禮后，行業(yè)內(nèi)維持價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定恐怕才是主流，快遞公司持續(xù)漲價(jià)的可能性并不高。因此，結(jié)合順豐上半年的增長結(jié)構(gòu)不難看出，其傳統(tǒng)的快遞業(yè)務(wù)雖然仍保持一定增幅，但恐怕很難再有驚人的表現(xiàn)，也因此，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)或許才是順豐未來業(yè)績獲得增長的重要看點(diǎn)。
表6 順豐控股分部收入及利潤構(gòu)成情況（單位：千元）
順豐控股的供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)主要提供國際快遞服務(wù)、國際貨運(yùn)及代理服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)，該業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入最主要的來源是其去年四季度收購合并香港聯(lián)交所上市公司嘉里物流51.5%的股權(quán)。從嘉里物流的收入表現(xiàn)來看，其今年上半年實(shí)現(xiàn)收入412億元，同比增長31.2%。
當(dāng)國內(nèi)同行業(yè)公司還在籌措資金購買飛機(jī)的時(shí)候，今年7月份，順豐自身攜手當(dāng)?shù)卣蛟斓亩踔莼êC(jī)場已經(jīng)正式投入運(yùn)營。再加上其收購嘉里物流，大幅擴(kuò)大國際業(yè)務(wù)的舉措，順豐走向國際的步伐還在加快，相比之下，其國際化的速度已經(jīng)走在了行業(yè)的前列。
圖6 順豐控股股價(jià)走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來源:Wind
快遞物流專家趙小敏在接受《紅周刊》采訪時(shí)曾表示：今年由于特殊行業(yè)環(huán)境以及宏觀因素的變化，出現(xiàn)了“淡季不太淡，旺季可能不太旺”的這樣一個(gè)局面，跟過往有點(diǎn)不太相似，過往一般是淡季表現(xiàn)很差，旺季數(shù)據(jù)會(huì)更好，今年由于外在擾動(dòng)因素（影響），出現(xiàn)了“淡季不太淡，旺季可能不太旺”的這樣一個(gè)局面。不過預(yù)期在慢慢恢復(fù)常態(tài)，沒有更多突發(fā)因素的情況下，未來三到五年總體行業(yè)還是可以維持在10%左右的一個(gè)增速的。
快遞行業(yè)部分公司二級(jí)市場始終未有表現(xiàn)，整體行業(yè)的市盈率也有較大幅度的下降。而從基本面來看，規(guī)范行業(yè)發(fā)展的政策不斷出臺(tái)，此前導(dǎo)致行業(yè)增收不增利的“價(jià)格戰(zhàn)”硝煙散盡，快遞單票價(jià)格相比此前出現(xiàn)上漲，快遞行業(yè)業(yè)績整體表現(xiàn)向好，快遞公司也從國內(nèi)化存量市場的競爭，向國際化第二增長曲線邁進(jìn)。在這種背景之下，目前行業(yè)所表現(xiàn)出“業(yè)績向左，走勢(shì)向右”的狀況，又能持續(xù)多久呢？對(duì)此，需要投資人多加關(guān)注。
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）