發(fā)行與凈增狀況
2022 年2 月城投債發(fā)行、凈增環(huán)比明顯下降，主要由于春節(jié)假期季節(jié)性因素，占信用債總凈增則降至31.4%的2021年來(lái)最低位。分區(qū)域看，部分西部省份、東北等地城投凈融資狀況仍較弱，京津冀區(qū)域好轉(zhuǎn)，江浙城投當(dāng)期凈增量居前但同、環(huán)比均有較大幅度下滑，湖北城投凈增及其同、環(huán)比變動(dòng)均較好，湖南城投凈增及其同、環(huán)比變動(dòng)均不佳。
除項(xiàng)目收益票據(jù)外各券種凈增量均為正，但環(huán)比均有下滑，其中中票環(huán)比降幅較大，公司債同比增量居首，私募債為唯一同、環(huán)比均有下滑的券種。各評(píng)級(jí)、各級(jí)別城投凈增量均為正，但環(huán)比均有下滑，其中AA 及以下、區(qū)縣級(jí)城投凈增環(huán)比降幅較大且同比也出現(xiàn)下滑。各隱含評(píng)級(jí)城投中AA-及以下檔城投的凈增及其同、環(huán)比增量居首，其余各檔城投的凈增同、環(huán)比均下降，其中AA 檔城投降幅較大。短融超短融發(fā)行量居首，各券種發(fā)行量同、環(huán)比普遍下降，其中私募債同、環(huán)比降幅均居首，公司債同比有所增長(zhǎng)；各評(píng)級(jí)、各行政級(jí)別城投發(fā)行量同、環(huán)比普遍下降，中低評(píng)級(jí)、級(jí)別城投下降較多，僅AA+城投同比有所增長(zhǎng)。
取消發(fā)行狀況
取消發(fā)行金額及支數(shù)環(huán)比繼續(xù)下降，續(xù)創(chuàng)除2021 年5 月外最低位，涉及江蘇、河南、湖北三省城投。
評(píng)級(jí)調(diào)整狀況
2022 年2 月云南康旅主體評(píng)級(jí)下調(diào)至AA+，2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸“空窗期” 財(cái)政發(fā)力將加速2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸“空窗期” 財(cái)政發(fā)力將加速主因經(jīng)營(yíng)狀況惡化、再融資能力下降、政府支持力度不明確等。同期共有47 項(xiàng)針對(duì)城投發(fā)行人的關(guān)注行動(dòng)，涉及江蘇、貴州、湖南等地。
首發(fā)與中金評(píng)級(jí)調(diào)整狀況
2022 年2 月共有2 家首次發(fā)行公募債券的城投發(fā)行人，白潭湖投資、宏利水務(wù)分別為市級(jí)、區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，中金評(píng)級(jí)均為5。同月共有7 項(xiàng)針對(duì)城投發(fā)行人的中金評(píng)級(jí)調(diào)整，分布在貴州、江蘇、四川等6 省市，其中4 項(xiàng)下調(diào)涉及所在區(qū)域財(cái)政狀況不佳、債務(wù)負(fù)擔(dān)高企、資產(chǎn)凍結(jié)、再融資能力弱化，區(qū)域重要性不佳、債務(wù)結(jié)構(gòu)中非標(biāo)占比較高等原因，3 項(xiàng)上調(diào)主要由于區(qū)域財(cái)力增長(zhǎng)且平衡性較好。
政策與表態(tài)梳理
隱債“清零”試點(diǎn)繼續(xù)在陜西、吉林等地推進(jìn)，貴州省推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，呼和浩特市宣布全市債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)由紅色降為橙色。
風(fēng)險(xiǎn)事件梳理
金沙建投、遵紅城投、六盤(pán)水開(kāi)投、播州城投、吉林經(jīng)開(kāi)、韓城城投、河套水務(wù)、高密?chē)?guó)資、江來(lái)實(shí)業(yè)因融資租賃、貸款、票據(jù)、購(gòu)銷(xiāo)款或?qū)ν鈸?dān)保逾期等債務(wù)糾紛被列為被執(zhí)行人，涉及貴州、吉林、陜西等地，其中遵紅城投流動(dòng)性壓力快速上升。
分省利差變動(dòng)狀況
2022 年2 月末各級(jí)別城投環(huán)比利差變動(dòng)幅度均較?。ㄌ蕹颇峡德糜绊懀?，中高評(píng)級(jí)城投以收窄為主，AA 城投漲跌互現(xiàn)，從利差絕對(duì)值看省際分化仍明顯。
異常成交狀況
異常成交次數(shù)環(huán)比繼續(xù)下降至2021 年3 月以來(lái)最低，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善。貴州發(fā)行人異常成交次數(shù)仍遠(yuǎn)高于其他區(qū)域，甘肅、廣西、湖南、山東等地也有異常成交情況。
提前兌付狀況
2019-2020 年城投發(fā)行人年度提前兌付金額穩(wěn)定在200 億元左右，2021 年提前兌付金額明顯上升至580 億元，2022年2 月重慶、湖北等5 省市城投涉及提前兌付。
投資建議
季節(jié)性因素導(dǎo)致2022 年2 月城投債發(fā)行、凈增環(huán)比明顯下滑，其中私募債、低外部評(píng)級(jí)、低行政級(jí)別城投融資邊際下滑更多，可能與發(fā)行審核趨嚴(yán)有關(guān)；江浙地區(qū)凈增環(huán)比降幅較大，京津冀區(qū)域再融資改善。各級(jí)別城投利差變化不大，取消發(fā)行、異常成交均繼續(xù)下行且降至階段性低位，顯示風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善。維持非“網(wǎng)紅”地區(qū)中短久期適度下沉的底倉(cāng)策略。建議關(guān)注后續(xù)其他區(qū)域隱債清零試點(diǎn)或債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)變化對(duì)于當(dāng)?shù)爻峭对偃谫Y和信用利差的影響。
風(fēng)險(xiǎn)
城投監(jiān)管政策超預(yù)期變動(dòng)。