亞馬遜的股價
亞馬遜（AMZN）的股價在3月8日還為每股2720美元。但在它宣布回購股票計劃并于第二天拆分股票后，它的股價就已經(jīng)上漲了20%。
即便這樣，與歷史高點相比，亞馬遜股價這次上漲的幅度也相對較低（基本與2020年夏季時的漲幅相同），投資者目前對亞馬遜也正在采取“觀望”態(tài)度，因為亞馬遜的利潤在未來幾個季度面臨著短期的不利因素。
亞馬遜股票的關(guān)鍵指標
即使在經(jīng)歷了又一個受疫情影響的艱難季度后，亞馬遜依然實現(xiàn)了9%的同比增長。
來源：亞馬遜2021財年第四季度財報
除了來自競爭方面的壓力外，亞馬遜還遭受了來自疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈中斷壓力，這些不利因素不僅影響了亞馬遜的收入，還影響了它的利潤率。盡管亞馬遜的收入在第四季度有所增長，但營業(yè)收入?yún)s同比下降了50%。
來源：亞馬遜2021財年第四季度財報
包括增長方面的重大投資在內(nèi)，自由現(xiàn)金流也同比下降了200%。
來源：亞馬遜2021財年第四季度財報
猛獸財經(jīng)認為造成這些不利因素的最大原因是電子商務(wù)業(yè)務(wù)，因為亞馬遜一直在通過在供應(yīng)鏈方面進行補貼來對客戶提供優(yōu)質(zhì)的體驗，不過我們預(yù)計隨著供應(yīng)鏈問題逐漸回歸到正常狀態(tài)，這些不利因素將逐漸消散。
亞馬遜的云計算業(yè)務(wù)(AWS)在第四季度也繼續(xù)表現(xiàn)強勁，銷售額和營業(yè)收入均增長了40%。
來源：亞馬遜2021財年第四季度財報
亞馬遜發(fā)布的指引預(yù)計下一季度公司的總收入將達到1170億美元，增幅高達8%。預(yù)計營業(yè)利潤將會達到60億美元，低于上一年的89億美元。如果換成另外一家公司，發(fā)布這樣的指引，它的股價應(yīng)該會跌的更多。但是事實證明亞馬遜對過去幾十年的投資支出取得了巨大回報，并成功贏得了華爾街的信任，所以我們不妨先等一等，等供應(yīng)鏈和勞動力短缺問題解決了再看情況。
亞馬遜為什么要進行回購?
如前所述，亞馬遜已經(jīng)批準了一項100億美元的股票回購計劃。這可能令人驚訝，因為亞馬遜已經(jīng)預(yù)測它的盈利能力會下降，而且由于在資本支出方面的積極投資，它的自由現(xiàn)金流仍為負值。但亞馬遜的資產(chǎn)負債表上目前仍有960億美元的現(xiàn)金及等價物，而長期債務(wù)僅為487億美元，所以它可以用手頭的現(xiàn)金輕松的支付股票回購所需的費用。一般來說，一家公司選擇回購股票的原因只有一個：那就是他們覺得股票被低估了。
回購將如何影響投資者?
說實話，這次的回購不會起到任何作用。因為亞馬遜的市值已經(jīng)達到1.6萬億美元了，這100億美元如果全部執(zhí)行的話，只能占到亞馬遜全部流通股的不到1%。
盡管如此，如果此次回購反映了亞馬遜在資本配置政策方面的轉(zhuǎn)變，那么從長期來看，它可能是非常有意義的。
因為從過往記錄來看，亞馬遜還從來沒有向股東提供過有意義的股息或股票回購。這100億美元的股票回購計劃可能預(yù)示著它在未來有更大的計劃。
但從我們的經(jīng)驗來看，股票回購?fù)鶗檫M一步的擴張鋪平道路。如果亞馬遜能夠在回購股票的同時恢復(fù)它的利潤率，那么投資者可能會從亞馬遜的估值大幅重估中受益。
亞馬遜的股票值得投資嗎?
華爾街預(yù)計，亞馬遜未來五年的收入將保持兩位數(shù)的增長。
雖然預(yù)計它今年的凈利潤將下降24%，但預(yù)計在2023年將出現(xiàn)全面復(fù)蘇，此后將繼續(xù)增長。
為了了解運營杠桿的影響，有必要將盈利增長預(yù)期與收入增長預(yù)期進行比較。亞馬遜是現(xiàn)代科技股的一個縮影，因為它積極投資于長期增長，而長期增長由于員工人數(shù)的增長抑制了它的利潤。也許在某個時候，亞馬遜將會放慢投資(也許是在它再也找不到足夠的增長機會來跟上自身潛在增長的時候)，到那時，它的任何收入增長都將直接變成利潤。
亞馬遜之所以能受到投資者歡迎的眾多原因之一是其未來增長的高能見度。首先，亞馬遜宣布將把Prime的會員價格提高了近17%（這是亞馬遜自2018年以來的首次提高Prime的會員價格）。截至上個季度，亞馬遜擁有超過2億名prime會員，這意味著這次僅提高會員價格就能為它帶來40億美元的現(xiàn)金流。
而AWS每年也可以為亞馬遜帶來212億美元的營業(yè)收入。有人可能會提出這樣的觀點：即僅憑AWS就可以值1.6萬億美元，相當(dāng)于75倍的營業(yè)收入，大約是收入增長率的兩倍。
但對亞馬遜來說，它面臨的挑戰(zhàn)在于避免它的盈利能力被低估，而不是高估，因為很難知道該公司在增長方面“過度投資”到了何種程度。我們預(yù)計，到2027年，亞馬遜的市盈率將達到40倍，這意味著亞馬遜在未來6年的增長率將達到21.4%。40倍的收益相當(dāng)于1.6倍的PEG比率，如果亞馬遜在那個時候也大量回購股票，這顯然是不現(xiàn)實的。
亞馬遜面臨的風(fēng)險
亞馬遜面臨的最明顯的風(fēng)險是它的短期利潤率將繼續(xù)受到不利因素的影響。
另一個風(fēng)險是來自Shopify（SHOP）等公司的競爭。亞馬遜目前收取的傭金平均在15%左右，由于其在美國電子商務(wù)市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，收這么多傭金也是合理的。但Shopify收取的傭金約為3%，比亞馬遜更低，而很多商家在亞馬遜開店的同時也都有自己的Shopify商店，那么他們顯然更愿意在傭金更少的平臺上賣貨，這使得Shopify比亞馬遜更有競爭力。
如果SHOP等其他電子商務(wù)供應(yīng)商在物流方面能夠做的比亞馬遜更好一些，那么亞馬遜可能無法繼續(xù)在市場上保持高增長率。
亞馬遜面臨的最后一個風(fēng)險是執(zhí)行方面的風(fēng)險。盡管在過去幾十年里，亞馬遜在增長型項目上的執(zhí)行力一直很強，但這并不能保證這種執(zhí)行力會一直持續(xù)下去。如果亞馬遜在未來幾年內(nèi)不能實現(xiàn)新的創(chuàng)新、保持較高的增長率，或者看不到利潤率的增長，那么投資者可能不得不開始質(zhì)疑，他們對這家公司的判斷是否有誤。
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