抓著8月的小尾巴，廣東零售藥店連鎖企業(yè)大參林發(fā)布了2022年的半年報，一改去年下滑的局面，營收和凈利均實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。
零售藥店企業(yè)今年業(yè)績的反轉(zhuǎn)使其股價明顯上漲，大參林2021年年報、2022年一季報于4月28日發(fā)布，其股價自業(yè)績發(fā)布日開盤價至今已上漲了61.88%，益豐藥房同期也已上漲了59.97%。我們也曾在5月初的時候分析過益豐藥房，大家有沒有看到機會呢？益豐藥房和大參林是零售藥店行業(yè)經(jīng)營盈利能力最高的兩家企業(yè)。
雖然大參林股價已經(jīng)漲了很多，但也不能說它以后不再有機會，飛鯨投研今天就來一起看看大參林的半年報。
(相關(guān)資料圖)
一、擴張情況：內(nèi)生增長抵御擴張壓力，成長空間仍然很大
今年上半年大參林的擴張速度有所放慢，門店關(guān)閉數(shù)量也有所增多，顯示出一定的擴張壓力。
截至2022年6月30日，大參林新增門店數(shù)量807家，關(guān)閉門店103家，本期新增較去年同期減少了208家，關(guān)閉門店數(shù)量則增加了46家，而且在今年新增門店中，加盟店明顯增多。如果后期加盟店數(shù)量占比提升可能會使企業(yè)盈利能力水平下降，因為加盟店的毛利率要低于直營店。
但今年上半年大參林的收入仍然增長較快，而且毛利率也沒有下滑，體現(xiàn)出較高的擴張效率。
拿2021年作對比，大參林藥店數(shù)量比益豐藥房少159家，零售業(yè)務(wù)收入?yún)s不少于益豐藥房，2021年大參林、益豐藥房門店每平米分別實現(xiàn)收入1.73萬元、1.42萬元；以及今年上半年，在益豐藥房門店數(shù)量凈增達1391家（大參林為703家）的背景下，益豐藥房整體收入增速卻和大參林不相上下。
所以說除了擴張之外，內(nèi)生性增長也很重要。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，今年上半年中西成藥增長為拉動大參林整體業(yè)績增長的主力，營業(yè)收入同比增長28.28%，毛利率也增加了1.29個百分點。
關(guān)于中西成藥的收入增長，我們分析認為除了和企業(yè)新零售業(yè)務(wù)（O2O+B2C）增長向好之外，大參林設(shè)立更多的院邊店、DTP藥房承接處方外流，以及加強與處方藥廠家達成戰(zhàn)略合作，為消費者提供更齊全、低價的處方藥品種是最主要的原因，順應(yīng)了零售藥店作為第二大藥品銷售終端市場占比逐步提升的趨勢。截至2021年，零售藥店市場占比由2019年的23.4%上升至26.90%，提升比例3.4%。
并且值得一提的是，雖然大參林業(yè)務(wù)相對集中于華南地區(qū)（廣東省、廣西省、海南?。?，尤其是廣東省，但在華南業(yè)務(wù)維持穩(wěn)增長的前提下，近幾年企業(yè)華南地區(qū)以外收入增長更快，使企業(yè)具有較大的連鎖擴張空間。
大參林穩(wěn)擴張的步伐使企業(yè)盈利水平不至于下滑過快，加盟店模式、華南地區(qū)以外地區(qū)都屬于盈利弱勢板塊，而隨著企業(yè)競爭力/議價力提升，弱勢板塊盈利能力仍有提升可能。
二、戴維斯雙擊：估值不高，環(huán)境雖然較差但業(yè)績增長有支撐
首先先描述一下戴維斯雙擊的概念，它是由美國戴維斯家族提出的一種投資策略。戴維斯雙擊指的是在低市盈率買入股票，待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，這樣就可以獲取每股收益（EPS）和市盈率（PE）同時增長的倍乘效益。
我們可以通過股價=PE*EPS，股價上漲倍數(shù)=PE上漲倍數(shù)*業(yè)績上漲倍數(shù)去理解。
所以在當下這個時點我們就要考慮大參林是否具備了低估值和好的成長預(yù)期兩個條件。
首先是市盈率PE，大參林經(jīng)過前面一波反彈，估值已爬出了低坑，目前滾動市盈率為36.85倍（截至2022年8月30日），也就是以去年下半年和今年上半年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)算出來的估值，在歷史上來看，大參林現(xiàn)在的估值仍然不高，處于底部區(qū)間。
但對于相對估值取值，不僅要考慮高低問題，還要結(jié)合宏觀環(huán)境以及企業(yè)業(yè)績增長去判斷，首先對于環(huán)境的了解，我們認為無論是從線下藥店生存狀況還是醫(yī)藥行業(yè)目前發(fā)展來看，大參林現(xiàn)在的情況并不算樂觀；
其次結(jié)合企業(yè)業(yè)績增長去看，從收入擴張角度來看，我們認為大參林業(yè)績增長有一定預(yù)期，而這個增長預(yù)期不僅能帶動估值上升還能給股價“業(yè)績上漲倍數(shù)”。
去年因為擴張過快（一年新增門店2271家藥店）、藥品銷售不景氣（促銷、物料費用增長）、股權(quán)激勵費用增加等各種原因，導致大參林費用增長較快，從而給企業(yè)利潤增長壓力，但今年來看大參林略有放慢擴張步伐，同時在收入增長的帶動下，下半年凈利潤有望恢復(fù)。
當然，根據(jù)企業(yè)上半年各費用支出情況，凈利率恢復(fù)到2020年水平不太現(xiàn)實，而達到5.5%~6%左右水平尚有可能；那么假設(shè)2022年大參林收入能維持良好的增長，同時實現(xiàn)年10億元的凈利潤，同比增速便將達到25%。從歷史數(shù)據(jù)來看，除了2021年因為業(yè)績下滑，戴維斯雙殺，大參林估值跌穿了30倍，2018年凈利潤增速僅有約12%的情況下，PE也能給到30倍。
所以總的來看，即使大參林目前無法實現(xiàn)牛市環(huán)境下的“瘋狂”上漲，仍然有可實現(xiàn)戴維斯雙擊的“溫床”條件。零售藥店長期增長確定性較高，業(yè)績增長較為依賴企業(yè)的核心競爭力還有費用控制力，大參林還是有一定實力的~
最后再做一下風險聲明：股價上漲不是線性的，企業(yè)業(yè)績預(yù)測也有不確定性，此報告分析僅供參考，不作為投資建議。
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來源：飛鯨投研