作者 | 《財經(jīng)》新媒體 劉芬
編輯 | 蔣詩舟
嘉曼服飾再次迎來關(guān)鍵時間窗口，將于3月23日創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會。
成立于1992年的嘉曼服飾，是一家中高端童裝運營企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋童裝的研發(fā)設(shè)計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售等，產(chǎn)品覆蓋 0-16 歲（主要為 2-14 歲）的男女兒童服裝及內(nèi)衣襪子等相關(guān)附屬產(chǎn)品，包括自有品牌、授權(quán)經(jīng)營品牌、國際零售代理品牌三類。截至 2021年 6 月 30 日，嘉曼服飾在全國開有 659 家線下門店，在唯品會、天貓、京東等國內(nèi)知名電商平臺開設(shè) 37 家線上店鋪。
早在2018年3月，嘉曼服飾曾在華英證券的保薦下申報深交所中小板IPO。彼時，發(fā)審委嚴(yán)格把控IPO上會節(jié)奏、從嚴(yán)審核企業(yè)。除持續(xù)經(jīng)營能力等財務(wù)紅線外，證監(jiān)會還關(guān)注業(yè)務(wù)獨立性、內(nèi)控制度、重大違法行為的認(rèn)定等多個方面。
嘉曼服飾撞上“槍口”。排隊過程中，因存在刷單與自買貨行為、固定資產(chǎn)相關(guān)內(nèi)控不健全、存貨及其減值計提存在瑕疵等問題收到證監(jiān)會警示函。排隊一年零9個月后，嘉曼服飾終于在2020年1月9日迎來IPO大考，卻遺憾被否。
2020年底，重振旗鼓的嘉曼服飾伴著質(zhì)疑聲轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，接連迎來三輪問詢。針對監(jiān)管部門反復(fù)問及的刷單、自買貨、個人卡進(jìn)行費用支付等行為，嘉曼服飾在問詢回復(fù)函中給出了解釋，稱已于2020年5月起停止了一切形式的刷單行為，于2020年停止使用個人卡進(jìn)行費用支付的行為，盡管本次報告期內(nèi)仍存在警示函涉及的情形，但對發(fā)行上市不構(gòu)成實質(zhì)性障礙，前次申報被否決的諸多原因已整改完畢。
然而快速“再戰(zhàn)“的嘉曼服飾關(guān)于內(nèi)控及管理、品牌授權(quán)和存貨等仍存在不少爭議。這一次，嘉曼服飾能否抓住機會？
近半募資額擬補充流動資金
從股權(quán)架構(gòu)來看，嘉曼服飾是典型的家族型企業(yè)。公司的控股股東及實際控制人為曹勝奎、劉溦、劉林貴和馬麗娟四人，其中董事長曹勝奎與劉林貴是夫妻，副董事長、總經(jīng)理劉溦是曹勝奎與劉林貴之子，劉溦與副總經(jīng)理馬麗娟是夫妻。四人直接和間接控制公司合計 85.50%的股份，本次發(fā)行后該比例將下降至 64.13%。
2014年12 月，嘉曼服飾建立員工持股平臺力元正通實施股權(quán)激勵，由力元正通向公司增資，中高層管理人員及骨干員工通過力元正通間接持有公司股份。2020年 5 月，公司通過轉(zhuǎn)讓合伙份額的方式對員工實施了第二次股權(quán)激勵，包括劉溦、曹勝奎在內(nèi)的 37 名員工通過力元正通持有公司 2721,573 股股份，持股比例為3.36%。
2020 年 6 月及 2021年2月，嘉曼服飾以股本 8100 萬股為基數(shù)，分別向全體股東每 10 股派發(fā) 1.90 元及 1.25元人民幣現(xiàn)金股利（稅前），共分配現(xiàn)金股利 1539 萬元及 1012.50 萬元。其中，劉溦兩次共獲得1550.99萬元的稅前現(xiàn)金分紅，曹勝奎分得238.29萬元，馬麗娟分得209.59萬元，劉林貴分得104.18萬元，四人共獲得現(xiàn)金股利2103.05萬元。
本次IPO，嘉曼服飾擬募資5.21億元，用于營銷體系建設(shè)項目、電商運營中心建設(shè)項目、企業(yè)管理信息化項目，8000萬元充當(dāng)補充流動資金。
《財經(jīng)》新媒體注意到，營銷體系建設(shè)項目的投資總額超過1億元，其中建設(shè)投資 5282萬元，鋪底流動資金5219萬元。電商運營中心建設(shè)項目中用于建設(shè)及品牌建設(shè)投資1.89億元，流動資金 1.23億元。企業(yè)管理信息化項目中的2334萬元全部為建設(shè)投資。不難看到，其中近半募資額充當(dāng)流動資金。
從財報的現(xiàn)金流表現(xiàn)看，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，嘉曼服飾的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為1.22億元、 1.34億元、1.94億元及 0.06億元；同期期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為1.09億元、0.51億元、0.34億元和0.45億元。
投資現(xiàn)金流出方面，報告期內(nèi)，嘉曼服飾投資現(xiàn)金流量凈額分別為-0.24億元、 -1.91億元、-1.96億元及0.16億元。根據(jù)嘉曼服飾的披露，2018 年度，該凈額為負(fù)主要因購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加。2019 年及 2020 年，主要因嘉曼服飾利用閑置資金購買理財產(chǎn)品。2021 年 1-6 月，投資現(xiàn)金流量凈額為 1627.34 萬元，主要因用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)所支付的金額減少，同時購買理財產(chǎn)品所產(chǎn)生部分收益。
調(diào)整存貨跌價準(zhǔn)備計提
與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額一起走高的，還有嘉曼服飾的凈利潤和存貨。
據(jù)招股書上會稿顯示，報告期內(nèi)，嘉曼服飾實現(xiàn)營收分別為7.29億元、8.97億元、10.43億元、5.36億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.7億元、0.9億元、1.19億元、0.88億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.61億元、0.76億元、1.07億元、0.78億元。
同期，嘉曼服飾的存貨賬面價值分別為2.66億元、2.71億元、3.4億元和3億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為 39.32%、33.87%、32.43%和 29.70%，占比較高；存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為1.2、1.4、1.26和0.55, 與同行業(yè)可比上市公司平均值相比較低。
由于一些企業(yè)通過存貨跌價準(zhǔn)備計提比例高低來調(diào)節(jié)利潤，存貨問題在問詢環(huán)節(jié)也相對被重視，嘉曼服飾亦被連連追問。
嘉曼服飾在招股書中坦言，隨著品牌經(jīng)營多樣化的發(fā)展，將所有品牌一起按照固定比例計提存貨跌價的方法已無法準(zhǔn)確反映公司存貨價值，為進(jìn)一步落實前次申報警示函和不予核準(zhǔn)決定的意見，本次計提政策由前次申報時根據(jù)分庫齡以固定比例計提變更為以成本與可變現(xiàn)凈值孰低原則計提，對3年以上存貨 100%計提存貨跌價。
可以看到，本次申報各期末計提的存貨跌價準(zhǔn)備金額均高于前次申報金額。以此新方式，嘉曼服飾的存貨跌價準(zhǔn)備計提比例分別為 14.77%、15.66%、13.97% 及14.2%，同行業(yè)可比上市公司平均值分別為 7.73%、9.87%、17.89%及 17.57%。其中2018 年和2019 年，因存在部分庫齡超過一年的產(chǎn)成品，銷售折扣率較大，導(dǎo)致存貨跌價準(zhǔn)備計提較多，嘉曼服飾的存貨跌價準(zhǔn)備計提比例就明顯高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。
值得一提的是，由于 2021年末應(yīng)收賬款減少，2021 年信用減值損失較 2020 年減少，同時嘉曼服飾提升產(chǎn)品吊牌價格及零售價格，存貨利潤空間增加，使得存貨跌價損失較 2020 年減少，從而增加了 2021 年凈利潤。
具體來看，報告期各期末，嘉曼服飾應(yīng)收賬款賬面價值分別為0.87億元、0.72億元、 0.74億元和0.38億元，占各期末流動資產(chǎn)的比重分別為 15.48%、10.62%、 7.89%和 4.33%，占同期營業(yè)收入的比重分別為 11.91%、8.07%、7.10%和 7.01%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為9.17、10.35、12.78和8.34，，按單項計提壞賬準(zhǔn)備方式計提壞賬的應(yīng)收賬款期末余額分別為 139.58 萬元、106.20 萬元、494.16 萬元及 473.14 萬元。
此外，2018 年末至 2021 年 6 月末，前五名欠款單位欠款占各期末應(yīng)收賬款余額的比重分別為 43.64%、51.63%、64.74%及 54.60%，應(yīng)收賬款相對集中。
營收依賴授權(quán)經(jīng)營品牌
《財經(jīng)》新媒體注意到，作為國內(nèi)專業(yè)的中高端童裝運營企業(yè)，嘉曼服飾并不直接從事產(chǎn)品生產(chǎn)，而是將主要精力集中于附加值較高的研發(fā)設(shè)計、品牌運營與推廣、銷售等核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。嘉曼服飾在自有品牌“水孩兒”“菲絲路汀”和授權(quán)經(jīng)營品牌“暇步士”童裝、“哈吉斯”童裝運營中實行自主研發(fā)設(shè)計；品牌授權(quán)方授權(quán)嘉曼服飾在一定范圍內(nèi)獨家使用其商標(biāo)及品牌專有技術(shù)。
2018年、2019年、2020年及2021年上半年，嘉曼服飾的營業(yè)收入超過99.9%的比例都是來自于主營業(yè)務(wù)收入，其中授權(quán)經(jīng)營品牌產(chǎn)生的收入占比分別為51.44%、56.53%、60.29%和62.51%，比例過半；自有品牌產(chǎn)生的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例不足30%，且占比逐年走低。
2018年至2020年，嘉曼服飾的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 52.26%、50.65%、50.44%，逐年走低。2021 年上半年，主營業(yè)務(wù)毛利率增至55.25%，主要因為公司提高產(chǎn)品吊牌價格及銷售價格，2021 年 1-6 月銷售毛利率同比提高。
此外，由于天達(dá)華業(yè)早已取得暇步士品牌在中國大陸區(qū)域制造、進(jìn)口、出口、經(jīng)銷、零售和宣傳帶有“Hush Puppies?”商標(biāo)的產(chǎn)品的獨家許可專利，嘉曼服飾在申請暇步士童裝品牌在中國大陸的授權(quán)經(jīng)營權(quán)時，必須向天達(dá)華業(yè)進(jìn)行申請，無法直接與該品牌直接簽署授權(quán)協(xié)議。
目前仍在上述兩個品牌的授權(quán)期限內(nèi)，但根據(jù)授權(quán)協(xié)議中明確的品牌使用費收取方式和計算方法，預(yù)計品牌使用費金額和占比會隨著授權(quán)經(jīng)營品牌業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大而提升。報告期內(nèi)，嘉曼服飾品牌使用費分別為 536.98 萬元、825.21 萬元、1347.03 萬元及590.18萬元，占各期利潤總額的比例分別為 5.72%、7%、8.51%及 5.1%。
值得注意的是，嘉曼服飾采取的線下線上同步發(fā)展?fàn)I銷模式，在線上存在銷售渠道集中風(fēng)險。其線上銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 42.75%、52.91%、61.59%和62.17%，通過唯品會、天貓、京東三家電子商務(wù)平臺銷售收入占線上銷售收入的比例分別為 96.15%、92.52%、91.63%和 89.13%。
嘉曼服飾的線上銷售以授權(quán)經(jīng)營品牌為主，報告期內(nèi)授權(quán)經(jīng)營品牌線上銷售占比分別為 67.97%、69.82%、73.87% 及 74.87%。
在注冊制下，創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)定位可以歸納為"三創(chuàng)四新"，即企業(yè)符合"創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意"的大趨勢，或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與"新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式"深度融合。在嘉曼服飾的“自證”中，其稱業(yè)務(wù)具有較強的創(chuàng)意特征，積極探索創(chuàng)新的運營模式和營銷方式。
而在報告期內(nèi)，嘉曼服飾研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.82%、0.9%、1.09%和1.18%。截至招股說明書簽署日，嘉曼服飾擁有21項實用新型專利，公司及其子公司擁有軟件著作權(quán) 15 項。其中，最新的專利申請日是2018年1月，19個專利的申請日期在2017年1月；最新的軟件著作權(quán)發(fā)表于2016年10月。
根據(jù)嘉曼服飾的規(guī)劃，若成功上市，投資項目將服務(wù)于公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展及未來經(jīng)營戰(zhàn)略，提升公司童裝創(chuàng)意設(shè)計能力和品牌形象，推動童裝銷售與電商業(yè)務(wù)及新興營銷方式的進(jìn)一步融合。